票息资产热度图谱：哪些信用债扛跌？-国金证券

敬请参阅最后一页特别声明 1 截至 2025 年 9 月 1 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.6%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，云南、甘肃、宁夏等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率下行居多，1-2 年品种平均收益下行超过 3BP，3-5 年品种则继续回调。具体来看，收益下行幅度较大的品种的包括 1 年内陕西省级非永续、2-3 年北京省级永续、2-3 年广西区县级永续和 1-2 年河北地级市永续债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 3%以下；收益率高于 4%的品种出现在贵州及甘肃地级市；其余的云南、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率超半数下行，1-2 年品种收益平均下行 2.4BP。具体来看，收益下行幅度较大的有 1 年内贵州地级市非永续、1 年内陕西省级非永续、1-2 年河北地级市永续及 1-2 年宁夏地级市非永续城投债，分别对应下行 10.2BP、8.9BP、10.4BP 和 9.3BP。 产业债： 存量信用债中，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多数下行，1-2 年民企非永续债收益下行幅度较大，3-5 年期限出现调整居多，其中，3-5 年民企公募非永续债收益上行 6.8BP；地产债收益超过半数下行，3 年内国企公募非永续债下行均在 2BP 以上，而 2 年内民企品种收益则回调。 金融债： 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城农商行资本补充工具、租赁公司债。与上周相比，金融债收益率上行品种占比更高。具体来看，租赁债收益多下行，1 年内公募永续及同期限私募非永续债收益下行超过 4.5BP，而 3-5 年非永续债均面临调整；银行次级债行情在期限间分化，3-5 年品种收益率均下行，特别是城商行二级资本债、股份行永续债的收益均值下压 2BP 左右，短端也有一定增配意愿，1 年内股份行二级债、城商行永续债收益小幅下行，1-3年品种则普遍调整；2 年内商金债受到青睐，尤其是 1-2 年国股行品种收益下行在 3.5BP 以上；此外，中短端证券公司债表现优于长端，其中，1-2 年私募永续、公募非永续次级债出现 5BP 左右的收益降幅。 风险提示 统计数据失真，信用事件冲击债市，政策预期不确定性 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表目录 图表 1： 存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 9 月 1 日，单位：%） ............................ 3 图表 2： 存量信用债加权平均利差（取值时间为 9 月 1 日，单位：BP） ................................. 4 图表 3： 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 9 月 1 日，单位：BP） ................. 5 图表 4： 存量信用债加权平均利差较上周变动（取值时间为 9 月 1 日，单位：BP） ....................... 6 图表 5： 公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 9 月 1 日，单位：%） ............................ 7 图表 6： 公募城投债加权平均利差（取值时间为 9 月 1 日，单位：BP） ................................. 9 图表 7： 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间 9 月 1 日，单位：BP） .................. 11 图表 8： 私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 9 月 1 日，单位：%） ........................... 13 图表 9： 私募城投债加权平均利差（取值时间为 9 月 1 日，单位：BP） ................................ 15 图表 10： 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 9 月 1 日，单位：BP） ............... 17 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 截至 2025 年 9 月 1 日，存量信用债中，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多数下行，1-2 年民企非永续债收益下行幅度较大，3-5 年期限出现调整居多，其中，3-5 年民企公募非永续债收益上行6.8BP；地产债收益超过半数下行，3 年内国企公募非永续债下行均在 2BP 以上，而 2 年内民企品种收益则回调。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城农商行资本补充工具、租赁公司债。与上周相比，金融债收益率上行品种占比更高。具体来看，租赁债收益多下行，1 年内公募永续及同期限私募非永续债收益下行超过 4.5BP，而 3-5 年非永续债均面临调整；银行次级债行情在期限间分化，3-5 年品种收益率均下行，特别是城商行二级资本债、股份行永续债的收益均值下压 2BP 左右，短端也有一定增配意愿，1 年内股份行二级债、城商行永续债收益小幅下行，1-3 年品种则普遍调整；2 年内商金债受到青睐，尤其是 1-2 年国股行品种收益下行在 3.5BP 以上；此外，中短端证券公司债表现优于长端，其中，1-2 年私募永续、公募非永续次级债出现 5BP 左右的收益降幅。 图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 9 月 1 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 66010 1.91 2.12 2.36 2.60 1.91 2.10 2.34 2.67 公募债 79532 1.82 1.98 2.19 2.29 1.78 1.94 2.11 2.35 非金融非地产产业债（国企） 私募债 11350 2.34 2.46 2.64 2.65 1.91 2.13 2.34 2.62 公募债 96544 1.76 1.98 2.16 2.21 1.69 1.90 2.01 2.11 非金融非地产产业债（民企） 私募债 124 - - - - 2.57 2.61 2.50 2.28 公募债 3975 3.18 2.32 3.72 - 1.99 2.50 2.24 2.33 地产债（国企） 私募债 1228 - - - - 2.15 2.63 2.37 2.68 公募债 8824 1.78 - 2.39 - 2.20 2.27 2.39 2.30 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 576 -