天融信(002212)业绩预告点评报告：研发投入增速如期放缓，下半年是发力的重点

第 1 页 / 共 6 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 计算机设备 分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 研发投入增速如期放缓，下半年是发力的重点 ——天 融 信(002212)业绩预告点评报告 证券研究报告-公司点评报告 买入(维持) 市场数据(2022-07-22) 收盘价(元) 9.23 一年内最高/最低(元) 19.75/8.51 沪深 300 指数 4,238.23 市净率(倍) 1.17 流通市值(亿元) 107.63 基础数据(2022-03-31) 每股净资产(元) 7.88 每股经营现金流(元) -0.23 毛利率(%) 67.64 净资产收益率_摊薄(%) -0.69 资产负债率(%) 15.10 总股本/流通股(万股) 118,537.11/116,607 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源数据，中原证券 相关报告 《天 融 信(002212)公司点评报告：毛利、费用皆有改善预期，全年业绩值得期待 》 2022-05-15 《天 融 信(002212)公司点评报告：主业实现行业领涨，但产品结构变化、原材料短缺拖累 Q4 整体盈利能力》 2022-02-18 《天 融 信(002212)季报点评：Q3 全面加速，基础安全产品和政府行业贡献超预期》 2021-10-31 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 07 月 23 日 投资要点： 公司发布了 2022 年中报业绩预告：上半年公司收入 8.6-8.9 亿元，同比增长 21.94%-26.19%；归母净利润亏损 1.95 亿元-2.15 亿元，亏损同比增加 7.13%-18.12%；扣非净利润亏损 2.29-2.49 亿元，亏损同比增加 25%-35.92%。  从景气度来看，上半年公司仍然保持了 20%以上的增速，实属不易。同时在疫情影响下，公司订单与上年同期基本保持持平，略低于我们的预期。目前来看第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》的出台，各地对防疫的限制实现了较大程度的放松，有助于公司项目的推进和实施。由于公司 70%以上的收入下半年确认，因而公司下半年景气度恢复情况值得重点关注。  毛利率情况来看，上半年公司毛利率 67%，2021H1 为 70.69%（剔除同天后毛利率为 75.8%）， 下滑较为明显，因而毛利额增速18%，落后于收入增速水平。我们认为上半年毛利率较低的云计算业务占比的增长是公司毛利率下滑的重要原因。  在研发费用方面，公司原本计划 2022 年削减在新产品方面的投入力度（主要源于在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等新方向的前置投入），目前来看上半年研发费用增长 15%，增速明显放缓（2021H1 和 2021 全年公司研发费用分别同比增长 52.66%和 30.74%），基本复合预期。  在销售费用方面，公司上半年销售费用增速为 39%，与上年同期39.24%增速水平相当。公司销售投入力度依然较大，因为随着产品研发的成熟，公司还需要去完成销售力量的补齐，来提升产品的销量。  维持对公司“买入”的投资评级。考虑到 2021Q4 芯片短缺对公司盈利能力的影响较大，我们认为 2022Q4 公司有望恢复到一个较好的盈利水平。预计 22-24 年公司 EPS 分别为 0.33 元、0.47 元、0.65 元，按 7 月 22 日收盘价 9.23 元计算，对应 PE 为 27.64倍、19.78 倍、14.28 倍。 风险提示：股东减持带来的股价压力；信创业务增长不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；疫情影响政府财政预算。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,704 3,352 4,049 5,203 6,618 增长比率（%） -19.6 -41.2 20.8 28.5 27.2 净利润(百万元) 400 230 396 553 766 -56%-48%-39%-31%-23%-14%-6%2%2021.072021.112022.032022.07天 融 信沪深300 股票报告网 计算机设备 第 2 页 / 共 6 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 增长比率（%） -0.2 -42.5 72.1 39.7 38.5 每股收益(元) 0.34 0.19 0.33 0.47 0.65 市盈率(倍) 27.3 47.6 27.6 19.8 14.3 资料来源：Wind，中原证券 股票报告网 计算机设备 第 3 页 / 共 6 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2017Q4-2022Q1 我国安全硬件规模及增速（亿美元） 资料来源：IDC，中原证券 图 2：2018-2021 年 公司单季度收入占比（网安业务） 资料来源：公司公告，中原证券 图 3：2021 年中国 UTM 防火墙市场厂商份额 图 4：2021 年中国 VPN 市场厂商份额 资料来源：IDC，中原证券 资料来源：IDC，中原证券 股票报告网 计算机设备 第 4 页 / 共 6 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 5：2021 年中国 IT 安全咨询服务市场厂商份额 图 6：2020 年中国工控防火墙市场竞争格局 资料来源：IDC，中原证券 资料来源：赛迪顾问，中原证券 表 1：综合安全厂商 2022 半年报业绩增速对比 公司 2022H1 2022Q1 2021 收入增速 净利润 净利润增速 毛利率 订单 收入增速 净利润 净利润增速 毛利率 员工增速 迪普科技 10% 0.45 -3% 68% 5% 安博通 20% -0.2 -690% 51% 57% 天融信 22%-26% 亏1.95~2.15 下降 7%-18% 67% 持平 43% -0.6 32% 67.6% 17% 山石网科 53% -0.7 14% 61.7% 34% 亚信安全 10% -0.8 -6824% 49% 26% 启明星辰 略增长 亏 2.4~2.6 下降 124%-142% 66%-68% - 12% -1.0 -29% 68.5% 22% 绿盟科技 35% -1.1 -152% 63% 30% 安恒信息 27% -2.0 -50% 51% 33% 深信服 5% -5.2 -439% 59% 18% 奇安信 45% -6.0 -10% 59% 24