黄金珠宝行业深度：培育钻演绎，从上游马太效应到下游渠道价值重估

请阅读最后一页的重要声明！ 饰品 / 行业深度分析报告 / 2022.8.2 培育钻演绎，从上游马太效应到下游渠道价值重估 证券研究报告 投资评级：看好(首次) 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 黄金珠宝行业深度 核心观点 培育钻石行情演绎：从海外需求提升带动国内上游高景气到珠宝商渠道价值重估。1）海外库存周期启动：海外需求从 0 到 1，国内上游制造商基于国际分工体系进入景气周期；2）上游资本开支周期启动：行业扩产马太效应显现，制造商龙头行情强化；3）国内渠道库存周期启动：国内需求从 0 到1，供给短缺瞬时加剧，上游行情进一步强化进入黄金期，同时下游珠宝板块行情启动；4）国内渗透率周期：上游供给提升下产品价格优化，C 端渗透率大幅提升，下游利润空间打开，渠道商进入黄金期；5）消费升级周期：产品从价格导向转变为设计、品牌导向，下游出现差异化行情。 培育钻业务重塑渠道价值：产品搭台，渠道重估。珠宝首饰产品重线下门店消费，渠道价值凸显，多原因导致：①产品货值高；②需求个性化；③体验型决策（触摸、佩戴、观察、比较）。新型培育钻品牌拓展业务的核心制约因素是渠道短板。老牌黄金珠宝企业经历黄金发展十年，龙头渠道快速扩张，线下门店普遍扩张至 4000-5000 家左右，预计两类珠宝品牌有望借助培育钻业务实现弯道超车：①黄金行业渠道龙头；②时尚珠宝品牌。 培育钻业务带来业绩增厚和盈利增强：培育钻的核心竞争力在于高性价比和高盈利性。高性价比优势会放大渠道价值，高盈利空间会重估渠道价值。渠道价值重估将成为下一轮主题性因素。培育钻业务将同时增厚品牌方与加盟商利润，改善过往黄金珠宝企业利润率低的情况。保守状态下，假设店均年销售100ct 培育钻，以 0.3ct 饰品为主，则有： 1）品牌方：直营&加盟渠道同时推进，增量利润可观，直营门店店均可增厚毛利 81 万元/年，加盟门店店均可增厚毛利 32 万元/年； 2）加盟商：缩短单店投资回收期，店均可增厚毛利 45 万元/年。 投资建议：我国珠宝行业经历黄金发展十年，头部品牌渠道优势稳固，传统黄金主业稳健增长，引入培育钻产品将贡献增量业绩，重新发掘渠道价值。我国作为培育钻毛坯第一大供应国，生产端优势明显，C 端消费需求亟待挖掘，建议关注两条投资路线： 1）对于上游而言，马太效应处在加强周期，可以展望到海外库存和国内库存双周期共振的可能，因此上游的景气周期还处于前半程。继续推荐力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、黄河旋风（600172.SH），四方达（300179.SZ）、国机精工（002046.SZ）； 2）对于下游而言，培育钻作为新品激活原有渠道的价值重估，新一轮成长周期有望展开，静待品牌介入，建议布局板块性机会，长期利好一体化龙头，建议关注中国黄金（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）、周大福（1929.HK）、曼卡龙（300945.SZ）、豫园股份（600655.SH）、老凤祥（600612.SH）。 风险提示：下游需求不及预期，品牌推进力度不及预期，疫情影响线下消费。 -27%-20%-14%-8%-2%4%饰品沪深300 行业深度分析报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 珠宝板块：渠道扩张推动行业持续扩容 ............................................ 4 1.1. 黄金消费拉动珠宝市场复苏 ........................................................ 4 1.2. 国内珠宝品牌以加盟运营为主 ..................................................... 5 1.3. 不同品牌盈利路径差异较大 ........................................................ 6 1.4. 珠宝加盟店投资回收期约 4-10 年 ............................................... 7 2. 培育钻业务重塑渠道价值，贡献增量业绩 ......................................... 8 2.1. 产品搭台，渠道价值重估 ........................................................... 9 2.2. 中国钻石市场：天然钻价格高昂，渗透率低 ................................... 9 2.2.1. 海外培育钻品牌：瞄准年轻消费群体 ........................................ 10 2.2.2. 传统黄金龙头&时尚珠宝品牌大有可为...................................... 11 2.3. 品牌门店：渠道价值重估，盈利能力改善 ..................................... 13 2.4. 行业趋势：短期生产端受益，长期利好一体化龙头 ......................... 14 3. 投资建议及风险提示 ................................................................... 15 3.1. 投资建议 ............................................................................... 15 3.2. 风险提示 ............................................................................... 16 图表目录 图 1. 中国珠宝行业市场规模（2017-2021） ........................................ 4 图 2. 中国珠宝行业市场构成（2021，亿元） ........................................ 4 图 3. 社会消费品零售总额：金银珠宝类（截至 2022.06） ...................... 4 图 4. 企业盈利路径选择：高毛利 or 高周转 ........................................... 7 图 5. 黄金珠宝加盟商收入成本分析 ..................................................... 7 图 6. 珠宝行业黄金十年：渠道扩张构筑龙头优势 ..........