策略周报：从周期成长到科技成长

策略研究| 证券研究报告 —专题 2022 年 7 月 31 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [ 宏观及策略: 策略研究 [Table_Analyser] 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 [ 策略周报 从周期成长到科技成长 [Table_Summary] 8 月市场震荡向上。就结构而言，价值板块更多呈现强弱分化，震荡趋稳的特征。伴随着流动性宽松趋势，市场会进一步追逐高增长的稀缺性定价，成长板块，特别是高贝塔属性的中小市值成长超额收益会更加显著。  从周期成长到科技成长。对于全球权益市场而言，8、9 月是难得的喘息期。对于国内而言，政治局会议对下半年宏观经济的指引，预计 3 季度会形成更多的实物工作量落地，结合基数因素，支撑实际 GDP 较二季度明显提升，形成基本面对 A 股市场的有利贡献。就结构而言，价值板块更多呈现强弱分化，震荡趋稳的特征。伴随着流动性宽松趋势，市场会进一步追逐高增长的稀缺性定价，成长板块，特别是高贝塔属性的中小市值成长超额收益会更加显著。  迎接季报窗口，盈利回升带动市场震荡上行。二季度以来市场已经逐步从前期的盈利估值双杀逐步过渡到估值修复的行情之中，进入 8 月，市场将会进入二季报窗口期，盈利因子的比重将会较大提升。展望 8月，分子端盈利仍处于逐级修复过程之中。二季报低点后盈利环比回升节奏确定，但内需上行空间受限，一定程度制约价值板块后续表现。分母端，海外进一步紧缩动能减弱。从股债风险溢价代表的市场风险偏好水平来看，当前市场情绪已经修复至 1 月末水平，年内视角下，风险偏好大幅上行可能性降低。因此，进入 8 月，分子端权重将会进一步提升，具备相对盈利优势的科技成长将会有望率先走出结构性行情。  下游需求是否具有高成长性（由需求侧高波主导）是周期成长定义的标准。统计周期成长代表性行业中报业绩披露后的市场表现，在普遍盈利同比高增，景气度仍在高位的背景下，大部分行业样本个股在业绩披露前后的相对收益呈现负值，反映投资者倾向于考虑业绩兑现。这或反映了投资者对于相关领域中周期景气的担忧，这种担忧的背后主要源于两点，1 是对于 PPI 生产资料分项下行和外部衰退引发外需走弱的担忧，从而担忧整体周期板块贝塔走弱。2 是随着此前供给端普遍存在约束的上游“新能源+”行业，各环节产能不断落地投放，供需格局边际逐渐好转，投资者对产业链利润或逐步向中下游转移的担忧。展望来看，由于各细分环节供需重回平衡节奏仍有明显不同，“分化”将成为周期成长下一阶段核心逻辑。  政治局定调下半年政策不加码 ，整体基调稳中求进，政策不加码下市场或更偏向中证 1000 风格。考虑到中央政治局此次政策基调，我们预计政策发力点将会从促增长转向保生存，上半年中小企业复苏仍面临较大困难和挑战，预计下半年会有一揽子政策“组合拳”为中小企护航。6 月以来，随着疫情防控形势逐渐好转，生产生活秩序逐步恢复，以及一揽子稳增长政策持续发力，企业开工率稳步回升，产业链供应链堵点卡点持续疏通，经济运行呈企稳回升态势，中小企业景气状况有所改善。历史上中小企业景气与中证 1000 走势高度相关，预计股市偏好风格转向中证 1000。  风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。 2022 年 7 月 31 日 策略周报 2 目录 观点回顾 ............................................................................................... 4 市场热点思考 ....................................................................................... 5 大势与风格 ........................................................................................... 6 中观与行业景气 .................................................................................... 7 一周市场总览、组合表现及热点追踪 .................................................. 12 风险提示 ............................................................................................. 16 2022 年 7 月 31 日 策略周报 3 图表目录 图表 1. 今年以来市场风格变化 .............................................................................................. 6 图表 2. 当前市场股债风险溢价水平 ..................................................................................... 6 图表 3. 一级行业月涨跌幅 ...................................................................................................... 7 图表 4. 21 年初迄今大类行业相对全 A 走势 ........................................................................ 7 图表 5. 7 月修复前期跌幅行业个数有所回落 ...................................................................... 7 图表 6. 大类行业及一级行业成交额占比变动 .................................................................... 8 图表 7. 周期成长分类 .............................................................................................................