紧抓多重替代机遇，EDA龙头指九天

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 华大九天(301269.SZ) 2022 年 07 月 28 日 买入（首次） 所属行业：计算机 合理区间(元)：50.43~55.65 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 陈嵩 邮箱：chensong3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 华大九天（301269.SZ）：紧抓多重替代机遇，EDA 龙头指九天 投资要点  聚焦 IC 设计，扛旗国产 EDA。华大九天聚焦于 EDA 工具的开发、销售及相关服务业务。公司部分产品和技术已达国际领先水平，目前在模拟电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖，在数字电路设计 EDA领域方面也在不断提升全流程工具的覆盖率，相关产品与服务已广泛获得客户认可。内外积极因素共振，我们认为华大九天国产替代有四大机遇：1）断供可能性成为需求侧风险考量，国产优势渐显；2）细分突破市场，高质量收并购或成破局关键；3）教育市场抢占高地，深入布局未来；4）扬长避短，部分场景存在弯道超车机会。  中长期来看，EDA 软件国产化水平约为 35%，华大九天作为龙头有望率先受益。本文对 EDA 市占率进行更为精确的计算，从结果可以看出，模拟 IC 与数字IC 市场存在一定差异，按照 IC 类型来看，我国 EDA 软件国产化在模拟 IC 推进较快；同时功能方面，我们测算版图设计与布局布线相关软件在国产化进展中有望率先取得成效。最终综合各方面数据的计算与交叉验证，本文预测到 2030 年我国 EDA 软件市场规模约超过 200 亿，其中国产化率大约为 35%左右。考虑到华大九天在 EDA 领域市场份额稳居本土 EDA 企业首位，份额占比保持在 50%以上，或将率先受益。  公司工艺覆盖绝大部分要求，短期内部分场景存在弯道超车机会。公司的模拟电路设计全流程 EDA 工具系统中，全部工具均可支持 28nm 及以上的量产工艺制程。对于数字芯片，公司既有的数字电路设计 EDA工具中多数能够满足目前最先进的 5nm 量产工艺制程。目前我国 EDA 产品在模拟 IC 设计领域的流程覆盖程度较数字 IC 更为完善，尽管从整体规模来看，模拟 IC 稍小，但一部分分立器件的设计过程与模拟 IC 有一定相似性，其中部分应用场景在短期内拥有较高景气度，或成为国产 EDA 弯道超车的绝佳机遇。  盈利预测与估值。我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 7.54/9.84/12.87 亿，归母净利润分别为 1.89/2.57/3.50 亿，对应 EPS 分别为 0.35/0.47/0.64 元。给予公司 2022 年 145-160x 目标 P/E，目标价 50.43~55.65 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：技术研发未形成有效市场转化；核心技术竞争力降低；产品迭代不成功；扩张过程导致利润率下降。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 542.94 流通 A 股(百万股)： 73.44 52 周内股价区间(元)： - 总市值(百万元)： 总资产(百万元)： 1,909.21 每股净资产(元)： 1.86 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 415 579 754 984 1,287 (+/-)YOY(%) 61.3% 39.7% 30.1% 30.5% 30.9% 净利润(百万元) 104 139 189 257 350 (+/-)YOY(%) 81.2% 34.5% 35.6% 35.9% 36.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.19 0.26 0.35 0.47 0.64 毛利率(%) 87.3% 89.4% 89.4% 89.4% 89.5% 净资产收益率(%) 12.1% 14.0% 16.0% 17.8% 19.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -26%-17%-9%0%9%2021-072021-112022-032022-07沪深300 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ） 2 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 核心观点 ........................................................................................................................... 5 区别于市场的观点 ....................................................................................................... 5 盈利预测 ..................................................................................................................... 5 1. 聚焦 IC 设计，扛旗国产 EDA ....................................................................................... 7 1.1. 聚焦 IC 设计，扛旗国产 EDA .............................................................................. 7 1.2. 创始人技术底蕴深厚，国字号股东背景支撑有力 ................................................. 8 1.3. 主营业务聚焦 EDA 软件，营收高速增长 ............................................................. 9 1.4. 控费能力佳，盈利能力稳步提升 ......................................................