中国巨石(600176)Q2业绩保持强劲，攻守兼备伫立潮头

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国巨石 (600176 CH) Q2 业绩保持强劲，攻守兼备伫立潮头 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 19.73 2022 年 7 月 12 日│中国内地 玻璃 22Q2 业绩预计延续高增长，维持“买入”评级 公司发布 22H1 业绩预告：预计 22H1 实现归母净利 40.3～42.9 亿元、扣非归母 27.6～30.1 亿元，同比+55.0%～65.0%、+10.0%～20.0%；22Q2归母净利 21.9～24.5 亿元、扣非归母 13.2～15.7 亿元，同比+42.7%～59.7%、-9.1%～+8.2%。公司成本端优势明显，且 22 年高端产品价格有望保持强劲，考虑铑粉外售收益，我们上调公司 22-24 年归母净利至65.8/69.6/78.0 亿元（前值 62.4/69.5/77.9 亿元）。可比公司 22 年 Wind 一致预期均值 10xPE，公司高端产品占比更高且成本优势更明显，给予 22 年12xPE，目标价 19.73 元（前值 20.28 元），维持“买入”评级。 22Q2 玻纤行业盈利承压，公司业绩表现彰显韧性 据卓创资讯，22Q2 缠绕直接纱、SMC 合股纱、喷射合股纱、G75 电子纱、7628电 子 布 均 价 同 比 -3%/+6%/+14%/-44%/-56% 、 环 比-1%/-4%/-2%/-20%/-21%，玻纤纱价格整体环比小幅下降，高端纱价格同比上涨，而低端纱价格同比下降；电子纱、电子布同环比显著下滑，主要系疫情影响下下游 PCB 厂开工继续维持低位，拖累需求，但 6 月 PCB 生产恢复带动价格有所回升。成本端，22Q2 燃料油、天然气价格同比+43%/+105%、环比+11%/+14%，能源成本同比依然显著上涨。行业价格及成本压力较大，公司业绩表现预计显著好于同行，成本优势再次凸显。 行业供给压力增大，高端纱价格或维持高位 据中国玻纤网，重庆三磊（未上市）6 月 27 日点火 50 万吨玻纤产线，且中国巨石 10 万吨/年电子纱于 6 月 18 日点火。除业内新增产能冲击外，冀中能源（000937 CH）20 万吨/年玻纤于 6 月 18 日提前达产达效。我们预计年内玻纤供给压力增大，预计下半年玻纤供给同比仍有增长，但考虑到出口、风电、新能源汽车轻量化需求景气较高且电子布价格有望回升，预计高端纱价格或维持景气，或保持供需紧平衡状态。 成本优势继续巩固，产线优化扩张加码 公司 4 月 25 日公告，拟投资 1 亿元建设年产 20 万吨玻纤级氧化钙及 7.5万吨碳酸钙环保新材料智能深加工项目，继续向原料端布局；同时拟分别投资 6.8/6.3 亿元，冷修技改桐乡年产 12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线/年产3 万吨电子纱暨年产 1.6 亿米电子布生产线，我们预计冷修完成后产能及产品品质将进一步提升，产能与生产质量有望同步提升。未来双碳目标下新能源高景气度有望持续，风电纱、汽车轻量化相关热塑纱或保持较高价格韧性，进一步提升公司盈利弹性。 风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 19.73 收盘价 (人民币 截至 7 月 11 日) 15.19 市值 (人民币百万) 60,808 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 569.21 52 周价格范围 (人民币) 14.30-21.80 BVPS (人民币) 6.09 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 11,666 19,707 20,735 23,858 26,363 +/-% 11.18 68.92 5.22 15.06 10.50 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,416 6,028 6,583 6,957 7,800 +/-% 13.49 149.51 9.19 5.68 12.12 EPS (人民币，最新摊薄) 0.60 1.51 1.64 1.74 1.95 ROE (%) 13.13 26.10 22.18 20.05 19.28 PE (倍) 25.17 10.09 9.24 8.74 7.80 PB (倍) 3.49 2.69 2.09 1.78 1.53 EV EBITDA (倍) 15.68 7.45 6.64 6.42 5.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)1591416182022Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民币)中国巨石相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国巨石 (600176 CH) 图表1： 可比公司估值表（2022/07/11） 公司名称 公司代码 股价 （元） 市值 （亿元） EPS(元) PE（倍） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中材科技 002080 CH 25.88 434 2.01 2.26 2.54 2.94 12.87 11.45 10.19 8.81 长海股份 300196 CH 18.16 74 1.29 1.75 2.06 2.48 14.08 10.40 8.80 7.33 山东玻纤 603601 CH 10.60 64 1.09 1.16 1.35 1.56 9.72 9.13 7.83 6.79 平均值 12.23 10.33 8.94 7.64 中国巨石 600176 CH 15.19 608 1.51 1.64 1.74 1.95 10.09 9.24 8.74 7.80 注：除中国巨石外，其余公司盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 中国巨石 PE-Bands 图表3： 中国巨石 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 015304560Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(人民币)中国巨石10x15x20x25x30x010203040Jul 19Jan 20Ju