新大正(002968)中报点评：保持高速成长，完善城市公司激励

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新大正 (002968 CH) 保持高速成长，完善城市公司激励 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 32.00 2022 年 7 月 26 日│中国内地 物业管理 剔除股权激励影响后 22H1 业绩高速增长，维持“买入”评级 公司 7 月 25 日发布半年报，22H1 实现营收 12.5 亿元，同比+39%；归母净利润 0.9 亿元，同比+25%；剔除股权激励影响后，归母净利润同比+39%，与业绩预告一致。我们维持盈利预测，但由于转增带来的股本增加，调整2022/2023/2024 年 EPS 至 1.00/1.44/2.06 元（前值 1.41/2.03/2.91 元）。可比公司平均 2022E PE 为 22 倍（Wind 一致预期），考虑到公司综合实力的持续提升和较高的增速预期，我们认为公司 2022E PE 为 32 倍，目标价 32.00元（前值 47.94 元，除权前，基于 34 倍 2022E PE），维持“买入”评级。 剔除股权激励影响后，归母净利润与营收保持同步高成长 得益于 2021 年新拓项目翘尾收入、2022 年新拓项目和增值服务的贡献，公司克服疫情对于市拓和增值服务的影响，营收保持较高增速，22Q1/Q2分别为 6.1/6.4 亿元，同比+43%/36%。由于新拓项目前期费用较高、疫情提升运营成本和股权激励费用的影响，22H1 毛利率/归母净利率分别为17.2%/7.5%，同比下滑 2.1/0.8pct。但在剔除股权激励影响后，22Q1/Q2归母净利润同比+37%/40%，22H1 同比+39%，已与营收增速基本同步。随着新拓项目逐步进入成熟期以及公司在降本增效方面的努力，我们预计公司利润率有望逐步进入筑底阶段，2023 年有望见底回升。 市拓延续高增长，新中标多个重点项目 22H1 公司新签合同总金额达到 11.8 亿元，新签年化合同金额同比+41%至5.4 亿元，其中重庆外拓展量占比达到 76%。公司新中标中国银保监会、国家开放大学、珠海金湾国际机场、包神铁路、长沙轨道交通、南京新媒体大厦等重点项目，持续提升在物管行业和当地市场的影响力。 完善城市公司激励，助力全国化扩张 22H1 公司新设立南宁公司、厦门公司，持续调整组织架构、推出城市合伙人激励制度、规范新项目管理工作，进一步完善中心城市建设。其中，城市合伙人激励制度是公司暨绩效奖金、限制性股票激励、员工持股平台之后，又一项激励制度拼图，充分凸显公司的制度灵活性。得益于城市公司的建设，公司稳步推进全国化扩张，22H1 重庆外营收占比达到 58%，较 2021 全年提高 5pct。 风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；盈利能力下行风险。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2218 研究员 林正衡 SAC No. S0570520090003 SFC No. BRC046 linzhengheng@htsc.com +(86) 21 2897 2087 基本数据 目标价 (人民币) 32.00 收盘价 (人民币 截至 7 月 25 日) 24.34 市值 (人民币百万) 5,577 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 31.60 52 周价格范围 (人民币) 22.86-43.47 BVPS (人民币) 4.37 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,318 2,088 3,053 4,328 5,822 +/-% 25.01 58.40 46.19 41.77 34.53 归属母公司净利润 (人民币百万) 131.21 166.07 229.85 330.26 472.97 +/-% 25.61 26.57 38.41 43.68 43.21 EPS (人民币，最新摊薄) 0.57 0.72 1.00 1.44 2.06 ROE (%) 15.47 16.85 20.27 24.46 27.68 PE (倍) 42.50 33.58 24.26 16.89 11.79 PB (倍) 6.56 5.72 4.97 4.17 3.29 EV EBITDA (倍) 30.75 23.31 16.87 11.44 7.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)37112228333944Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民币)新大正相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新大正 (002968 CH) 图表1： 公司营收和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 公司毛利率和归母净利率 图表4： 公司销售、管理和财务费用率（不含研发费用） 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 公司新签约合同总金额和同比增速 图表6： 公司新签约年化合同金额和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%05101520252016201720182019202020212022H1(亿元)营收同比增长-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82016201720182019202020212022H1(亿元)归母净利润同比增长0%5%10%15%20%25%2016201720182019202020212022H1毛利率归母净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2016201720182019202020212022H1销售费用率管理费用率财务费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0246810121416182019202020212022H1（亿元）新签约总金额同比增长0%10%20%30%40%50%60%70%80%01234567892019202020212022H1（亿元）新签约年化合同金额同比增长股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 新大正 (002968 CH) 图表7： 可比公司估值水平 彭博代码 股票名称 总市值 （亿元） 收盘价 （交易货币） EPS（元） P/E（倍） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E