金蝶国际(0268.HK)公司公告点评：上半年ARR年经常性收入预计增长近50%，云服务收入占比预计约80%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务 证券研究报告 金蝶国际（0268.HK）公司公告点评 2022 年 07 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 27 日收盘价（港元） 17.70 52 周股价波动（港元） 11.82-29.20 总股本/流通股（百万股） 3475/3475 总市值/流通市值（百万港元） 61713/61713 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.17 21.52 7.73 相对涨幅（%） 5.91 23.26 13.40 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《深化信创生态建设，不断突破大企业市场》2022.03.11 《完成工行首单数字人民币费用报销业务，充分应用新兴技术助力企业数字化转型》2021.12.22 《 ARR 引领高质量增长》2021.08.22 分析师:郑宏达 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:洪琳 Tel:(021)23154137 Email:hl11570@htsec.com 证书:S0850519050002 上半年 ARR 年经常性收入预计增长近50%，云服务收入占比预计约 80% [Table_Summary] 投资要点：  22 年上半年营收预计增长 15%-20%，云服务业增长 30-40%，ARR 年经常性收入预计同比增长近 50%。公司发布 2022 年上半年业绩预告，2022 上半年预计实现营业收入 21.53 亿元-22.47 亿元，同比增长 15%-20%。其中，公司云服务业务增速较快，预计实现收入 16.10 亿元-17.34 亿元，同比增长30%-40%，占总营收比例达 72%-81%，同比提升 6pct-15pct；上半年，公司 ARR 年经常性收入预计同比增长 45%-48%。  受研发投入增加及疫情影响，亏损同比略增加。上半年，公司预计归母净亏损为 3.47 亿元-3.97 亿元，亏损同比增加 0.99 亿元-1.49 亿元。公司上半年业绩亏损主要由于 1）研发投入增加：上半年，公司持续加大对其云产品尤其是金蝶云•星瀚及 HRSaaS 的相关研发投入。2）疫情影响：新冠疫情持续对公司的项目交付效率产生不利影响。  过半中国 500 强企业选择金蝶，金蝶持续赋能“数字中国”建设。根据公司公众号，中国 500 强榜单中，已有超过一半的企业选择了金蝶。金蝶的可组装企业级 PaaS 平台金蝶云·苍穹与大型企业 EBC 金蝶云·星瀚 2021 年合计签约客户 551 家，其中新签客户 316 家，2020 年至今已累计助力 102 家企业客户开展国产化替代。近期，作为大企业云服务市场的领头羊，公司与山东重工、金地集团、通用技术等大企业签署了合作协议，与招商局、重庆医药、一心堂等大企业深化合作。作为国内领先的数字化管理解决方案提供商，公司已经为超过 740万家企业和政府组织提供管理产品及服务，构建 EBC企业业务能力，持续赋能“数字中国”建设。  携手华为进军 HR SaaS 市场，打造新一代面向大企业的 HR 人力云产品。今年上半年，公司携手华为正式发布面向大型及超大型企业的重量级 HR SaaS 产品金蝶云·星瀚人力云。公司与华为于 2020 年开始在人力资源数字化领域合作，双方致力于以“华为的场景与实践+金蝶的平台与产品”，打造世界级的人力资源管理平台。公司的星瀚人力云以华为作为原型客户，基于可组装企业级 PaaS 平台金蝶云·苍穹打造而成。在产品的构建过程中，金蝶吸收了在华为合作共建项目中的丰富场景与领先实践，并结合自身 20 多年的 HR 数字化经验，打造出新一代的面向大企业的 HR 人力云产品。  盈利预测及投资建议。我们预测公司 2022-2023 年总营收分别为人民币52.78/66.39 亿元。根据可比公司，我们给予公司 2022 年动态 PS 13-16 倍，6 个月合理价值区间为 24.38-30.00 港元（19.75-24.30 元人民币，以 1 港元=0.81 元人民币换算），给予“优于大市”评级。  风险提示。云服务推进不及预期，ERP 市场竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3430 4248 5278 6639 8416 (+/-)YoY(%) 0.6% 23.9% 24.3% 25.8% 26.8% 净利润(百万元) -335 -302 -282 -91 119 (+/-)YoY(%) -190.0% -9.9% -6.7% -67.9% -230.9% 全面摊薄 EPS(元) -0.10 -0.09 -0.08 -0.03 0.03 毛利率(%) 65.8% 63.1% 64.5% 68.0% 70.0% 净资产收益率(%) -4.3% -4.0% -3.9% -1.3% 1.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究·金蝶国际（0268.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 总营收（人民币亿元） PS（倍） 证券简称 证券代码 股价 （人民币元） 市值 (人民币亿元） 2020 2021 2022E 2020 2021 2022E 用友网络 600588.SH 21.36 733.47 85.25 89.32 107.43 9 8 7 金山办公 688111.SH 177.57 818.99 22.61 32.80 43.33 36 25 19 广联达 002410.SZ 48.00 571.55 40.05 56.19 69.39 14 10 8 明源云 0909.HK 6.87 127.71 17.31 22.14 25.56 7 6 5 医渡科技 2158.HK 6.87 72.27 8.69 12.76 18.45 8 6 4 平均 15 11 9 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司采用 Wind 一致预期，股价为 2022 年 07 月 27 日收盘价。汇率为取 1 港元=0.81 人民币。 股票报告网 公司研究·金蝶国际（0268.HK）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022