他山之石：美国固收类基金的发展借鉴

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定收益 | 专题报告 研究结论 ⚫ 截至 2021 年，根据 ICI 报告，美国共同基金市场总规模 34.2 万亿美元，其中权益基金占主导地位，其次为债券基金，规模 6.84 万亿美元，占比 20%。从趋势上来看，2007 年至今规模增速最高的是债券基金（含 ETF），年复合增速达 10%，远高于整体市场 7%的增速。美国债基的发展历史，有两个重要的发展阶段，第一阶段是 1982-1986 年的快速扩张期，第二阶段是 2008 年至今的缓慢扩张期。 ⚫ 债券基金主要包括应税债券基金和免税市政债券基金两类，应税债基可以继续细分为投资级债基、高收益债基、政府债基、多元债基和全球债基这 5 大类，市政债基则细分为州立市政债基和国家级市政债基。截至 2021 年，美国债券共同基金市场中，最主要的仍是投资级债券基金，市场规模占比约 47%，占据半壁江山。 ⚫ 从趋势变化上看，从 2000 年至今，美国债券共同基金市场上的变化主要体现在：第一、2000 年后投资级债基占比逐渐上升，高收益债基占比下降；第二、2000 年后政府债基、联邦市政债基及地方市政债基占比均呈下行趋势，尤其是地方市政债基在次贷危机后占比加速下行；第三、2010 年后全球债基、多元债基的占比均上升，债基更多谋求投资范围多元化；第四、次贷危机后，被动型债基大幅增长。 ⚫ 我们主要挑选了三类美国固收类公募中最具代表性的三类产品做分析，分别是浮动净值型货基、债券指数基金、核心+债基，这三类产品恰好对应了近年来我国固收类公募产品的发展历程，2018 年国内首次推出浮动净值型货基、2019 年债券指数基金大幅发展、2020 年至今固收+产品兴起。 ⚫ 浮动净值型货基：从美国来看，摊余成本法的传统货基吸引力根深蒂固，浮动净值型货基始终是一类小众产品，主要为机构投资者服务，作为一种流动性管理的投资工具。截至 2021 年末市价法估值的优质型货基的规模占比下降至 9%左右，而对应的政府型货基的规模占比则上升至近 89%。 ⚫ 债券指数基金：2008 年后美国债券 ETF 是发展主力军， 2018 年债券 ETF 规模首次超越指数型债基，截至 2021 年末美国债券 ETF 规模已达 1.23 万亿美元，指数型债基规模约 9630 亿美元。跟踪综合类指数的产品最受欢迎。 ⚫ 核心+债基：核心债基和核心+债基的债券配置比例均在 90%以上，但核心+债基更多投资于信用债，核心+债基本质与国内的固收+产品类似，核心+主要通过信用策略来增厚收益。核心+债基的信用风险偏好更高，偏爱中低评级债券。核心+债基的投资级别债券的持有比例为 89%，但偏爱 BBB 中等级债券。 ⚫ 我们寻找到前述三类创新型固收类基金中的代表产品来做具体分析，包括其发展历史、规模变化、收益情况等。规模最大市价法货基 JPMorgan Prime Money Market Fund, VPMXX、规模最大的指数基金先锋总体债券市场指数 II(VANGUARD TOT BND MKT II-INV,VTBIX)，规模最大的核心+债基 Fidelity Strategic Advisers Core Inc，FIWGX。 ⚫ 虽然从美国固收类基金的行业格局上来看，被动型产品的规模和占比与日俱增，部分主动型产品的重仓也是以指数基金为主。但我们发现，实际上美国的债基投资策略却更多元化，被动型产品越来越细致，为主动管理的基金经理提供了更细分的投资工具，而主动管理基金经理则更注重大类资产配置研究、创新投资策略研究，如近年兴起的 ESG 债基、多元债基。 2016 年国外资管公司开始引入 ESG 投资理念，随后 ESG 相关主题基金的大发展。截至 2021 年， ESG 相关基金总规模达到 5290 亿美元。 ⚫ 风险提示 ⚫ 监管政策超预期风险、数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2022 年 07 月 11 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 陈斐韵 021-63325888*6091 chenfeiyun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080003 他山之石：美国固收类基金的发展借鉴 固定收益 | 专题报告 —— 他山之石：美国固收类基金的发展借鉴 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、美国固收类公募基金的发展历程 .............................................................. 5 1.1 债基逐步崛起，规模超越货基 ...................................................................................... 5 1.2 债基投资趋于多元化，被动型产品大幅扩张 ................................................................. 7 二、美国固收类公募的创新历程 ................................................................... 10 2.1 浮动净值型货基：小众品类 ........................................................................................ 10 2.2 被动型债券基金：快速发展 ........................................................................................ 11 2.3 核心+债券基金：备受青睐 ......................................................................................... 13 三、细分代表性产品 .................................................................................... 14 3.1 市价法货基：JPMorgan Prime Money Market Fund（VPMXX） .............................. 14 3.2 债券指数基金：Vanguard Total Bond Market II（VTBIX） ........................................ 15 3.3 核心+债基：Fidelity Strategic Advisers Fi