青岛啤酒股份(0168.HK)长短兼备，看百年青啤再进阶

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 青岛啤酒股份 (168 HK) 港股通 长短兼备，看百年青啤再进阶 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 96.54 2022 年 7 月 09 日│中国香港 饮料 高端化进程势不可挡，高质量发展前景可期 青岛啤酒是总量与结构领先的百年啤酒龙头，本文立足行业进阶与外部环境之变，探究公司短期复苏机会与长期跃迁机遇。中长期看，公司把握近年来国内啤酒市场由总量扩张向结构性增长转变的机遇，产品高端化领先+市场攻守兼备+渠道全方位布局三维优势护航，开源节流并举促进盈利释放，股权激励带动经营活力和管理效率提升；短期看，疫后场景复苏+旺季来临下公司量价持续修复，主观动能强化、客观复星减持落地，公司有望迎盈利与估值双击，弹性可期。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 2.36/2.91/3.35元，A 股参考可比公司 22 年 PE 均值 50x（Wind 一致预期），H 股参考近 3年以来其相对 A 股的估值折价均值 30%，给予 22 年 35xPE，目标价 96.54港币，首次覆盖给予“买入”评级。 多维优势构筑核心竞争力，产品、市场、渠道共驱高质量发展 行业进阶背景之下，公司产品高端化领先+市场攻守兼备+渠道全方位布局，多维优势驱动规模扩张和利润增长。1）产品：“1+1”双品牌战略凸显品牌张力，青岛主品牌聚焦中高端，“一体两翼”多元组合打造矩阵优势；崂山第二品牌主攻中低端，整合地方品牌覆盖大众消费市场。2）市场：深耕山东大本营，辐射全国战略带，持续推进“两横一纵”的市场战略，优势市场聚焦结构升级，非优势市场在产品、渠道上错位竞争。3）渠道：公司渠道精耕细作，充分发挥自身管理优势以及经销商渠道资源，积极拥抱新零售。 展望：价增支撑收入扩张，降本增效提振利润 公司战略聚焦盈利释放，战术布局开源节流。开源：2017-2021 年公司收入/吨价/销量 CAGR 分别为+3%/+3%/+0%，量稳价升，公司布局高端化谋定长远，前瞻布局与多年运作之下，高端国货的品牌形象深入人心，产品运作与渠道打法成熟，结构升级与格局优化之下提价趋向常态化，吨价提升成为增长的主引擎；节流：公司关厂减员、降本增效，并积极规划建设规模化、智能化工厂，对标重啤，21 年公司成本优化可带动 EBITDA 率提升 2.8pct，降本增效带动盈利释放。 开源节流助力业绩增长，首次覆盖“买入”评级 立足当下，随疫情好转、场景修复，叠加旺季来临，公司销售弹性可期；利润端，公司通过提价、锁价与供应链优化积极对冲成本压力，近期铝罐等包材价格现下行趋势，下半年成本压力有望得到部分缓解，结构升级与提价成果显现持续释放盈利弹性。给予目标价 96.54 港币，“买入”。 风险提示：食品安全，高端化进程不及预期，市场竞争超出预期。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 96.54 收盘价 (港币 截至 7 月 7 日) 75.45 市值 (港币百万) 102,941 6 个月平均日成交额 (港币百万) 343.49 52 周价格范围 (港币) 54.75-83.80 BVPS (人民币) 16.86 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 27,760 30,167 32,635 35,054 37,221 +/-% (0.80) 8.67 8.18 7.41 6.18 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,201 3,155 3,217 3,964 4,572 +/-% 18.86 43.34 1.96 23.22 15.34 EPS (人民币，最新摊薄) 1.61 2.31 2.36 2.91 3.35 ROE (%) 10.89 13.69 12.24 13.11 13.13 PE (倍) 39.83 27.79 27.26 22.12 19.18 PB (倍) 4.25 3.81 3.34 2.91 2.52 EV EBITDA (倍) 26.59 19.96 19.03 14.85 12.34 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)2595562687581Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(港币)青岛啤酒股份相对恒生指数股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 青岛啤酒股份 (168 HK) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 百年积淀，品牌王者 ..................................................................................................................................................... 4 优势：合力赋能，逐力高端 .......................................................................................................................................... 6 产品：聚焦“1+1”品牌，推进高端化 .................................................................................................................... 7 市场：深耕省内大本营，辐射全国战略带 ............................................................................................................. 8 渠道：与时俱进，完善布局..........................................................................................................................