派特尔:深耕工业软管十余年,多场景应用有望拉动增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■深耕工业软管十余年,近五年营收 CAGR 21.93%:派特尔成立于 2008年底,为国家高新技术企业,专业生产压力尼龙管、高压树脂软管、铁氟龙软管等液压配件及改性工程塑料等产品。公司 2017-2021 年营业收入 CAGR 达到 21.93%,2021 年增长 21.86%达到 1.72 亿。归母净利润近几年 CAGR 达 21.29%,2021 年实现净利润 2941.91 万元,同比增长 10.50%。公司毛利率稳定在 33%上下,2022Q1 为 28.07%,净利率 2021年为 17.07%,2022Q1 为 14.19%。 ■树脂、尼龙类软管为核心产品,产销已达高位,亟待扩产:公司树脂产品收入占比超 4 成,毛利贡献超 6 成,尼龙软管则以自用为主,自用占产量比例 2019-2021 年分别达到 60%/55%/60%;其中树脂软管及总成毛利率近几年均在 44%以上,尼龙软管及总成则在 40%上下;目前两项核心产品产能利用率、产销率均已近 100%,亟待扩产。从产品档次看,公司中高端产品收入合计占比,近几年均在 85%以上,其中高端产品占比呈上升趋势,2021 年营收占比约 42%。 ■工程机械、汽车、工业母机、风电多场景应用,工业软管+改性塑料有望驱动稳步增长:工业软管作为主导业务,主要应用于工程机械、汽车、注塑机、风电等行业的液压系统。据 MarketsandMarkets,整个工业软管市场规模将从 2019 年 128.00 亿美元增长至 2024 年的 170.00 亿美元,预计复合年增长率为 5.80%;其中,树脂软管市场份额大约为 20.00%,据此 2021 年树脂软管市场规模约为 28.66 亿美元。1)工程机械:根据十四五规划,预计 2021-2025 年,行业 CAGR 将达5.00%,届时我国工程机械市场规模将达 9000.00 亿元,工程机械用高压液压软管是易耗品,不但原装机械的制造需要装配大量的液压软管,而且工程机械维修也需要大量的备品液压软管。2)汽车:其上用于冷却系统、燃油系统、制冷系统、动力转向系统、制动刹车系统、空调系统等的软管都属于汽车软管,是构成汽车管路系统的主要部件,预计中国汽车市场 2022-2025 年将维持 2%-4%的小幅度增长,届时我国汽车软管 2025 年市场规模将达 228.67 亿元;3)风电:风电液压系统正常发挥功能是确保整个风电系统有效运行的基础前提,工业软管作为液压系统的重要配件,广泛应用于风电领域;我国风电累计装机持续增长,有望促进用于风电机的工业软管市场规模进一步扩大。同时,汽车轻量化趋势、家电智能化、性能提升,有望持续提高改性工程塑料在家电中的应用,根据中商产业研究院,我国规模以上工业企业改性工程塑料产量由 2016 年的年产 1563.00 万吨增长至 2021 年的 2193.00 万吨,预计 2022 年将达 2281 万吨。 Table_Tit le 2022 年 07 月 21 日 派特尔:深耕工业软管十余年,多场景应用有望拉动增长 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 IPO 观察:840 家企业正在IPO 排队,近一周绿通科技等 3 家原新三板公司过会 2022-07-18 连城数控:拟募资 13.6 亿扩产,紧抓第三代半导体国产化机遇布局光伏核心辅材新增长 2022-07-17 铁大科技:专注于轨道交通行业的通信信号领域,高毛利率下扩产求发展 2022-07-16 贝特瑞: 2022 上半年净利润高增长,期待公司下半年产能释放 2022-07-15 华岭股份:国内稀缺的第三方集成电路测试企业,募投旨在精进测试能力 2022-07-14 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■公司成长速度领先,议价能力优于同行,估值较低:公司营业收入以工业软管为主,选择利通科技、鹏翎股份、川环科技、汇龙液压作为可比公司。相对于可比公司,派特尔虽规模较小,但业绩增长领先,2019-2021 年公司营收 CAGR 达 15.13%,同时归母净利润 CAGR 达26.96%。同时,盈利能力持续领先行业,净利率 2019-2021 年则分别为13.9%/18.8%/17.1%。可比公司平均 PE TTM 为 32.32X,对应 2021 年平均 PE 为 33.83X,公司发行价为 5.60 元,对应 2021 年 PE 为 10.18X,估值有一定优势,建议关注。 ■风险提示:下游行业需求不及预期,原材料价格上涨风险,应收账款发生坏账的风险 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 公司概览:专精工业软管十四年,技术储备多口碑良好...................................................... 5 1.1. 产品体系:树脂产品毛利贡献超 6 成,核心产品产能利用、产销已达高位................. 7 1.2. 财务状况:2017-2021 年营收 CAGR 达到 22%,2021 年净利率达 17% ................. 13 1.3. 竞争优势:产品质量、研发、品牌、营销等,多维度铸造公司优势 ......................... 14 1.4. 募投项目:拟募集 9455 万元,近 50%用于扩产,预计增加年均收入 1.47 亿元 ...... 16 2. 行业情况:下游多领域驱动+国产替代,有望迎来格局优化 .............................................. 17 2.1. 市场规模:工业软管+改性塑料,双轮驱动稳步增长................................................ 17 2.1.1. 工业软管:工程机械、汽车、风电等多领域应用,预计 2024 年市场达 170 亿美元 ............................................................................................................................. 17 2.1.2. 改性塑料:汽车轻量化、家电智能化,有望成为未来下游应用提升动力 ......... 19 2.2. 竞争情况:外企整体上占据优势地位,国产逐步拉近差距 ....................................... 21 2.3. 行业壁垒:技术、客户、人才决定行业较高准入门槛 .............................................. 23 3. 同行

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2022-07-24
安信证券
诸海滨
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