社服行业2Q前瞻：疫情扰动边际收敛

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 社会服务 社服 2Q 前瞻：疫情扰动边际收敛 华泰研究 社会服务 增持 (维持) 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国中免 601888 CH 260.00 买入 锦江酒店 600754 CH 63.08 买入 华住集团-S 1179 HK 37.27 买入 九毛九 9922 HK 24.94 买入 海伦司 9869 HK 22.35 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 7 月 08 日│中国内地 专题研究 2Q 板块公司业绩普遍承压，中长期复苏趋势向上 2Q22 受疫情影响，预计出行相关板块公司业绩整体承压。4 月疫情高峰期相应经营受冲击最大，5-6 月，伴随疫情得控，板块内公司经营复苏环比加速。复苏节奏上看，我们认为酒店受益复工复产刚需或最先修复，其次为餐饮、免税。展望 2H22，考虑疫情持续性和防控复杂性，板块内公司经营完全恢复正常化仍需时日，但在防控渐进宽松、去年低基数等多因素催化下，整体复苏环境料将好于上半年，龙头具备更大弹性。综合赛道景气度、龙头地位，推荐中国中免、锦江酒店、华住集团-S、九毛九、海伦司。 免税：2Q 受疫情拖累明显，期待下半年新项目催化 2Q 疫情对海南客流产生较大冲击，拖累板块营收和业绩。据海南统计局，3/4/5 月接待游客总人数同比下滑 35.8/56.3/40.1%。据海南省商务厅，3/4/5月离岛免税店销售额为 28.79/18.6/30.9 亿，4/5 月环比-35.4/+66.1%。另一方面，线下客流下滑，需求疲软，导致电商销售占比提升，促销力度加大从而进一步拖累板块公司盈利能力。6 月以来，随国内高线城市疫情趋稳，多地跨省游恢复，海南调整入琼政策，我们认为免税板块营收和业绩月环比改善趋势将继续向好。展望下半年，7-8 月进入暑期旅游旺季，海南客流有望景气回暖，新海港 9 月开业吸引客流，相应带动离岛免税进入复苏快车道。 酒店：RevPAR 环比改善，龙头更具韧性 酒店板块 2Q 同样受疫情扰动，隔离酒店等特殊需求增加一定程度冲减了疫情对酒店入住率（OCC）的拖累，但征用酒店对 ADR 有所折损，RevPAR恢复仍然承压。据 STR，中国酒店行业 4/5 月 RevPAR 仅为 19 年同期的44/51%，OCC 为 19 年同期的 62/69%，ADR 为 19 年同期的 71/74%。6月跨省流动政策放松，高线城市商旅客流恢复或继续带动 RevPAR 环比改善。2H22 酒店业需求端有望迎来商旅+度假双重修复。中期看供给出清，格局改善，龙头在疫情期间逆势拓店，修炼内功，有望享受集中度提升、疫后需求释放双向红利。 餐饮：疫情冲击线下堂食，期待体验式需求复苏后的业绩弹性 2Q 疫情导致部分区域门店反复关停或长时间闭店，我们认为餐饮业同店销售和新店爬坡皆受到较大扰动。同时在成本压力下，1H22 餐饮品牌整体扩张减速，转向更为稳健的开店策略。营收和成本双重压力下，2Q 餐饮板块公司业绩或承压触底。然而围绕本地出行、体验式消费的餐饮业疫后修复快，弹性大。参考海外复苏轨迹，全球餐饮龙头（星巴克、麦当劳）多在疫情见顶后 1-2 季度即完成快速修复，我们认为下半年在流动限制放松后，餐饮业同店或迎来较为强势的快速修复。龙头品牌向下沉市场聚焦，并不断根据需求变化调整迭代门店模型，快速扩张节奏有望在 23-24 年恢复。 板块情绪好转与疫情波动强相关，维持“增持”评级 社服板块在波动中向上修复。伴随疫情改善，管控政策渐进宽松，板块复苏信心有所提振。然而，疫情散发对板块内公司经营的阶段性扰动在所难免，线下经营和人口流动完全恢复正常化尚需时日，基本面修复或相应延后。综合子行业景气度和龙头，推荐：1）疫情加速消费回流，下半年新项目落地有望催化估值，推荐免税龙头中国中免；2）疫情好转需求恢复，组织管理改善、品牌势能高的酒店餐饮龙头有望率先恢复，推荐锦江酒店、华住集团-S、海伦司、九毛九。 风险提示：新冠疫情反复，居民消费意愿持续下降，宏观经济波动性。 (35)(26)(17)(7)2Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)社会服务沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 社会服务 覆盖公司盈利预测表 图表1： 板块内公司 2Q/1H22 盈利预测（百万元） （人民币 百万元） 2022 年 股票代码 股票名称 1Q 营业收入 同比 2Q 营业收入 同比 1Q 归母净利 同比 2Q E 归母净利 同比 1H E 归母净利 同比 601888 CH 中国中免 16,782 -7% 12,938 -26% 2,563 -10% 462 -82% 3,025 -44% 600754 CH 锦江酒店 2,322 1% 2,090 -29% -120 - -14 亏损 -134 亏损 600258 CH 首旅酒店 1,212 -5% 1,091 -42% -232 - -302 亏损 -534 亏损 1179 HK 华住集团-S 2,681 15% 3,372 -6% -630 - -792 亏损 -1,422 亏损 股票代码 股票名称 1HE 营业收入 同比 1HE 归母净利 同比 1HE 归母净利 同比 9869 HK 海伦司 849 -2% -256 亏损 -256 9922 HK 九毛九 2,002 -1% 116 -38% 116 -38% 6862.HK 海底捞 15,688 -22% -666 亏损 -666 亏损 资料来源：华泰研究预测 重点标的 中国中免（601888 CH，买入，目标价 260 元人民币） 21 年实现营收 676.76 亿/yoy+28.67%，归母净利 96.54 亿/yoy +57.23%。1Q22 实现营收167.82 亿/yoy-7.45%，归母净利润 25.63 亿