港股与海外策略研究：美国消费、经济周期与美股消费股表现

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 07 月 16 日 专题研究 港股与海外策略研究 研究所 证券分析师： 党崇钰 S0350522060001 dangcy@ghzq.com.cn [Table_Title] 美国消费、经济周期与美股消费股表现 最近一年走势 投资要点： ◼ 家庭消费在美国经济中占据重要地位，约占美国 GDP 的 68%。目前高通胀削弱了美国居民实际购买力，但是服务类消费实际增速仍具有韧性。美国 6 月未季调 CPI 同比升 9.1%，为 1981 年 11 月以来最大增幅，而 PCE 实际增速从 2 月份的 6.5%下降到 5 月份的2.1%，体现居民实际消费的增长疲软。其中服务项增速虽有下降，但是在 5 月份仍保持在 4.69%的高位，具有一定韧性。 ◼ 尽管美国个人可支配收入和储蓄率回落，但是前期积累的超额储蓄、较低的杠杆率为消费提供支撑。（1）由于疫情过后美国财政补贴逐渐退坡，美国个人可支配收入和储蓄率逐渐从高位回落，美国个人可支配收入仍在趋势线上增加；（2）前期积累的超额储蓄仍为美国消费提供支撑，比如 2021 年底的美国家庭活期存款和现金达到 4.08 万亿美元，约为 2019 年底的 3.96 倍；（3）目前美国居民杠杆率处于 2008年金融危机后的较低点，为消费端贷款提供足够的空间。 ◼ 6 月劳动力市场表现依旧强劲，低失业率、较高职位空缺率、高平均时薪为消费韧性提供支撑。美国 6 月份就业数据依旧强劲，季调后非农就业人口增加 37.2 万人，失业率维持在 3.6%低位，5 月职业空缺率为 6.9%，6 月平均时薪高达 32.08 美元，就业数据依旧强劲。 ◼ 2022 年有三批加税清单到期，目前正值美国通胀高峰，美国若降低或取消部分对华商品关税，有利于我国出口。美国对华 3 轮加税清单分别于 7 月 6 日、8 月 23 日、9 月 24 日到期，分别对应 340、160、2000 亿美元的商品。彼得森国际经济研究所指出，如果取消对中国输美产品加征的关税，美国通胀率可降低约 1.3 个百分点。 ◼ 在衰退周期中，可选消费走势波动更大。根据复盘，可选消费在加息周期中平均涨幅为 9%，但是衰退周期中该板块平均涨幅达 6.05%，且排名更靠前。日常消费品板块在加息周期中平均涨幅为 8.75%，在衰退期中该板块平均下跌 3.24%。但是，可选消费在衰退期间出现明显下探，而日常消费品板块走势较为稳定。 ◼ 风险提示：美国经济衰退风险超预期；全球通胀水平超预期；美联储货币政策变化超预期；全球地缘政治形势变化超预期。 3600380040004200440046004800500021-7 21-8 21-9 21-1021-1121-12 22-1 22-2 22-3 22-4 22-6 22-7标普500证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 目前美国消费现状和趋势 ....................................................................................................................................... 4 2、 关税、美国消费与中国出口 ................................................................................................................................... 9 3、 加息及衰退期美股消费板块复盘 .......................................................................................................................... 12 4、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1：最终消费支出占美国 GDP 约 8 成 ....................................................................................................................... 4 图 2：家庭消费占美国 GDP 比重较大（%） ................................................................................................................ 4 图 3：美国个人消费支出结构 ........................................................................................................................................ 5 图 4：目前美国 PCE 实际增速出现下调 ....................................................................................................................... 5 图 5：美国消费者对未来一年通胀预期上升较快 ........................................................................................................... 5 图 6：今年以来消费者信心指数出现大幅度下调 ........................................................................................................... 6 图 7：美国服务项消费增速仍具有韧性 ......................................................................................................................... 6 图 8：能源项通胀拉高整体 CPI ........................................................................................