2022年二季度和6月经济数据点评兼债市观点：结构有亮点，后续政策需适当加码

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 15 日 总量研究 结构有亮点，后续政策需适当加码 ——2022 年二季度和 6 月经济数据点评兼债市观点 事件： 2022 年二季度和 6 月经济数据：1）二季度国内生产总值 29.24 万亿元，实际增长 0.4%，上半年经济增速为 2.5%（一季度增速为 4.8%）；2）6 月规模以上工业增加值同比增长 3.9%，前值为 0.7%；3）1-6 月固定资产投资同比增长 6.1%，前值为 6.2%；4）6 月社会消费品零售总额同比增长 3.1%，前值为-6.7%。 点评： 经济增速低于市场预期，且基本面分化明显，后续稳增长需要政策适当加码。二季度我国国内生产总值实际增长 0.4%，低于市场预期值。当前经济大致呈现以下结构特点：生产恢复相对较快，三、四季度可能恢复至一季度水平；需求分化明显，同时存在内外需的分化以及内生与外生需求的分化；通胀环境持续改善。疫情的影响仍具有不确定性，经济内生动力仍在恢复过程中，年初确立的政策工具释放较快，后续需要政策适当加码以更好的实现稳增长。 工业生产正在恢复但低于 3 月水平，后续有不少恢复空间，且可能在主要经济指标中最早恢复到一季度水平。6 月规模以上工业增加值同比增长 3.9%，环比增速为 0.84%；当前生产仍处在恢复过程中，稍不及预期，但后续仍有不少恢复空间，焦点主要看制造业生产。 投资恢复速度加快，但地产投资修复受阻，制造业投资基本恢复到去年 4 季度的较高水平，基建投资增速创年内新高，是稳增长的重要抓手。6 月固定资产投资同比增速为 5.6%，投资恢复的速度整体在加快。从结构来看：地产投资走弱，修复受阻；制造业投资增速大致恢复至去年 4 季度水平；6 月基建投资增速创年内新高，后续仍将是稳增长的抓手，但需要解决资金来源问题。 6 月社消同比环比增速均在提升，必选消费继续维持高水平，汽车消费恢复最快，服务类消费仍较慢。6 月社消同比和环比增速都有一定程度的提升。从结构来看，必选消费继续维持高水平；可选消费中，汽车消费在政策推动下，提升幅度最大；与地产消费联系较大的家电消费同比增速只有 3.2%，侧面反映地产需求端的疲弱；以餐饮为代表的服务类消费同比增速降幅有所收窄，但仍为负增长，显示这类消费恢复较慢。 债市观点 今年以来至今，利率债二级市场大致经历了 3 个不同的演变阶段。后续来看：1）短端利率走势可能更为确定。目前资金面相对宽裕，且宽信用仍在途中，资金面持续宽松的情况预计年内将继续维持；而在美联储加息周期中，我国政策利率下降的空间有限，因此资金利率难有继续下降的动力。2）基本面应该已经度过了最艰难的时期，但后续基本面很难有太好的表现。这一背景下，长端利率很难出现趋势性的向上机会，我们认为整体将在 2.8%左右震荡，而 2.7%则可能是年内的低位。3）整体来看，后继债市可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。 风险提示 近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 供需均在恢复中，但有所分化——2022 年 5 月经济数据点评兼债市观点（2022-06-16） 主要指标均有明显下降，关注后续恢复情况——2022 年 4 月经济数据点评兼债市观点（2022-05-16） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2022 年 7 月 15 日，国家统计局公布 2022 年二季度和 6 月经济数据： 1）二季度国内生产总值 29.24 万亿元，实际增长 0.4%，上半年经济增速为 2.5%（一季度增速为 4.8%）； 2）6 月规模以上工业增加值同比增长 3.9%，前值为 0.7%； 3）1-6 月固定资产投资同比增长 6.1%，前值为 6.2%； 4）6 月社会消费品零售总额同比增长 3.1%，前值为-6.7%。 2、 点评 2.1、 经济增速低于市场预期，且基本面分化明显，后续稳增长需要政策适当加码 初步核算，2022 年二季度我国国内生产总值实际增长 0.4%（Q1 实际经济增速为 4.8%），低于市场预期值（Wind 统计的市场预期均值为 1.4%）。整体来看，二季度经济在疫情冲击下，4 月份深度下跌，5 月触底初步反弹，6 月则企稳回升，但恢复的速度仍然较慢。另外，二季度 GDP 环比增速为-2.6%，近年来仅高于 2020Q1（当时为-10.5%），同样反映了经济遇到的冲击较大。 从结构来看，当前经济大致呈现以下特点： 生产恢复相对较快。一季度规模以上工业增加值同比增长 6.5%，4 月工业生产增速触底（当月增速为-2.9%）后，5、6 月持续恢复，目前大致恢复至 2021 年9-12 月水平，离今年一季度尚有一定差距，但三、四季度可能恢复至一季度水平。 需求分化明显，同时存在内外需的分化以及内生与外生需求的分化。外生性需求方面，5、6 月出口增速（以美元计）分别为 16.9%、17.9%，仍维持在高增速水平；投资领域，与外需紧密联系的制造业投资增速基本恢复到去年 4 季度的较高水平；而财政政策上半年集中发力推动基建投资增速创年内新高，成为稳增长的重要抓手。内需方面，地产投资持续疲弱，修复受阻；6 月消费有所恢复，但增速仍较低。 通胀环境持续改善，二季度名义 GDP 增速为 3.4%（Q1 为 8.4%），GDP 平减指数为 3%（Q1 为 3.6%），且从去年 2 季度以来，平减指数呈持续改善态势，说明通胀环境整体正在改善。 整体来看，当前基本面正从疫情冲击中走出，仍处于恢复过程中。展望后续，疫情的影响仍具有不确定性，经济内生动力仍在恢复过程中。宏观政策方面，尤其是财政政策，年初确立的政策工具释放较快，后续需要政策适当加码以更好的实现稳增长。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表 1：2022Q2 实际 GDP 当季同比增长 0.4% 4.9 6.5 18.3 7.9 4.9 4.0 4.8 0