星源材质(300568)深度报告：干法地位稳固，湿法+涂覆持续发力

干法地位稳固，湿法+涂覆持续发力 [Table_CoverStock] — 星源材质（300568.SZ）深度报告 2022 年 07 月 27 日 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 张鹏 电力设备与新能源行业分析师 S1500520090001 S1500522020001 010-83326711 18373169614 wuhao@cindasc.com zhangpeng1@cindasc.com [Table_CoverReportList] 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 星源材质(300568.SZ) 投资评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价(元) 29.49 52 周内股价 波动区间 16.53-40.77 最近一月涨跌幅(％) -4.32 总股本(亿股) 11.55 流通股比例(％) 88.42 总市值(亿元) 340.65 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 干法地位稳固，湿法+涂覆持续发力 [Table_ReportDate] 2022 年 07 月 27 日 本期内容提要: [Table_Summary] 全球隔膜行业领先企业，扩产计划进展顺利。公司始于 2003 年，专业从事锂离子电池隔膜行业，产品布局全面，覆盖干法、湿法和涂覆隔膜。公司是最早打破国外干法隔膜垄断的企业，拥有独自设计干法产线能力，干法隔膜产能扩张简单；湿法隔膜方面，公司新一代隔膜生产线已经投产，湿法隔膜单线生产效率提升 50%，将进一步提升公司竞争力。此外，公司扩产计划进展顺利，湿法隔膜及涂覆加工产能将逐步落地，未来盈利状态有望提升。 湿法出货量增加，隔膜涂覆比例提升，海外市场拓展顺利。公司持续投资湿法和涂覆生产线，在湿法领域厚积薄发，2015 年开始对客户批量提供湿法隔膜，2021 年湿法隔膜+涂覆隔膜销售量超 8 亿平方米，超过公司出货量的三分之二。市场拓展方面，公司积极拓展海外市场，宣布建立欧洲工厂，与 Northvolt 签订《供货协议》，合同金额不超过约 33.4 亿元人民币，欧洲市场拓展加速。我们预计公司 22 年隔膜出货量将达到 17 亿平米左右，其中湿法隔膜+湿法涂覆将达到 11 亿平米左右，叠加海外出口增加因素，盈利状况将有所提升。 锂电池行业高景气，公司拥有稳固护城河。新能源汽车渗透率提升显著，2022上半年中国新能源汽车渗透达到 21.6%，带动动力电池出货量高增，叠加“双碳+新基建”背景下，储能电池增长迅速，未来锂离子电池行业将维持高景气。隔膜行业“设备+资金+客户+技术+生产工艺”壁垒，先发优势明显，新兴厂商难以进入，且海外厂商扩产相对保守，公司有望充分受益。 盈利预测与投资评级：公司干法隔膜近三年市占率居于前二，干法隔膜市场地位稳固；在湿法隔膜上产能提升明显，有望充分受益锂电池行业高景气。我们预计 2022-2024 年公司营收为 29.25、48.22、63.27 亿元，同比增长 57.2%、64.8%、31.2%，EPS 分别为 0.74/1.32/1.70 元，我们选取宁德时代、恩捷股份、亿纬锂能、国轩高科为可比公司，22-24 年可比公司 PE 均值分别为 66X、36X、26X，公司目前股价对应 22-24 年 PE 为 39X/22X/17X，相对可比公司估值有所低估，考虑到公司良好的竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1.新能源汽车渗透率不及预期；2.市场竞争加剧；3.公司产能释放不及预期。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 967 1,861 2,925 4,822 6,327 同比(%) 61.2% 92.5% 57.2% 64.8% 31.2% 归属母公司净利润 121 283 855 1,523 1,959 同比(%) -11.0% 133.5% 202.1% 78.3% 28.6% 毛利率(%) 34.6% 37.8% 48.6% 50.3% 48.5% ROE(%) 4.1% 6.6% 15.5% 21.7% 21.8% EPS（摊薄）（元） 0.27 0.39 0.74 1.32 1.70 P/E 112.11 94.18 39.86 22.36 17.39 P/B 4.60 6.61 6.18 4.84 3.79 EV/EBITDA 45.29 39.29 23.67 15.11 12.00 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2022 年 07 月 26 日收盘价 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%星源材质沪深300股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 与市场不同的观点 ............................................................................................................ 5 一、隔膜行业佼佼者......................................................................................................... 6 1.1 深耕行业近二十载，湿法业务领域提升明显 .................................................. 6 1.2 营收稳步增长，盈利能力改善 ......................................................................... 7 1.3 股权激励绑定核心人才，募投项目持续稳固竞争力 ................................... 10 二、隔膜行业持续高景气，头部企业集中度提高 ....................................................... 12 2.1 锂电池核心材料之一，涂覆+湿法路线逐渐成主导 ...................................... 12 2.2 顺应碳中和潮流，锂电池需求持续高增 .........................................