安踏体育(02020.HK)二季度FILA流水表现好于预期，看好公司中长期增长韧性

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 安踏体育 02020.HK 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 公司发布二季度流水，安踏/FILA/其他品牌零售流水分别实现同比中单位数负增长、高单位数负增长、20-25%正增长，22H1 分别实现中单位数正增长、低单位数负增长、30-35%正增长。 ⚫ 安踏主品牌流水基本符合预期，考虑疫情和去年高基数，实属不易。1）流水：表现优于主要国际品牌，6 月已经恢复到双位数增长；2）折扣：Q2 为 75 折，环比和同比均有所改善；3）库销比：受制于疫情影响，库销比略超 5X，环比 Q1 略有上升，在可控范围内；4）电商：在去年高基数背景下，仍然实现高单位数增长。 ⚫ FILA 品牌流水略超预期，折扣环比持平。1） 流水：受益于 618 大促以及 6 月线下回暖，Q2 流水增长略超市场预期；2） 折扣：环比角度与 Q1 整体持平，其中线下综合在 75-8 折，正价店 86 折左右，线上 6 折左右。同比角度，线上和奥莱店折扣同比增加 1-2 个点；3） 库销比：7X 以上，与 Q1 比略有增加，考虑到 6 月复苏进度，公司有信心逐步恢复至可控水平。 ⚫ 其他品牌：受益于轻露营、户外活动整体增长，其他品牌流水优异，特别是可隆表现超市场预期（线上增速接近 100%）。Amer 方面，受疫情影响，国内业务增速有所放缓，国际业务表现不错，预计 22H1 略有亏损，但亏损额同比将大幅减少。 ⚫ 受制于近期的疫情反复，公司中短期销售仍然面临挑战，FILA 品牌预计受到的压力更大，主要原因为：1）FILA 一二线城市门店占比高，受疫情影响更大；2）国际品牌受制于库存压力，折扣有所放开，竞争将更激烈；3）FILA 直营占比高，疫情背景下的经营负杠杆将对盈利能力带来挑战。但另一方面，公司目前实施积极的动态调整策略，预计费用支出将更灵活，减少对盈利的负面影响；长期来看，我们仍然看好公司完善的多品牌矩阵、扎实的渠道零售能力以及进取的企业文化，未来有望持续跑赢行业平均水平。 ⚫ 考虑到短期疫情影响及不确定性，我们下调 2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为 2.83 元、3.62 元和 4.45 元（原 3.08 元、3.98 元和 5.22 元），参考可比公司，给予 2022 年 31 倍 PE，对应目标价 102.3 港币，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情的反复，行业竞争加剧等。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 35,512 49,328 55,625 67,633 79,664 同比增长(%) 4.7% 38.9% 12.8% 21.6% 17.8% 营业利润(百万元) 9,152 10,989 11,067 13,772 16,649 同比增长(%) 5.3% 20.1% 0.7% 24.4% 20.9% 归属母公司净利润(百万元) 5,162 7,720 7,691 9,827 12,069 同比增长(%) -3.4% 49.6% -0.4% 27.8% 22.8% 每股收益（元） 1.90 2.84 2.83 3.62 4.45 毛利率(%) 58.2% 61.6% 61.1% 61.8% 62.4% 净利率(%) 14.5% 15.7% 13.8% 14.5% 15.2% 净资产收益率(%) 20.0% 24.4% 20.4% 22.0% 22.8% 市盈率（倍） 39.4 26.3 26.4 20.7 16.8 市净率（倍） 7.9 6.4 5.4 4.6 3.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 07月 11日） 92.3 港元 目标价格 102.3 港元 52 周最高价/最低价 189.13/75.75 港元 总股本/流通 H 股（万股） 271,362/271,362 H 股市值（百万港币） 250,467 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022 年 07 月 13 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.85 0.76 9.14 -49.49 相对表现 -0.62 3.89 9.54 -26.74 恒生指数 -3.23 -3.13 -0.4 -22.75 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 3 月疫情拖累 Q1 流水表现，静待疫情拐点 2022-04-16 各品牌高质量增长，冬奥会提升品牌热度 2022-03-23 Q4 流水表现环比向上，看好公司中长期发展 2022-01-20 二季度 FILA 流水表现好于预期，看好公司中长期增长韧性 买入（维持） 股票报告网 安踏体育动态跟踪 —— 二季度FILA流水表现好于预期，看好公司中长期增长韧性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 考虑到短期疫情影响及不确定性，我们下调 2022-2024 年盈利预测（下调了收入和毛利率），预计 2022-2024 年每股收益分别为 2.83 元、3.62 元和 4.45 元（原 2022-2024 年为原 3.08 元、3.98元和 5.22 元），参考可比公司，给予公司 2022 年 31 倍 PE，对应目标价 102.3 港币（汇率：1人民币=1.166 港币），维持“买入”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2022 年 7 月 12 日） 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 李宁 2331.HK 68.35 1.9 2.1 2.7 3.3 36 32 25 21 彪马 PUMA SE 64.9 2.1 2.6 3.4 4.0 31 25 19 16 耐克 NIKE US EQUITY 105.11 3.8 4.0 4.8 5.6 27 26 22 19 阿迪达斯 ADS GR EQUITY 161.4 7.5 8.9 10.7 12.8 22