二季度业绩超越市场预期，体现公司较强的增长动能和增长韧性

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 国联股份 603613.SH 公司研究 | 中报点评 ⚫ 事件：公司发布中报预告，预计上半年收入 277-279 亿元，同比增加 97.4%-98.8%，归母净利润 4.18-4.22 亿元，同比增长 93.4%-95.2%，扣非净利润则增长86.3%-87.3%，达到 3.73-3.75 亿元。 ⚫ 二季度继续高增难能可贵，净利率与去年同期基本持平：根据公司披露数据测算，公司 22Q2 收入增速达到 95.5%-98.1%，净利润增速区间为 90.3%-93.2%，扣非净利增速则为 83.9%-85.5%。我们认为，在二季度公司收入占比最高的华东地区疫情相对严重、四五月份物流运输部分受阻的情况下，公司业绩增速与一季度基本持平难能可贵，体现出公司较强的增长韧性。而且，公司收入增速与利润增速基本匹配，这也体现了公司达到一定规模后，盈利能力将保持基本稳定。 ⚫ 为上下游提供显性价值和当前渗透率较低是公司增长具备韧性的原因：我们在前期深度报告中提出，国联股份给下游客户提供的价值主要体现在两方面：一是参与集采可以降低自身原材料采购成本，二是在疫情等外部因素扰动下可通过平台获得稳定可靠的供货来源，供应链将更加稳健。我们认为，这两方面的显性价值叠加公司电商平台目前渗透率仍然较低，是公司增长具备较强韧性的核心原因。今年 6 月，国联股份再度发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动，我们认为这对公司后续的收入增长和交易用户增加起到良好的推动作用。 ⚫ 看好公司平台-科技-数据战略持续推进：公司目前产业电商平台是最核心的业务模式，但去年以来，公司持续推进云工厂落地，云工厂一方面可以加强和供应商的合作深度，从而给电商交易平台带来更好的上游资源和原材料供应保证，同时，通过数字化工具的应用，国联股份可以获得更多的产业数据，从而为未来的商业模式拓展打下基础。 ⚫ 由于中报业绩超预期，且净利率表现较好，我们上调公司 22-24 年归母净利润至10.57 亿/17.94 亿/30.19 亿（原预测为 10.50 亿/17.55 亿/29.30 亿），采取 DCF 估值方式，上调目标价值 117.90 元，目标市值 587.92 亿元，维持买入评级。 风险提示 行业竞争加剧；宏观经济风险；工业品价格波动；新电商平台发展不及预期；云工厂落地不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 17,158 37,230 73,987 128,889 214,511 同比增长(%) 138.4% 117.0% 98.7% 74.2% 66.4% 营业利润(百万元) 458 929 1,640 2,785 4,690 同比增长(%) 92.2% 102.7% 76.6% 69.8% 68.4% 归属母公司净利润(百万元) 304 578 1,057 1,794 3,019 同比增长(%) 91.6% 90.0% 82.8% 69.6% 68.3% 每股收益（元） 0.61 1.16 2.12 3.60 6.05 毛利率(%) 3.4% 3.3% 3.09% 3.05% 3.02% 净利率(%) 1.8% 1.6% 1.43% 1.39% 1.41% 净资产收益率(%) 12.5% 14.3% 21.8% 28.6% 34.8% 市盈率 141.7 74.6 40.8 24.1 14.3 市净率 11.4 10.0 8.0 6.0 4.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年07月13日） 87.6 元 目标价格 117.9 元 52 周最高价/最低价 93/56.68 元 总股本/流通 A 股（万股） 49,866/32,209 A 股市值（百万元） 43,682 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2022 年 07 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.91 0.83 22.32 7.72 相对表现 0.74 2.11 25.02 33.34 沪深 300 -3.65 -1.28 -2.7 -25.62 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱 xiechen@orientsec.com.cn 二季度业绩超越市场预期，体现公司较强的增长动能和增长韧性 买入（维持） 国联股份中报点评 —— 二季度业绩超越市场预期，体现公司较强的增长动能和增长韧性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：永续增长率和 WACC 的敏感性分析 永续增长率 Gn(%) WACC(%) 117.90 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 6.00% 134.60 155.41 186.61 238.60 342.54 6.50% 122.46 139.28 163.56 201.73 270.39 7.00% 112.12 125.91 145.21 174.17 222.41 7.50% 103.22 114.67 130.28 152.82 188.25 8.00% 95.49 105.09 117.90 135.82 162.71 8.50% 88.71 96.85 107.48 121.98 142.93 9.00% 82.74 89.68 98.61 110.51 127.17 9.50% 77.44 83.41 90.97 100.85 114.33 10.00% 72.71 77.87 84.33 92.63 103.69 数据来源：东方证券研究所 国联股份中报点评 —— 二季度业绩超越市场预期，体现公司较强的增长动能和增长韧性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,993 3,697 8,878 12,889 17,161 营业收入 17,158 37,230 73,987 128,889 214,511 应收票据及应收账款 819 1,512 5,771