张家港行(002839)利润高增长，资产质量改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 张家港行 (002839 CH) 利润高增长，资产质量改善 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 7.04 2022 年 7 月 12 日│中国内地 区域性银行 利润高增长，资产质量改善 张家港行于 7 月 11 日发布 2022 年半年度业绩快报，22H1 营业收入、归母净利润分别为 23.54 亿元、7.61 亿元，同比+5.8%、+27.7%，增速较一季度-6.0pct、-2.1pct。利润增速仍保持在 25%以上，净利息收入、资产质量表现均较为亮眼。鉴于信用成本下行，我们预计 22-24 年营收增速为8.4%/12.6%/14.3%，归母净利润增速为 22.9%/16.1%/15.9%（前值为21.3%/17.0%/16.1%），22 年 BVPS 预测值 6.12 元，对应 PB0.88 倍。可比公司 22 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.75 倍，公司小微转型稳步推进，资产质量持续改善，应享受一定估值溢价，我们给予 22 年目标 PB1.15 倍，目标价由 8.43 元调整至 7.04 元（差距较大主要由于分红方案中每 10 股转增 2 股），维持“买入”评级。 贷款增速放缓，净利息收入亮眼 22H1 年化 ROE 为 11.96%，同比+1.58pct，盈利能力显著改善。6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.8%、+16.8%、+9.3%，较 3月末-4.3pct、-4.5pct、-1.6pct。资产、贷款增速均有所放缓，主要由于张家港行小微贷款占比较高，其信贷需求在二季度疫情期间受到明显影响。但随着疫情好转，小微信贷需求已逐步修复，展望下半年信贷增速有望修复。22H1 净利息收入 18.96 亿元，同比+6.6%，较 Q1 +0.9pct，表现较为亮眼。推测一是由于利息收入主要受日均生息资产影响，Q2 疫情影响对当期利息收入相对有限；二是负债端成本率下行对冲资产端收益率下行压力，息差环比较为稳定。 小微转型推进，客户较快增长 2021 年张家港行微贷规模（单笔贷款规模 200 万元以下）突破 200 亿元后，22H1 末公司小企业部普惠小微贷款（单笔贷款规模 200 万元-1000 万元）突破 200 亿元，占总贷款比例超过 18%，户数突破 1 万户，小微转型稳步推进。截至 6 月末，张家港行信贷客户总数达 13.43 万户（不含互联网贷款户），较年初+12%，增速高于贷款较年初的增幅 9.45%，为后续信贷增长打下良好基础。 资产质量改善，达 2012 年以来最优水平 6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 0.90%、534%，较 3月末-4bp、+52pct，均为 2012 年以来的最优水平。资产质量在疫情期间仍保持向好趋势，说明张家港行小微业务风险定价能力强，风控体系完善。较高的拨备覆盖率为后续利润释放留有较为充足的空间。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 SFC No. BSF454 fengsongyue@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 7.04 收盘价 (人民币 截至 7 月 11 日) 5.39 市值 (人民币百万) 11,694 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 191.80 52 周价格范围 (人民币) 4.78-6.93 BVPS (人民币) 6.86 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 拨备前利润 (人民币百万) 2,856 3,145 3,459 3,895 4,452 +/-% 8.71 10.12 9.98 12.61 14.29 归母净利润 (人民币百万) 1,001 1,304 1,603 1,861 2,158 +/-% 4.87 30.30 22.95 16.11 15.92 不良贷款率 (%) 1.17 0.95 0.88 0.86 0.85 核心一级资本充足率 (%) 10.35 9.82 10.06 9.91 9.75 ROE (%) 9.15 11.04 10.63 11.29 11.91 EPS (人民币) 0.46 0.60 0.74 0.86 0.99 PE (倍) 11.69 8.97 7.30 6.28 5.42 PB (倍) 1.09 0.98 0.88 0.79 0.71 股息率 (%) 2.47 2.47 3.04 3.53 4.09 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(1)2584.004.755.506.257.00Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民币)张家港行相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 张家港行 (002839 CH) 图表1： 可比 A 股上市银行 PB 估值（2022/7/11）（Wind 一致预期） 代码 简称 2022 年 PB 估值（倍） 601860 CH 紫金银行 0.61 601128 CH 常熟银行 0.98 603323 CH 苏农银行 0.69 002807 CH 江阴银行 0.71 600908 CH 无锡银行 0.75 平均值 0.75 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 张家港行 PE-Bands 图表3： 张家港行 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05101520Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(人民币)张家港行5x10x15x20x25x035810Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(人民币)张家港行0.7x0.8x0.9x1.1x1.2x股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 张家港行 (002839 CH) 盈利预测 利润表 业绩指标 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利息收入净额 3,601 3,691 3,950 4,384 4,954 增长率 (%) 手续费收入净额 (9.78) 124.25 134.19 147.60 162.36 贷款 18.67 16.57 1