创维数字(000810)中报好于预期，估值溢价或提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 创维数字 (000810 CH) 中报好于预期，估值溢价或提升 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 19.60 2022 年 7 月 08 日│中国内地 视听器材 需求积极恢复，成本明显优化，仍有望享受估值溢价，维持增持 公司披露中期业绩预告，预计归母净利润同比+52.3%～+93.5%（好于我们中报业绩预期+30%～+37%），主要受益于公司智能终端、宽带连接设备的营收规模增长，以及毛利率同比回升，基于 B 端业务的优化，我们调整了收入、毛利率等预测，调整 22-24 年预测 EPS 为 0.70、0.81、0.88 元（前值0.64、0.75、0.81 元），截至 2022/7/7，可比公司 2022 年平均 PE 为 24x，公司 B 端需求回暖明显，且前瞻性布局汽车电子、VR 设备等领域，汽车电子已经开拓多个战略客户，VR 软硬件设备技术储备扎实，或在中长期受益于元宇宙行业的发展，并考虑到成本回落、中期业绩出色，我们给予公司2022 年 28xPE 估值，目标价 19.6 元（前值 15.36 元），维持“增持”评级。 B 端内外销均有较好表现，宽带连接市场份额提升 公司与国内外广电、通信运营商等 B 端客户合作紧密。一方面，国内外视频高清化浪潮虽然由于疫情有所波动，但目前行业出口恢复增长，反映出 B端需求的回升。海关总署数据显示，数字机顶盒行业 2022 年 4-5 月出口量及金额同比+1.9%/+1.5%，持续好转（1Q22 分别同比-5.3%/-2.2%）。另一方面，国内仍受益于千兆宽带的普及带来的宽带接入设备升级换代，行业更新量能充足，公司于 22 年 5 月中标中国移动智能家庭网关项目（涵盖 Gpon、10Gpon wifi 设备），整体中标份额 14.9%（大幅高于 2021 年的 1.9%左右），且设备换代带动产品价格提升，业务毛利率也有望优化。 多元布局带来估值溢价 公司把握汽车电子与 VR 机遇，正受益于多元业务估值溢价。公司提供触控系统和数字液晶仪表等产品，汽车智能化带来的多屏、大屏需求蓬勃发展，公司与奇瑞、吉利、大众均有合作项目。VR 领域公司垂直一体布局软硬件设备，已经有多个教育/医疗/党建方案落地，供应链优势带来高性价比。 2Q22 毛利率或有明显优化 以储存芯片为代表的原材料产品价格明显下滑，助力公司盈利回升，其中DDR3 4Gb 价格 2Q22 同比-25.4%，随着上游供应恢复，原材料价格有望降低，我们预计公司毛利率继续逐步好转。 主业经营优化，新亮点带动估值 经营端公司专业显示业务虽有弱化，但在智能终端及宽带连接业务上，需求释放稳定，而 VR 领域等仍处于行业红利期，有望为公司带来新增长点。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本波动；出口需求下滑。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8321 3674 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 19.60 收盘价 (人民币 截至 7 月 7 日) 16.84 市值 (人民币百万) 19,370 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 467.21 52 周价格范围 (人民币) 6.84-17.85 BVPS (人民币) 4.12 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 8,508 10,847 13,141 14,821 16,335 +/-% (4.36) 27.49 21.15 12.79 10.22 归属母公司净利润 (人民币百万) 383.70 421.78 802.85 926.91 1,014 +/-% (39.29) 9.93 90.35 15.45 9.43 EPS (人民币，最新摊薄) 0.33 0.37 0.70 0.81 0.88 ROE (%) 8.22 9.10 15.39 15.04 14.06 PE (倍) 50.48 45.92 24.13 20.90 19.10 PB (倍) 4.61 4.28 3.71 3.14 2.70 EV EBITDA (倍) 33.94 32.83 17.78 15.10 13.59 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(5)161269121518Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民币)创维数字相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 创维数字 (000810 CH) 图表1： 盈利预测调整 新预测值 调整幅度 调整原因 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,141.0 14,821.4 16,335.5 3.8% 5.7% 6.2% 海内外 B 端需求回升，宽带连接设备订单维持高景气度。 毛利率 18.01% 18.34% 18.64% 0.87pct 0.88pct 0.78pct 原材料价格回落及产品结构优化带动毛利率水平回升。 销售费用率 5.10% 5.15% 5.20% -0.1pct -0.05pct 0pct 营收规模提升影响。 管理及研发费用率 6.90% 7.15% 7.30% -0.1pct -0.05pct 0pct 营收规模提升影响。 归母净利润(百万元) 802.9 926.9 1,014.2 17.4% 16.9% 17.0% 受到收入、毛利率、销售费用率、管理及研发费用率等预测调整影响。 资料来源：华泰研究预测 行业指标概览 图表2： 2022 年 4-5 月中国数字机顶盒出口量同比+1.9% 图表3： 2022 年 4-5 月中国数字机顶盒出口额同比+1.5% 资料来源：海关总署，华泰研究 资料来源：海关总署，华泰研究 图表4： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 002705 CH 新宝股份 169 23.5 16.7 14.0 12.3 300504 CH 天邑股份 47 32.2 20.7 16.6 11.9 300628 CH 亿联网络 665 43.9 31.1 24.2 18.9 688039 CH 当虹科技 29 46.6 28.4 21.8 17.1 平均 36.6 24.2 19.1 15.0 注：PE 均为 Wind