宁德时代(300750)牵手福特切入北美市场，扩产+激励助推业绩高增

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宁德时代（300750） 牵手福特切入北美市场，扩产+激励助推业绩高增 2022 年 07 月 27 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 522.00 一年最低/最高价 368.50/688.00 市净率(倍) 14.28 流通 A 股市值(百万元) 1,064,178.70 总市值(百万元) 1,273,997.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 36.56 资产负债率(%,LF) 75.12 总股本(百万股) 2,440.61 流通 A 股(百万股) 2,038.66 相关研究 《宁德时代(300750)：2022 年一季报点评：成本冲击 Q1 盈利承压，定价转为联动 Q2 快速修复》 2022-05-03 《宁德时代(300750)：2021 年年报点评：动力+储能全面开花，业绩亮眼》 2022-04-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 130,356 318,014 451,552 569,892 同比 159% 144% 42% 26% 归属母公司净利润（百万元） 15,931 24,336 40,070 56,579 同比 185% 53% 65% 41% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 6.53 9.97 16.42 23.18 P/E（现价&最新股本摊薄） 79.97 52.35 31.79 22.52 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：1）公告新增济宁基地 140 亿元扩产。2）股权激励方案落地，采用收入考核模式，未来 5 年预计持续 20%+增长。3）与福特签订合作协议，切入北美市场。 ◼ 首次进入美国传统大车企本土市场供应链，在美布局加速，预计 2025年可维持全球 35%+市占率。公司 2023 年起将为 Mach-E 供应磷酸铁锂电池包，2024 年起为纯电皮卡 F-150 提供磷酸铁锂电池包。福特汽车 21年电动车销量 11 万辆（纯电 6 万辆），福特计划 2023 年纯电车产能 60万辆，2026 产能达到 200 万辆，主力车型即为 Mach-E 及 F150（预计23 年 Mach-E 达 27 万辆，F-150 达 15 万辆）。随着宁德逐步突破北美客户，我们预计 2025 年公司在北美市场有望获得 20%份额。假设欧洲地区市占率为 30%、其他地区市占率 35%，则中性预期下，宁德时代 2025年全球市占率仍能保持 35%左右，全球龙头地位稳固。 ◼ 宁德产能再加码，25 年产能规划超 800gwh，全球龙头优势再扩大。公司新增济宁基地规划，拟总投资 140 亿，预计可新增 40gwh 左右产能，公司 2025 年产能规划已超 800GWh，遥遥领先国内二线及海外电池厂产能规划，充分满足公司在手订单需求，支撑公司保持全球 35%以上装机份额。公司 2021 年底产能达 220-240GWh，随着四川基地、贵州基地、厦门基地等陆续开工投产，我们预计 2022 年年底产能将超 400gwh，全年有效出货能力达 300gwh+，同比翻番增长。 ◼ 2022 年股权激励方案落地，要求此后 5 年营收复合增速不低于 20%，彰显公司长期发展信心。上市后公司共推出 5 次股权激励计划，面向中高层和核心骨干，覆盖人员面广，本次公司拟实施 2022 年股权激励计划，计划授予 513.4 万股，占总股本 0.2%。其中股票期权 196.3 万份，限制性股票 317.1 万股，授予董事、高管及核心骨干 4688 人。公司考核营业收入，不同管理层考核分别考核 3-5 年，首次授予部分要求 2022-2026 年累计营业收入分别不低于 2300/5100/8500/12600/17500 亿元（对应 22-26 年分别不低于 2300/2800/3400/4100/4900 亿元，23-26 年同增22%/21%/21%/20%）。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2022-2024 年归母净利 243/401/566亿元的预测，同增 53%/65%/41%，对应 PE 为 52/32/23x，给予 2023 年40xPE，对应目标价 656.7 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧。 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%2021/7/272021/11/252022/3/262022/7/25宁德时代沪深300股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 事件：1）公告新增济宁基地 140 亿元扩产。公司拟在山东省济宁市投资建设动力电池系统及储能系统生产线，总投资不超过 140 亿元，预计建设期为 24 个月。2）股权激励方案落地，采用收入考核模式，未来 5 年预计持续 20%+增长。公司拟实施 2022 年股权激励计划，计划授予 513.4 万股，占总股本 0.2%。其中股票期权 196.3 万份，限制性股票 317.1 万股，考核公司营收，首次授予部分要求 22-26 年累计营业收入不低于2300/5100/8500/12600/17500 亿元。3）与福特签订合作协议，切入北美市场。7 月 21 日，宁德时代与福特汽车宣布签订合作谅解备忘录，双方建立全球战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应。宁德时代明年起将为 Mustang Mach-E 供应磷酸铁锂电池包，2024 年起为纯电皮卡 F-150 Lightning 提供磷酸铁锂电池包。 首次进入美国传统大车企本土市场供应链，以铁锂路线绑定主力车型。公司与福特签订协议，2023 年起将为 Mach-E 供应磷酸铁锂电池包，2024 年起为纯电皮卡 F-150 提供磷酸铁锂电池包。福特汽车 21 年电动车销量 11 万辆（纯电 6 万辆），福特计划 2023年纯电车产能 60 万辆，2026 产能达到 200 万辆，主力车型即为 Mach-E 及 F150（预计23 年 Mach-E 达 27 万辆，F-150 达 15 万辆）。公司预计 2023 年需 60gwh 电池配套，目前美国市场电池供应商主要以 SK 为主，并与 SKI 在美国成立合资公司 BlueOvalSK，规划总产能达 129GWh；欧洲市场以 LG 为主，国产主要配套比亚迪电池；本次宁德时代与福特签订战略合作协议，是宁德首次进入美国传统大车企本土市场供应链，意味着公司在北美市场取得重大突破。