中材国际(600970)动态报告：鹰扬水泥工程全产业链，运维业务铸造增长新引擎

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 8 日 公司研究 鹰扬水泥工程全产业链，运维业务铸造增长新引擎 ——中材国际（600970.SH）动态报告 买入（维持） 向水泥工程服务全产业链迈进：公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，在水泥技术装备与工程市场占有率已连续 14 年保持世界第一。2021 年 9月，公司购买北京凯盛 100%股权、南京凯盛 98%股权以及中材矿山 100%股权。中材矿山是国内矿山生产运维龙头，在矿山资源集中度提升、矿山绿色运维不断推进的大背景下，中材矿山的市场占有率有望进一步提高。收购中材矿山后，2021 年公司生产运维板块营收同比增长 616.06%，营收占比由 2020 年的 3.99%增至 17.74%，自此公司向水泥工程服务全产业链发展迈出一大步。 工程建设业务受益于产能置换下产线新建：“双碳”背景下，建筑产业链节能减排至关重要，水泥作为传统能耗大户，节能减排当仁不让，行业产能置换持续推进。公司承建的槐坎项目是我国水泥产线智能化标杆，单线投资达 8.6 亿元。伴随水泥行业不断拆小建大，带来较大新建产线市场空间，公司作为国内水泥工程龙头且依托中建材集团，有望从中充分受益，预计公司 2022-2024 年公司境内水泥工程营收可达百亿元以上。 海外布局先行者，依托母集团大有可为：中建材集团是全国产能占比最高水泥熟料生产者，亦是全球最大的综合性建材集团，作为中建材集团旗下工程服务板块核心干将，公司有望包揽集团水泥产线新建及改造业务，并从中建材集团获取更多运维业务。公司深耕海外属地，拥有 36 个境外属地化公司，约 1800 名外籍雇员，本土化用工比例超过 60%，2021 年公司新签境外属地多元化工程合同额40.04 亿元，同比增长 43%；实现营业收入 29.99 亿元，同比增长 98.04%，其中泰国石膏板、巴西风电叶片项目与集团内兄弟公司合作投资且即将落地，未来公司亦有望持续受益于集团内兄弟公司出海战略。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司 22-24 年净利润分别为 23.06 亿元(yoy+27.39%)、27.17 亿元(yoy+17.81%)、30.10 亿元(yoy+10.78%)，分别上调 7.41%、10.40%、3.24%，对应 EPS 分别为 1.02 元、1.20 元、1.33 元，我们看好公司受益于“双碳”绿色产线智能化建设及改造、装备制造业务改善、矿山运维进一步发展，当前公司估值与可比公司基本持平，且运维业务未来具备较强成长性，综合考虑维持“买入”评级。 风险分析：国内水泥产线建设不及预期，国外汇率影响波动超预期，运维业务开拓不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,492 36,242 41,588 46,938 50,886 营业收入增长率 -7.72% 61.13% 14.75% 12.86% 8.41% 净利润（百万元） 1,133 1,810 2,306 2,717 3,010 净利润增长率 -28.81% 59.73% 27.39% 17.81% 10.78% EPS（元） 0.65 0.82 1.02 1.20 1.33 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.51% 13.89% 15.55% 16.06% 15.69% P/E 15 12 9 8 7 P/B 1.5 1.6 1.5 1.3 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-07-05（2020 年末、2021 年末、2022 年及以后公司总股本分别为 17.38/22.19/22.66 亿股） 当前价：9.60 元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 22.66 总市值(亿元)： 217.50 一年最低/最高(元)： 7.18/14.18 近 3 月换手率： 52.97% 股价相对走势 -28%-6%15%37%58%06/2109/2112/2103/22中材国际沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.44 -6.83 19.59 绝对 13.21 1.24 10.91 资料来源：Wind 相关研报 境内业务加速发展，看好水泥产线绿色改造——中材国际（600970.SH）2021 年报点评（2022-03-23） 境外疫情影响尤存，境内订单趋势向好——中材国际（600970.SH）2021 年半年点评（2021-08-19） 短期订单有所下滑，基本面向好趋势不变——中要点 股票报告网 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 目 录 1、 公司概况 .............................................................................................................................................. 5 1.1、 从水泥工程建设走向多元化发展 ....................................................................................................................... 5 1.2、 公司经营概况 ....................................................................................................................................................... 7 2、 工程建设主业：走向绿色智能建造 ................................................................................................ 10 2.1、 “后 EPC”时代：受益于“双碳”目标推进及后发国家发展 ..................................................................... 10 2.2、 依托母集团