显微镜下的中国经济（2022年第13期）：服务消费初现改善迹象

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2022 年 07 月 06 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2022 年第 13 期） 疫情防控措施进一步调整推动人员和物资流动的限制大幅放松。近期地铁客流量、电影票房以及航班执行数量同比增速均回正，服务消费初现改善迹象。内外商品价格大幅下跌，但交易逻辑并不相同。当前财政政策增量工具逐步清晰，国内投资需求下半年有望快速回升，因而当前商品价格调整难以持久。  上周九大城市地铁客流量达到 2.78 亿人次，同比增长 6.3%，上海疫情以来首次同比正增长。这是疫情防控措施调整对全国人员流动促进作用的一个例子。人员流动恢复正常有助于消费需求的回升，部分服务消费有望实现困境反转。如近两周全国电影票房同比增速持续正增长且涨幅明显扩大，上周国内航班执行数量同比恢复正增长。暑期已至，可以预期国内旅游消费也有望改善。  6 月以来内外商品价格大幅下跌，但交易逻辑并不一致。10 年美债收益率回落至 2.9%以下，美股持续下跌全球市场正在交易欧美经济衰退预期。而中国10 年国债收益率已经上行年内最高水平附近，A 股连续两月上涨，中国市场正在交易国内经济复苏预期，商品价格的调整主要源于国内供需复苏节奏不一致的影响。  上半年，今年新增地方专项债基本发行完毕，政策性银行增加 8000 亿信贷额度，通过发行金融债券等筹资 3000 亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。外媒报道，3 季度还将发行 5000 亿基础设施建设基金，4季度预发明年地方专项债且预发额度不低于今年水平。财政增量政策工具逐步清晰，国内投资需求下半年将快速反弹，这意味着当前国内商品价格的大幅调整难以持久。  最近一周，国内疫情有所反弹，主要新增确诊和无症状感染者集中于安徽泗县。但真正值得关注的是西安出现 Omicron 变异株 BA.5 分支，其传播能力、传播速度比 BA2.2 分支更快，而但城市疫情失手对全国经济冲击显著大于中小城市。  风险提示：疫情形势超预期，全球通胀及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2021E 2022E GDP 8.1 4.2 CPI 0.9 2.5 PPI 8.1 6.2 社会消费品零售 12.9 6.1 工业增加值 9.6 3.5 出口 29.9 3.2 进口 30.1 8.6 固定资产投资 4.9 4.9 M2 9.0 8.0 社会融资余额 10.3 8.5 1 年期 MLF 利率 2.95 11.0 1 年期 LPR 3.8 2.95 人民币汇率 6.35 6.0 最新数据（5 月） 工业 0.7 城镇投资 6.2 零售额 -6.7 CPI 2.1 PPI 6.3 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 zhangjingjing@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 徐海锋 S1090522020001 xuhaifeng1@cmschina.com.cn 张岸天 研究助理 zhangantian@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn 服务消费初现改善迹象 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 8 3、 生产 ..................................................................................................................................................................... 11 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 13 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 17 6、 房地产市场 .......................................................................................................................................................... 21 7、 疫情与物流 .......................................................................................................................................................... 22 图表目录 图 1：沥青企业开工率涨幅扩大 ................................................................................................................................... 4 图 2：电炉开工率跌幅扩大 ..........................................................................