区位、管理层优势显著，加快成长的“小中信”

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 区位、管理层优势显著，加快成长的“小中信” [Table_Title2] 国联证券(601456) [Table_Summary] 公司具有显著的区位优势及管理层优势，短期投行、资管及资金类业务贡献靓丽业绩，长期公司在基金投顾为代表的财富管理业务中行业领先，财富管理大发展背景下极具想象空间。借鉴中信证券“牛市融资、熊市收购”的做法，公司有望通过投资、并购等外延式成长途径发展壮大。而股权激励计划的推出将有利于维持目前优秀管理层的稳定，并进一步吸引优秀人才加盟。首次覆盖给予“增持”评级。 主要观点: ► 扎根无锡，区位优势明显 国联证券前身为成立于 1992 年的无锡证券，其发展和服务具有强烈的地域属性。公司在全国的分公司营业部家数共有 99 家，在江苏省内就设有 62 家，无锡市国资委为公司实控人。 江苏省与无锡市经济发达，企业与富裕人群众多，相应的投行服务以及高净值客户财富管理需求旺盛。据 Wind 数据统计，以新三板存量挂牌企业家数来看，江苏省排名第三，仅次于广东与北京，占比 12.3%。据《2021 意才·胡润财富报告》,以千万人民币可投资资产高净值家庭数量来看，无锡市有 9820 家，全国排名第 15。 ► 引入前中信高管，各项业务步入发展快轨 2019 年公司引入中信系高管，揭开快速发展新篇章。目前财富管理、投行、投资、人力、财务、IT 等重要条线领导均来自中信证券。中信系高管的加入不仅提升了对应业务板块的发展速度，更完善了国联证券整体的战略发展规划。 2019 年以来，公司各项业务步入发展快轨。以基金投顾为代表的财富管理业务处于行业领先地位，2021 年公司基金投顾签约资产规模达到 103 亿元，位居行业第 1；投行资管业务排名大幅提升，据协会数据，21 年投行业务收入排名第 32 名，较 19 年提升18 名，21 年资管业务收入排名第 33 名，排名首次进入行业中位数（第 47 名）以内；资本快速的补充同时公司加大杠杆致力于发展客需业务，满足客户交易需求，2021 年证券投资业务收入第30 名，较 2019 年提升 25 名。 ► 盈利预测与投资建议 鉴于公司具有显著的区位优势及管理层优势，短期投行、资管及资金类业务贡献靓丽业绩；长期公司在基金投顾为代表的财富管理领域行业领先，财富管理大发展的背景下极具想象空间。另外借鉴中信证券“牛市融资、熊市收购”的做法，公司还有望通过投资、并购等外延式成长途径发展壮大。而公司 2022 年 6 月公告拟推出股权激励计划，股权激励计划的推出将有利于留住目前优秀的管理层，以及进一步吸引优秀人才加盟，提高公司成长的 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 11.28 [Table_Basedata] 股票代码： 601456 52 周最高价/最低价： 16.79/8.81 总市值(亿) 319.42 自由流通市值(亿) 111.56 自由流通股数(百万) 988.97 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：吕秀华 邮箱：lvxh@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040001 联系电话： 分析师：魏涛 邮箱：weitao@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070003 联系电话： 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1. 2. 3. [Table_Date] 2022 年 07 月 19 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138282 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 确定性与稳定性。 在 2022/2023/2024 年股基日均交易额分别为10,646.2/12,346.8/12,831.4 亿元的核心假设下，预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为 33.83/43.76/51.89 亿元，EPS 分别为 0.36/0.47/0.56 元，预计公司 2022/2023/2024 年BVPS 分别为 6.14 / 6.61/ 7.17 元，7 月 19 日股价 11.28 元，对应的 PB 为 1.84/1.71/1.57 倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 1）财富管理业务发展低于预期；2）注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险； 3）权益市场大幅下跌，证券投资业务与股票质押业务风险；4）交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 18.76 29.67 33.83 43.76 51.89 YoY（%） 15.87 58.11 14.02 29.37 18.58 归母净利润(亿元) 5.88 8.89 10.15 13.29 15.79 YoY（%） 12.76 51.16 14.20 31.01 18.80 毛利率（%） 31.33 29.95 30.00 30.38 30.44 每股收益（元） 0.25 0.31 0.36 0.47 0.56 ROE 7.83 6.59 6.01 7.36 8.09 市盈率 45.51 35.85 31.39 23.96 20.17 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 区位优势、管理层优势显著 ...................................................................................................................................................................5 1.