“大国财政”系列：财政如何“续力”？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 联系人 majieying＠gjzq.com.cn 财政如何“续力”？ 伴随收支压力显现，财政“续力”预期升温。当前，补充财政收支缺口，有哪些潜在途径和约束，影响几何？本文梳理，可供参考。  一问：财政“续力”，有哪些潜在途径？专项债“加量”、“准财政”发力等 尽管财政收支压力显现，近期专项债项目申报、政策性金融工具等，透露的“广义财政”继续发力信号明确。前 5 个月，地方广义财政收支差额达 5.8 万亿元、创近年来同期新高，而中央转移支付、专项债募资等途径已明显“前臵”，或使得地方财政收支平衡压力逐渐凸显。在此背景下，第三批专项债项目申报，3000亿元政策性、开发性金融工具推出等，推升了市场对广义财政“续力”的预期。 专项债“加量”、“准财政”发力等，或是财政“续力”的潜在途径。截至 6 月，专项债新券已发行 3.41 万亿元、基本用完前两批下达额度，第三批专项债项目申报，或为新一批额度做准备。同时，“准财政”明显发力，新增 8000 亿元政策性、开发性贷款额度，创设 3000 亿元政策性、开发性金融工具，可作为预算内财政有效补充；金融工具还可为专项债项目资本金搭桥，助力项目加快落地。  二问：财政“续力”，可能面临哪些约束？预算制度、额度分布、项目储备 除“准财政”外，专项债额度提前下达、使用过往剩余限额或是财政“续力”的潜在方式，后者制度程序或相对简单。按此前授权，今年年底前，国务院可提前下达部分明年地方债额度，但提前使用可能涉及预算调整、额度分配等。相较之下，各地使用上年末专项债务剩余限额，制度流程或相对简单，地方人大审议通过即可；2018 年财政部鼓励地方积极利用剩余限额，部分地区已有使用先例。 但剩余限额地区分布不均、优质项目储备不足等，可能影响专项债“加量”效果。截至 2021 年底，地方专项债务限额与余额之差有 1.47 万亿元，总体规模不小、但地区分布不均，仅北京和上海剩余限额合计超 3500 亿元、占全部剩余额度的 24%，而财政收支压力较大的欠发达地区剩余限额较少。额度充足下，优质项目储备亦是关键，不仅影响额度使用，也可能拖累财政资金撬动杠杆的效果。  三问：财政“续力”，或带来什么影响？投资支持增强，但债务加快显性化 广义财政“续力”，增强基建投资支持力度的同时，助力产业、能源转型等。考虑到“准财政”的部分替代后，中性情景，今年广义财政收支缺口可能在 5000-8000 亿元附近，可能需专项债等“补充”。专项债放量的同时，投向基建比例抬升，侧重智能高科技等产业园区配套基建；近期，专项债支持范围扩大、新基建和新能源被纳入，“准财政”支持水利等重大项目，或有助于产业、能源转型。 但专项债快速扩张，可能加快地方债务压力的显性化，压缩未来地方财政腾挪空间。按照年初预算推算，今年地方政府债务率或达 109%，如果考虑土地财政低迷、专项债“加量”，年底地方政府债务率可能接近 120%的全国警戒线上限。债务累积下，专项债付息占地方政府性基金支出比重 2021 年已抬升至 4.2%、部分地区甚至超过 8%，专项债增多、土地低迷等，或进一步推升专项债付息压力。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 2022 年 07 月 05 日 “大国财政”系列 宏观专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 “大国财政”系列 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.1、一问：财政“续力”，有哪些潜在途径？....................................................3 1.2、二问：财政“续力”，可能面临哪些约束？ ................................................4 1.3、三问：财政“续力”，或带来什么影响？....................................................6 风险提示： .....................................................................................................8 图表目录 图表 1：2022 年，地方广义财政收支增速背离 ...............................................3 图表 2：今年前 5 月，地方财政收支差额达 5.8 万亿元 ...................................3 图表 3：专项债项目资本金政策支持力度加大 .................................................3 图表 4：截至 6 月底，今年专项债额度已基本发行完毕 ...................................3 图表 5：专项债额度多分批次下达...................................................................4 图表 6：2022 年 3-5 月，专项债新开工项目比例提升 .....................................4 图表 7：专项债额度申请、下达、使用流程.....................................................4 图表 8：历年专项债提前下达额度...................................................................4 图表 9：地方预算修改流程 .............................................................................5 图表 10：部分省市已使用上年专项债务剩余限额............................................5 图表 11：2021 年，地方专项债务剩余限额 1.5 万亿元 ....................................5 图表 12：2021 年，地方专项债务剩余限额分布不均.......................................5 图表 13：部分审计报告显示，专项债资金“闲臵”.............................................6 图表 14：2022 年 3-5 月，专项债项目撬杠杆能力减弱 ...................................6 图表 15：全年财政收支差额预测 ................