中谷物流(603565)中报点评：业绩出色分红丰厚，2H22盈利向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中谷物流 (603565 CH) 业绩出色分红丰厚，2H22 盈利向好 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 22.20 2022 年 7 月 31 日│中国内地 水路运输 1H22 宏观环境不利，但盈利仍坚挺；自有运力扩张显现中长期成本优势 中谷物流发布 1H22 业绩：1）归母净利同比增长 40.0%至 15.4 亿元，超我们的预期（12.8 亿元）；2）扣非归母净利 12.8 亿元，同比大幅增长 137.0%；3）中期派息每股 1.2 元，对应分红率 110%。今年上半年尽管受经济疲软和疫情反复影响，但集运市场受供需结构向好支持，运价维持高位，推升公司盈利。我们预计下半年季节性旺季，公司货量和运价环比有望进一步上涨。我们上调 2022 年运价假设，上调 2022 年净利 16%至 30.3 亿元，维持2023/2024 年净利预测 28.7 亿/29.7 亿元；基于 10.4x 2022E PE，给予目标价 22.2 元（公司上市以来 PE 均值 14.1x 减 1 个标准差，2022E EPS 2.13元），维持“买入”评级。 内贸集运市场高集中度和运力紧缺，推升 2022 年运价水平 今年上半年，在疫情反复和需求疲软的背景下，泛亚内贸集装箱运价指数（PDCI）均值同比增长 26.7%，主因内贸集运市场高集中度和运力紧缺，推升运价。1H22，中谷物流单箱收入（水运+陆运）为 1,248 元/标准箱，同比增长 38.2%。我们预计下半年受季节性旺季推动，运价环比将增长。我们预测 2022 年单箱收入均值为 1,271 元/标准箱，同比增长 37.2%。 自下半年起，新船陆续交付将助力公司扩大运力规模，突显成本优势 1H22，公司自有运力为 132 万载重吨，同比下降 10.2%，主因公司出售部分老船所致；租入运力 108 万载重吨，同比增长 5.4%。整体，1H22 公司总运力规模为 240 万载重吨，同比下降 3.8%；完成运输量 579 万标准箱，同比下降 6.6%，主因运力下降和疫情拖累。截至中报，公司拥有 18 艘新造船订单，将于今年第四季度开始陆续交付。根据公司指引，新造船每船每年可节约燃料油约 300 吨，突显新船成本优势。另一方面，伴随新船增加，公司有望逐步退租租金成本较高的租入船，进一步降低租金成本。 现金流强劲、分红向好，当前估值具有吸引力 我们预计 2022 年公司运输量同比下滑 5.2%，主因运力下降拖累；考虑2023-2024 年新船陆续交付，公司运力增加，我们预计 2023/2024 年公司运输量同比增长 10%/7%；单箱收入同比下降 12.9%/9.3%，主因当前运价高基数。考虑公司强劲的资产负债表（截至中报，净现金 17.7 亿元）和盈利水平，公司有望保持分红。公司当前股价对应 8.2x/8.6x 2022E/2023E PE，估值吸引（前值目标价 22.4 元基于 12.2x 2022E PE）。 风险提示：1）疫情持续时间超预期；2）经济增长低于预期；3）船舶供给高于预期；4）租金成本高于预期；5）政策风险。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 基本数据 目标价 (人民币) 22.20 收盘价 (人民币 截至 7 月 29 日) 17.39 市值 (人民币百万) 24,676 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 117.34 52 周价格范围 (人民币) 14.71-44.06 BVPS (人民币) 6.91 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 10,419 12,291 15,974 14,355 13,946 +/-% 5.24 17.97 29.96 (10.13) (2.85) 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,019 2,404 3,026 2,867 2,971 +/-% 18.80 136.00 25.87 (5.25) 3.62 EPS (人民币，最新摊薄) 0.72 1.69 2.13 2.02 2.09 ROE (%) 19.67 24.72 26.74 24.74 23.13 PE (倍) 24.22 10.26 8.15 8.61 8.31 PB (倍) 4.77 2.54 2.19 2.13 1.93 EV EBITDA (倍) 14.78 6.57 4.01 4.69 4.35 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)16111422303745Aug-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民币)中谷物流相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中谷物流 (603565 CH) 图表1： 中谷物流：核心盈利假设 2022E 2023E 2024E 集装箱运输量*（百万 TEU） 12.6 13.8 14.8 同比增速 -5.2% 10.0% 7.0% 单箱收入（水运+陆运，元/TEU） 1,271 1,107 1,004 同比增速 37.2% -12.9% -9.3% 水运业务：单箱收入（元/TEU） 2,744 2,332 2,075 同比增速 43.2% -15.0% -11.0% 陆运业务：单箱收入（元/TEU） 724 724 724 同比增速 8.3% - - 总营业收入（人民币百万） 15,974 14,355 13,946 同比增速 30.0% -10.1% -2.9% 毛利润率（%） 25.7% 27.40% 29.00% 同比 up 4.4pp up 1.8pp up 1.6pp 归母净利润（人民币百万） 3,026 2,867 2,971 同比增速 25.9% -5.3% 3.6% 注：*运输量包含计费箱量和空箱等，假设公司计费箱量占比运输量的 40% 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表2： 泛亚内贸集装箱运价指数（PDCI） 资料来源：泛亚航运，华泰研究 图表3： 中谷物流 PE-Bands 图表4： 中谷物流 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 7009001,1001,3001,5001,7001,9002,100Jan Jan Jan Feb Feb Mar Mar Apr Apr MayMay Jun Jun Jul Jul Jul Aug Aug Sep Sep Oct Oct Nov Nov Dec Dec Dec20192020