原材料行业全球龙头资本开支系列：材料类，稳步扩张

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 材料类，稳步扩张——全球龙头资本开支系列 股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 47 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 原材料板块 2022 年资本开支大概率持续上行，但增速或不及 2021 年，结构上需要优选。其中工业气体、特种化学品、铜、纸制品或由于产能快速扩张而迎来一波资本开支高峰，同时部分与新能源领域相关的企业也将因产业链延伸而加大资本开支。 分析师及联系人 [Table_Author] 包承超 马太 范超 SAC：S0490518040002 SAC：S0490516100002 SAC：S0490513080001 王鹤涛 蔡方羿 周长民 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516060001 股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 材料类，稳步扩张——全球龙头资本开支系列 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] ⚫ 海外高营收的个股或行业会受到更大影响吗？ 受资本开支预期下行影响，2022 年上市公司的海外营收增速或降低。在预期海外需求减弱的前提下，相较于低海外营收个股或行业，高海外营收个股或行业股价表现是否更差？ 1）2019 年-2021 年，高海外营收公司或行业明显表现更优。 2）当前股价表现与经济增长正相关，滚动两年相关系数已处于历史高位区间。在预期海外经济衰退的前提下，需警惕高海外营收个股或行业股价回调风险。 ⚫ 哪些高海外营收行业韧性较强？ 1) 哪些行业海外营收占比较高？ 一级行业：电子、家电、家用装饰及休闲为海外优势行业，新能源、汽车、医疗保健、家电制造、家用装饰及休闲近两年海外营收占比较之前有明显的提升。 三级行业：细分领域中光伏、消费电子零部件等行业海外营收占比较高且近年持续抬升。 2）在海外需求下行的前提下，哪些高营收行业韧性较强？ 我们通过回溯两年复合海外营收增速和出口金额同比增速两个指标在 2018 年-2020 年中美贸易摩擦和新冠疫情冲击下的表现，同时结合行业属性后综合认为光伏制造、CRM/CMO、农药在海外需求下行的背景下韧性较强。 ⚫ 海外数据集萃 美国宏观数据：截止至 2022 年 5 月，美国第一季度 GDP 环比负增长，PMI 环比下行；5 月就业相对稳定，失业率仍保持较低水平；上周期限利差持续走窄。 市场表现回顾：上周，美股、港股、A 股均表现较好，其中汽车及零部件最为突出。从风格上看，本周美股大盘占优、港股较为均衡、A 股小盘占优；美股、A 股、港股均为成长风格占优。 估值和盈利：估值方面，本周美股、港股、A 股宽基指数 P/E、P/B 均上升；美股除银行、电信服务外，其余行业 P/E 均处于历史较高水平；港股与 A 股上游与金融板块 P/E 处于历史较低水平。盈利预期方面，恒生科技与创业板指 Bloomberg2022 年 EPS 一致预测同比增速较高。 资金和情绪：本周南向资金净流入约 70 亿元；结构上看，汽车及零部件净流入最多，银行净流出最多。 全球疫情跟踪：与 5 月相比，6 月美国和印度的防疫政策有所放松，而沙特的防疫政策有所收紧。 风险提示 1、海外疫情超预期扩散； 2、全球流动性超预期收紧。 [Table_Summary2] ⚫ 2022 年资本开支大概率持续上行，但增速或不及 2021 年，结构上需要优选。 i)通常 CRB 商品指数增速领先资本开支增速两年，而盈利增速领先资本开支增速一年。因此，原材料板块 2022 年资本开支大概率持续上行，但增速或不及 2021 年。 ii)我们认为原材料板块内各个行业资本开支用途可总结为以下三种，其中产能扩张最佳，延伸产业链其次，维护升级最后。因此，工业气体、特种化学品、铜、纸制品或由于产能快速扩张而迎来一波资本开支高峰，同时部分与新能源领域相关的企业也将因产业链延伸而加大资本开支。 ⚫ 化工：产能稳步扩张，部分龙头布局新能源 i) 大宗化工：海外龙头资本开支增速或持续抬升，但国内龙头的资本开支或较为平缓。ii) 综合化工：海内外龙头均有金额较大的在建工程，未来资本开支有望维持高位。iii) 农业化工：海外龙头 Nutrien 资本开支较为稳定，云天化和盐湖股份资本开支开始侧重于新能源领域。iv) 工业气体：海内外龙头均聚焦于产能扩张，其中林德预计 2022 年盈利较前年增长约 9%-11%。v) 特种化学品：宣威·威廉姆斯 2022 年资本开支大幅增加，半数用于建设项目。龙佰集团 2021 年的在建工程为历史最高值。 ⚫ 建材：产业链延伸为资本开支主要方向，海螺水泥进军新能源 拉法基豪瑞的中国控股子公司华新水泥加大在骨料、海外水泥和一体化业务的投资，海螺水泥则实现在新能源领域的破冰。 ⚫ 钢铁有色：现金流充裕推动技术升级 i) 铜：产能扩张是资本开支的主要原因，2022 年预计自由港资本开支为 47 亿美元，紫金矿业高于 200 亿元。ii) 铝： 2025 年-2030 年间，俄铝预计用于设备更新迭代的资本开支约为 36 亿美元，用于改造半数产能对应的预焙阳极技术。2021 年中国铝业现金流同比增长 90%，创历史同期最好水平，且公司十年间首次分红。iii) 钢铁：海内外龙头产能优化和低碳改造齐头并进。2022 年预计安赛乐米塔尔资本开支为 45 亿美元，宝钢股份为 299 亿元。 ⚫ 纸类及包装：海内外格局差异，资本开支维持高位 i) 纸包装： 2022 年安姆科预计资本开支 5.4 亿美元。我国纸包装行业集中度低，龙头拓品类、提效率加速整合行业。ii) 纸制品：2022 年预计芬欧汇川资本开支为 15 亿欧元，与前年基本持平。国内纸制品后续资本开支或维持较高水平。 风险提示 1、国内外政策超预期变化； 2、疫情超预期扩散。 2022-07-15 股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 47 联合研究 | 行业深度 目录 材料类，稳步扩张——全球龙头资本开支系列 ............................................................................. 8 大宗化工：海内外龙头资本开支预期分化 ..................................................................................... 9 陶氏(Dow) .................................................................................................................................................... 10 远兴能源 .....