宋城演艺(300144)深度研究报告：成功打造业态新模式，强化业绩高增长预期

华龙证券研究所 | 证券研究报告y报告日期：2022 年 7 月 22 日摘要（核心观点）：成功打造“主题公园+旅游演艺”商业模式，核心竞争力凸显。公司重资产项目与轻资产项目协同发展，不断优化收入结构，毛利率水平显著提升，盈利能力行业领先；公司向旅游演艺平台转型，“多剧院+多剧目+多门票”运营模式实现业绩多极增长，下游溢价能力提升，量价双驱动业绩增长显著；经历两轮异地低成本复制的成功扩张发展后，占据先发区位优势。文化演艺行业集中度高，公司市场份额占比过半。在休闲旅游升级趋势不改的背景下，行业整体发展仍处于复苏通道，目前较低的渗透率使得行业市场规模具备较大的提升空间。公司千古情系列市场份额位于旅游演艺行业之首。在短途游、周边游、夜游等旅游习惯形成后，公司一体化经营、服务产品多元化与快速迭代的发展模式更加符合后疫情时期的旅游需求，是旅游行业复苏基础上公司延续扩张与业绩提升的重要支撑因素。差异化竞争优势成就公司行业龙头地位。公司具有强大的创意能力和丰富的创意实践，建立了难以突破的创意壁垒，在此基础上整合重构产业链上下游，形成了全产业链闭环营运模式。并且逐渐从内容创意向平台型公司发展，打造演艺王国、城市演艺与演艺谷为主的新业态发展模式，进一步提升了公司发展空间的广度与深度，强化了公司在旅游演艺行业的龙头地位。盈利预测与估值：具备卓越的扩张能力与高成长性，长期发展空间较大，相较同业具有一定估值溢价。公司发展模式清晰，竞争优势显著、扩张成长能力强，业绩复苏韧性强，具备未来投资价值。疫情期间，公司通过项目软硬件整改升级、不确定性项目转让、运营管理变革等多措施修炼内功，实现厚积薄发。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 14.7/29.4/38.6 亿元，归母净利润分别为 3.3/12.0/17.1 亿元，每股收益分别为 0.13 元/0.46 元/0.65 元，对应当前股价的 PE 分别为 88X/35X/25X，维持“买入”评级。风险提示：疫情反复超预期、消费需求不及预期、存量项目恢复不及预期、新项目进度不及预期。华龙证券研究所投资评级：买入(2022 年 7 月 22 日)公司基本情况当前价格： 13.53 元/股股本：26.15 亿流通股：22.88 亿主要财务数据(2021-12-31)营业收入：11.85 亿元净利润：3.15 亿元净利润同比增长率：117.98%基本每股收益：0.12 元每股净资产：2.92 元研究员：姬志麒执业证书编号：S0230521030008邮箱： jizq@hlzqgs.com电话：0931-4635761地址：东岗西路 638 号请参阅文后免责条款证券研究报告成功打造业态新模式，强化业绩高增长预期— 宋城演艺（300144）深度研究报告股票报告网华龙证券研究所 | 证券研究报告目录1. 旅游演艺绝对龙头，持续深耕发展成效显著..................................................................11.1. 轻重资产结合发展完成两轮扩张，异地复制模式成功..............................................11.2. 实控人掌舵编创团队，深耕旅游演艺行业..................................................................32. 运营模式具备竞争优势，盈利能力行业领先..................................................................42.1 盈利能力凸显，业绩 10 年增长 7 倍..............................................................................42.2. 经营弹性领先行业，业绩波动式复苏..........................................................................83.休闲旅游升级趋势不改，旅游演艺市场规模仍具提升空间..........................................113.1. 供给端：“主题公园+旅游演艺”独创模式优势显著，市场份额占比近半..........113.2. 需求端：渗透率提升带动市场规模 10 年可增 5 倍..............................................133.2.1 行业整体发展处于稳步复苏通道中，随疫情爆发情况呈现波动式复苏..............133.2.2 国内旅游演艺市场渗透率低，仍具备较大提升空间..............................................154.全产业链布局与轻重资产结合扩张以稳固公司竞争优势..............................................174.1. 差异化竞争优势成就龙头地位....................................................................................174.2. 公司苦练内功，力争模式优化，三大新模式成为未来新的增长极........................204.3. 轻资产项目与重资产项目协同发展............................................................................235.估值及投资建议..................................................................................................................246.风险提示..............................................................................................................................26股票报告网华龙证券研究所 | 证券研究报告1. 旅游演艺绝对龙头，持续深耕发展成效显著1.1. 轻重资产结合发展完成两轮扩张，异地复制模式成功宋城演艺发展股份有限公司于 1994 年在杭州成立，注册资本 6000万，1996 年首个宋城景区启动运营，并于 2010 年在深交所创业板挂牌上市，成为中国“演艺第一股”。公司是全国文化企业 30 强，国家文化和科技融合示范基地，主要业务有现场演艺、旅游服务等，涵盖文化艺术、旅游休闲等细分市场，经历数十年深耕拓展，成功独创出出具有相当竞争优势的“主题公园+旅游演艺”商业模式，并确立了“千古情”和“宋城”两大旅游演艺品牌。宋城在经历了杭州本地发展与两轮异地扩张发展后，业务版图已经分布于全国多个重点旅游城市，包括三亚、丽江、九寨沟、桂林、张家界、佛山、西塘等，而