密尔克卫(603713)中报点评：第二曲线日益明朗

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 密尔克卫 (603713 CH) 第二曲线日益明朗 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 173.00 2022 年 7 月 26 日│中国内地 仓储物流 盈利接近预告上沿，重申“买入”评级 07/26，公司公告 1H22 财报：收入 62.7 亿元，同比增长 81.1%；归母净利为 3.0 亿元，同比增长 65.6%，位于业绩预告区间（2.9-3.0 亿）上沿。公司收入及盈利表现强劲，我们预测 22/23/24 年 EPS 为 3.92/5.21/6.72 元；可比公司对应 22 年 PEG 均值 0.9x，考虑交易业务逐步成为公司第二曲线，我们给予其 22 年 1.2x PEG，上调目标价至 173 元，重申“买入”评级。 无惧疫情扰动，盈利持续高速增长 1H22，公司实现收入 62.7 亿元，同比增长 81.1%；毛利率为 10.1%，同比下降 0.5pct，主要是低毛利的交易业务占比上升；归母净利为 3.0 亿元，同比增长 65.6%，位于业绩预告区间（2.9-3.0 亿）上沿。其中，2Q22 公司实现收入 32.1 亿元，同比增长 59.0%，收入增速放缓和 2Q22 疫情有关；毛利率为 10.6%，同比增长 0.9pct，仓储业务运营效率持续改善；归母净利为 1.7 亿元，同比增长 60.8%。 高标准股权激励，可转债融资加速扩张 2021 年，公司实施新一轮股权激励：1）股票期权 535 万份，行权价 95.86元/股，首次授予 92 人 422 万份（预留 113 万份）；2）限制性股票 31 万股，授予价 47.93 元/股，一次性授予 7 人；3）行权条件为公司 21/22/23/24 年归母净利较 20 年分别增长不低于 35%/76%/125%/188%，隐含 21/22/23/24年盈利同比增长 35%/30%/28%/28%。2022 年，公司拟公开发行可转债融资 8.7 亿元，进一步提升公司服务网络，扩大业务规模。 上调盈利预测及目标价，重申“买入”评级 公司收入及盈利强劲，我们上调公司仓储业务毛利率假设，相应上调 22/23/24年 EPS 预测至 3.92/5.21/6.72 元（前值：3.66/4.90/6.33 元）。可比公司对应22 年 PEG 均值 0.9x，考虑交易业务逐步成为公司第二曲线，我们给予其 22年 1.2x PEG，上调目标价至 173 元（前值 149 元），重申“买入”评级。 风险提示：化工行业景气度风险、供应商风险、安全风险。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 袁钉 SAC No. S0570519040005 SFC No. BPL233 yuanding@htsc.com +(86) 21 2897 2077 基本数据 目标价 (人民币) 173.00 收盘价 (人民币 截至 7 月 26 日) 148.63 市值 (人民币百万) 24,444 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 119.38 52 周价格范围 (人民币) 88.31-150.66 BVPS (人民币) 20.89 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 3,427 8,645 15,065 23,141 31,732 +/-% 41.68 152.26 74.27 53.61 37.13 归属母公司净利润 (人民币百万) 288.50 431.79 644.99 856.54 1,106 +/-% 47.15 49.67 49.38 32.80 29.07 EPS (人民币，最新摊薄) 1.75 2.63 3.92 5.21 6.72 ROE (%) 16.28 13.54 17.11 18.90 20.07 PE (倍) 84.73 56.61 37.90 28.54 22.11 PB (倍) 14.28 7.75 6.55 5.44 4.47 EV EBITDA (倍) 52.59 31.31 24.00 17.80 13.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)271188104120135151Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民币)密尔克卫相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 密尔克卫 (603713 CH) 图表1： 密尔克卫收入和净利润变化 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 可比公司估值对比（2022/07/26） 代码 简称 股价 （元） EPS（元） PE（x） PEG （22-24） PB （MRQ） 市值 （亿） 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 002352 CH 顺丰控股 52.11 0.87 1.36 1.87 2.47 59.8 38.2 27.9 21.1 0.9 3.14 2551 002930 CH 宏川智慧 22.61 0.61 0.74 0.94 1.15 37.3 30.4 24.0 19.6 1.3 4.74 102 001228 CH 永泰运 55.63 1.61 2.40 3.22 4.49 34.5 23.1 17.3 12.4 0.6 4.03 58 可比公司 43.8 30.6 23.0 17.7 0.9 3.97 注：2021 年 EPS 基于最新股本测算，可比公司盈利预测/估值基于 Wind 一致预期，行业指标为个股均值 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究 图表3： 密尔克卫 PE-Bands 图表4： 密尔克卫 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000201420152016201720182019202020211H22营业收入归母净利润收入yoy净利yoy(百万)075150225300Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(人民币)密尔克卫30x40x55x70x85x0100200300400Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(人民币)密尔克卫3.5x6.6x9.6x12.7x15.8x股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 密尔克卫 (603713 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万)