天德化工(0609.HK)2022H1净利润同比增幅超312%，看好公司长期盈利增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_Main] 研究报告 Research Report 8 Jul 2022 天德化工 Tiande Chemical Holdings (609 HK) 2022H1 净利润同比增幅超 312%，看好公司长期盈利增长 2022H1 net profit increased by over 312% year-on-year, optimistic about the company's long-term profit growth [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$2.10 目标价 HK$8.36 市值 HK$1.80bn / US$0.23bn 日交易额 (3 个月均值) US$0.08mn 发行股票数目 856.57mn 自由流通股 (%) 56% 1 年股价最高最低值 HK$2.10-HK$0.75 注：现价 HK$2.00 为 2022 年 7 月 7 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 9.3% 19.0% 156.4% 绝对值（美元） 9.3% 18.9% 153.8% 相对 MSCI China 9.3% 19.0% 156.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 2,586 4,523 4,930 5,374 (+/-) 90% 75% 9% 9% 净利润 380 752 824 946 (+/-) 300% 98% 10% 15% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.45 0.88 0.96 1.10 毛利率 30.1% 30.5% 30.5% 31.1% 净资产收益率 21.7% 30.1% 24.8% 22.2% 市盈率 4 2 2 2 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  预计公司 2022H1 实现净利润不少于 4.2 亿元，同比涨幅超312%。公司发布 2022H1 业绩预告，预计实现净利润将不少于4.2 亿元，去年同期为 1.019 亿元，预计同比涨幅超 312%。业绩增加主要原因：（1）外部经济环境仍然有利于中国精细化工行业，为集团产品提供良好的市场条件，导致集团收入显著增加；（2）通过精简集团生产活动，进一步优化其整体生产力和效率，遏制集团生产成本。  受益于三聚氯氰价格上涨。受海外疫情及极端天气等因素影响，原料供应紧张，原料价格上涨推动三聚氯氰市场价格攀升。根据百川资讯，截至 2022 年 7 月 1 日，三聚氯氰报价2.55 万元/吨，同比上涨 132%。氰化物产品属于高危化学品，行业准入资质要求高，公司凭借在氰基化合物领域多年的生产经验，于 2017 年新增三聚氯氰产品，2020 年正式建成投产。我们认为，后续随着公司三聚氯氰产能进一步释放，有望为公司贡献可观的营收增量。  精简优化集团生产活动，进一步提升整体营运效率。2021年，公司将潍坊柏立的生产设备搬迁并整合到潍坊滨海的生产厂房内，公司生产活动更为集中，整体生产力和生产规模效益进一步改善，该举措成功抵消了期间部分因原材料及制造成本大幅上涨导致的不利影响。此外，公司亦持续增加在改善安全和环保生产工艺方面的投资，不断完善生产活动，深化循环经济生产体系，为公司可持续发展提供保障。  盈利预测与投资评级。我们预计天德化工 22-24 年归母净利润分别为 7.52（+155%）、8.24（+151%）、9.46（新引入）亿元，对应 EPS 分别为 0.88、0.96、1.10 元/股，结合可比公司估值，同时考虑 AH 股估值差异，给予公司 2022 年 8 倍 PE，对应目标价 7.02 元，按照港元兑人民币 0.84 汇率计算，对应目标价为 8.36 港元（上期目标价 3.10 港元，基于 2021 年 10倍 PE，+170%）。维持“优于大市”评级。  风险提示。原材料价格大幅上涨风险、产品价格下降风险、经济增速放缓风险 [Table_Author] Helen Liang helen.s.liang@htisec.com 45100155210265Price ReturnMSCI ChinaJul-21Nov-21Mar-22Volume股票报告网 8 Jul 2022 2 [Table_header2] 天德化工 (609 HK) 维持优于大市 图1 三聚氯氰价格走势图（万元/吨） 资料来源：百川资讯，海通国际 表1 可比上市公司估值比较 公司名称 股票代码 股价 EPS（元/股） PE（倍） （元） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002408.SZ 齐翔腾达 7.88 0.83 1.06 1.39 9.53 7.45 5.68 000990.SZ 诚志股份 10.49 1.13 0.51 0.57 9.25 20.50 18.54 平均 9.39 13.98 12.11 资料来源：WIND，海通证券研究所，股价为2022年7月7日收盘价，每股收益均为WIND一致预期 0.000.501.001.502.002.503.003.50股票报告网 8 Jul 2022 3 [Table_header2] 天德化工 (609 HK) 维持优于大市 财务报表分析和预测 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,074 2,622 3,579 4,631 营业总收入 2,586 4,523 4,930 5,374 现金 226 1,010 1,754 2,749 营业成本 1,807 3,144 3,427 3,701 应收账款 513 892 953 1,055 销售费用 85 192 217 228 存货 213 299 347 385 管理费用 0 0 0 0 其他 122 421 525 442 财务费用 6 -14 -36 -62 非流动资产 1,242 1,186 1,132 1,081