成立热储科技公司，发力欧洲及全球光储热市场

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月28日买 入1申菱环境（301018.SZ）成立热储科技公司，发力欧洲及全球光储热市场 公司研究· 通信·通信设备 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cn执证编码：S0980518100002证券分析师：付晓钦0755-81982929fuxq@guosen.com.cn执证编码：S0980520120003事项：事件：公司公告，拟与“众致投资”、“申菱投资”、“众美投资”共同投资设立热储合资公司，布局空气能热泵采暖领域，结合太阳能利用及储能技术，为欧洲市场乃至全球客户提供光储热一体解决方案。预计该业绩将成为新的利润增长点、国际化战略有力支撑。国信通信观点：热泵作为一种低碳供暖技术，能够大量节约供热过程中的能源消耗，欧洲能源危机爆发以来，热泵较根据具有更高的经济性，根据根据欧盟热泵协会（EHPA）预计，欧洲热泵空调 2026 年总规模有望超过 400 万台，空间超过 150 亿美元（上述口径为俄乌冲突导致的能源大幅涨价以前的测算，考虑到能源价格上涨后，预计 2026 年实际总规模有望超过 400 万台）。在此背景下，公司推出了结合热泵和光储热一体的综合解决方案。我们认为，公司布局该产品的主要优势包括：1）公司起身于特种环境综合一体化解决方案，热泵空调技术应用于长江三峡水利枢纽工程、国家特高压输电工程等国家级项目上，产品技术等级较高；2）公司将以前积累的海外渠道与新开辟渠道相结合，将进一步夯实全球产品能力的布局；3）公司自有产线产能规划丰富，将通过制造工艺及综合性价比优势，快速抢占份额。考虑到下游需求景气度较高，公司产品的占有率目前较低，我们预计，该产品的推出将为公司贡献积极增量收入。考虑到公司 2022 上半年募投项目已正式投产，各条业务线持续重点发力版块们全面上调三大主要业务版块盈利预测，并假设公司光储热一体机产品在 2023 有望出货，贡献增量收入及利润。原预计公司 2022-2024年收入分别为 25/34/43 亿元（同比+29%/27%/26%），归母净利润 2.3/3.1/3.8 亿元（同比+70%/32% /20%），调整后预计公司 2022-24 年收入分别为 26/38/54 亿元(同比+43%/48%/42%)，净利润分别为 2.5/3.7/5.2亿元（同比+78%/49%/40%），对应 PE=38/26/19 倍，低于可比公司平均估值水平，维持“买入”评级。评论： 能源危机下，全球热泵市场增长空间广阔热泵作为一种低碳供暖技术，能够大量节约供热过程中的能源消耗。热泵技术作为一种低碳供暖技术，主要利用电将外界空气、水或者土壤中的热量转移到建筑内部，并加热热水用于供热，热泵每消耗一单位的电力，可以提供 3-4 单位的热量。根据 EMI 测算：用热泵代替化石燃料锅炉，可以节省约 50%的一次能源；如果用热泵代替电加热系统，可节省 65%-75%的终端/一次能源。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：家庭热泵空调系统图2：热泵技术工作原理资料来源: 公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源: EMI、国信证券经济研究所整理欧洲能源危机爆发以来，热泵较传统能源具有更高的经济性。2021 年下半年，欧洲地区能源价格大幅上涨，俄乌冲突以来天然气等能源涨幅加剧，天然气平均涨幅超 58%，电价平均涨幅超 70%，热泵的投资回收周期大幅缩短。根据 EHI 测算，2022 年能源价格上涨后，热泵的运行费用较 2020 年下降 3%，整体购买热泵的投资回收期缩短 1/3。图3：俄乌冲突以后热泵运行费用低于传统能源图4：荷兰热泵投资回收期缩短 1/3资料来源: EHI、国信证券经济研究所整理资料来源: EHI、国信证券经济研究所整理欧洲热泵空调 2026 年总规模有望超过 400 万台，空间超过 150 亿美元。根据欧盟热泵协会（EHPA）预计，随着各国先后制定和颁布清洁能源政策，热泵正迅速成为新建筑的标准解决方案，欧盟热泵协会（EHPA）预计，到 2026 年，欧盟热泵市场规模将超过 150 亿美元，热泵销量将实现翻倍，达到 400 万台。根据统计，2021 年欧洲热泵销售总量超过 200 万台，按照该口径测算对应未来年均复核增速约 15%.（上述口径为俄乌冲突导致的能源大幅涨价以前的测算，考虑到能源价格上涨后，预计 2026 年实际总规模有望超过400 万台）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：欧盟 21 国热泵市场销量预测（台）图6：2013-2021 年中国热泵出口情况资料来源: EHI、EHPA 国信证券经济研究所整理资料来源: BSRIA, EHI, 中国海关、国信证券经济研究所整理 工业特种空调解决能力突出，光储热产品开辟全新增长曲线公司推出结合热泵和光储热一体的综合解决方案。公司针对欧洲市场需求，结合自身在工业空调积累的丰富经验“热泵+光伏+储能”的综合产品解决方案，一方面产品可以通过热泵技术提供低能耗高效的供热解决方案，另一方面，公司将热泵和光伏板、储能相结合，能够在白天将太阳能存储成热量（储热）及电能（储能）的形式，大大节约了能耗，在欧洲能源大幅上涨和碳中和转型的背景下，具有较高的经济性和环保价值。我们认为，公司布局该产品的主要优势包括：1）公司起身于特种环境综合一体化解决方案，热泵空调技术应用于长江三峡水利枢纽工程、国家特高压输电工程等国家级项目上，具有产品技术经验储备丰富；2）公司将以前积累的海外渠道与新开辟渠道相结合，将进一步夯实全球产品能力的布局；3）公司自有产线产能规划丰富，将通过制造工艺及综合性价比优势，快速抢占份额。表 1：公司主要产品线类别产品举例/特点应用场景主要客户产品示例组合式空气处理机为大空间提供空气处理的设备，并采用模块化 功能段组合设计，满足各类型场所制冷、加热、送风、加湿等不同需求化工、电力、冶金、军工、医药、公共建筑等(独有专利的叠扣式空调箱体结构，实现框架高强度、低漏风率、无冷桥、易安装)中石化集团、宝钢集团、长江三峡水利枢纽工程、 国家特高压输电工程、三星越南制造基地一体化VOCs 气体冷凝回收装置通过冷凝、吸附、吸收、脱硫及催化氧化等多种处理工艺的组合应用，用于炼化工厂等场合易挥发性有机气体的回收和处理炼化工厂、储油库/化工品库、油品/化工品装卸码头、发油平台、加油站中石化集团、中国化工集团、神华宁煤集团请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4核电抗震型风冷冷水机符合三代核电安全标准的抗震型设备，通过中央制冷系统为第三代核电厂房核心区域提供冷源核电站方家山核电站、福清核电站冷热水机组满足一般冷热水需求外，还能提供高温级热式、一体式、水电专用式冷热水机组，可实现“显潜热分离回收、能源梯级利用” 等技术，超强节能，综合能效比较高化工、电力、机场、公建中石化集团、长江三峡水利枢纽工程、国家特高压 输电工程、深圳市民中心、武广高铁武汉站、广州白天鹅宾馆资料来源:公司网站、国信证券经济研究所整理考虑到下游需