流动性估值跟踪：为何科创板7月解禁是利好？

流动性估值跟踪：为何科创板7月解禁是利好？分析师：王杨分析师：陈昊 CFA FRM执业证书编号：S1230520080004 执业证书编号：S1230520030001邮箱：wangyang02@stocke.com.cn 邮箱：chenhao1@stocke.com.cn证券研究报告2022年7月19日2⚫宏观流动性：1.上周逆回购投放回笼相抵，MLF投放回笼相抵；2. 市场利率方面，DR007小幅上升至1.56%，R007小幅下降至1.59%；3. 十年期国债收益率小幅下降至2.78%；4. 美元兑人民币小幅上升至6.75；5. 理财产品预期收益率（3个月）维持在1.75%。⚫A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交额和换手率均小幅下降；2. 两融余额维持在1.61万亿；3. 北上资金大幅净流出220亿元；4. 上周A股小幅净增持、回购规模下降，本周限售解禁规模上升；5. 风格来看，上周小盘股、高PE、高价股、微利股表现最好。⚫A股和全球估值：从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、钢铁、基础化工、非银金融、有色金属、纺织服饰、家用电器、交通运输。总体情况指标流动性评级（共五星）流动性变动1.A股成交★★★★↘2.产业资本★★★★★↗3.基金发行★★↗4.杠杆资金★★↘5.海外资金★↘6.大宗交易★★★★↘7.股票质押★↗8.风险偏好★→9.股票供给★★★★↗二、A股市场资金面和情绪面一、宏观流动性指标流动性评级（共五星）流动性变动1.公开市场★★↗2.外汇占款★★★★★↘3.信用派生★★★★★↗4.货币市场★★★★↗5.国债市场★★★↗6.信用债★★★★★↗7.理财市场★★★★★→8.贷款市场★★★→9.外汇市场★★★★★↘指标估值评级（共五星）估值变动1.上证指数★★↘2.深圳成指★★★★↘3.创业板指★★★★↘4.标普500★★★↗5.道琼斯工业指数★★★★↗6.纳斯达克指数★★★↗7.恒生指数★↘8.日经225★★↗9.英国富时100★↘三、A股和全球估值注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%3目录本期关注：为何科创板7月解禁是利好？全球市场估值A股市场估值风险提示A股市场资金面和情绪面宏观流动性4本期关注51. 总结：“大非”解禁易涨，“小非”占比低数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：创业板“大非”解禁前后股价表现（%）➢市场担心科创板解禁，我们认为影响有限，原因在于，“大非”解禁后股价往往易涨；“小非”解禁虽有影响，但1-4月已提前调整，且约260多家公司今年没有“小非”解禁压力，7月“小非”占比较低。➢针对“大非”解禁影响：以创业板“大非”解禁为统计样本，可以发现，创业板在“大非”解禁前有小幅回落；在 “大非”解禁后，30个自然日内个股平均涨幅不断增大。➢针对“小非”解禁影响：（1）从交易视角，“小非”解禁对个股日均换手率和日均成交量会有推动作用。（2）从股价视角，统计科创板开板以来的“小非”解禁，不论从绝对收益还是从相对收益来看，科创板个股在解禁之前股价会有所调整，解禁后两周内跌幅有所收窄，但解禁后一个月内仍有压力。值得注意的是，从个股层面看“小非”解禁影响，则分化较大。图：科创板“小非”解禁前后股价表现（%）-10123456均值中位数-7-6-5-4-3-2-101均值中位数62. 逻辑一：盈利改善且估值较低数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：7月科创板“大小非”解禁公司盈利情况➢7月科创板“大非”解禁公司2022年盈利增速预期改善幅度较大。7月“大非”解禁的科创板公司2022年万得一致预期净利润增速的中位数和平均数分别为46%和70%，相较2021年归母净利增速有明显的提升。相比之下，7月“小非”解禁的科创公司2022年万得一致预期净利润增速相较2021年改善幅度较小。➢7月科创板“大小非”解禁公司的平均市盈率在50倍左右，但上市以来市盈率分位数均在30%以下。7月科创板“大非”解禁公司的PE-TTM中位数和平均数分别为55倍和52倍，上市以来市盈率分位数的中位数和平均数分别为11%和28%。图：7月科创板“大小非”解禁公司估值情况0102030405060小非中位数小非平均数大非中位数大非平均数市盈率PE-TTM市盈率分位数01020304050607080大非平均数大非中位数小非平均数小非中位数2020年归母净利润增长率，%2021年归母净利润增长率，%2022年预测归母净利润增长率，%2023年预测归母净利润增长率，%73. 逻辑二：大非解禁后往往减持压力较小数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所表：创业板市值最高的十家公司“大非”减持画像➢复盘历史，创业板“大非”解禁后，大股东短期减持意愿较低。选取创业板市值靠前的十家公司，观察“大非” 解禁后，大股东的减持画像。前十大创业板公司“大非”解禁后大股东减持的比例较小、减持的时间离解禁日较远。前十大创业板上市公司大股东平均减持股数占总股本的比例约为1.48%，减持公告日距离首次解禁日的平均天数为393天。证券名称三年后首次解禁日期 首次解禁占比（%） 减持预案（公告）时间距解禁日天数减持股东（1）预计减持占比上限宁德时代2021/6/1140.88/迈瑞医疗2021/10/1858.94/东方财富2013/3/1913.8/智飞生物2013/9/3015.532014/3/8159蒋仁生1.95%爱尔眼科2012/10/302.192013/10/29364李力0.69%阳光电源2014/11/425.322014/11/2521上海汉麟0.96%2017/10/111072郑桂标0.01%汇川技术2013/9/3045.822013/11/134410个自然人股东2.42%2014/7/1274部分实际控制人1.65%亿纬锂能2013/1/1534.562013/8/10207骆锦红2.16%2015/5/19854骆锦红0.50%温氏股份2018/11/24.61/沃森生物2013/11/1231.742014/1/2372刘红岩3.44%2014/2/1494陈尔佳1.06%2015/3/28501陈尔佳1.75%2015/4/4508红塔创投1.02%2015/4/4508玉溪地产1.09%2015/4/22526玉溪地产3.45%2015/4/23527红塔创投1.14%2015/5/21555红塔创投0.35%减持预案（公告）日与首次解禁日相差天数均值393减持比例均值1.48%84. 逻辑二：部分科创公司延长锁定期或承诺暂不减持数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所表：部分延长锁定期和承诺暂不减持的科创板公司➢截至7月15日，有5家科创板公司延长锁定期，5家科创板公司承诺不减持， 10家公司中“大非“解禁的家数为9家。类型证券代码证券简称股东名称持有限售股数量（股）相关承诺情况延长股份锁定期688009中国通号 控股股东中国铁路通信信号集