审批视角看城投：弱资质区县城投审批收紧

敬请参阅最后一页特别声明 1 注册情况：城投注册额度微幅下降 8 月，城投平台注册额度微幅下降。1）分行政层级来看，省级、区县级城投的注册规模均有明显下降。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模有所下降。3）分省份来看，四川、安徽、广东等区域的规模环比明显上升。 审批反馈：弱资质区县明显放缓 8 月，城投债券的 DCM 审批节奏略微提速，交易所审批节奏小幅放缓。1）分发行方式与层级来看，私募城投公司债的反馈时间变动幅度较大，地级市大幅缩短而区县级大幅延长。2）分省份来看，重庆、天津、北京等地的审批节奏明显加快。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏明显放缓。 终止发行：终止项目规模明显下降 8 月，终止项目规模明显下降。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在山东、河北。 研究结论与建议 综上所述，8 月份城投债券审批呈现出注册额度微降、审批节奏尤其是弱资质区县明显放缓、终止发行规模下降的特点。具体来看，城投注册方面，注册额度微幅下降，省级、区县级城投的注册规模均有明显下降，弱资质区县注册规模有所下降；城投审批方面，DCM 审批节奏略微提速，交易所审批节奏小幅放缓，弱资质区县平台债券的审批节奏明显放缓；终止项目方面，终止项目规模明显下降，在地级市城投方面体现得更明显。 从供给端来看，城投债审批特别是弱资质区县城投债审批偏紧，在“3 号指引”的影响下，城投债供给难言“放量”；从需求端来看，优质城投债的需求较为旺盛，尽管本轮债市面临调整，中短债收益向下，但具备防御属性的短债策略依然占优。交易所“3 号指引”的影响仍然持续，资产流动较差、付息负担较重、业务较为分散的城投公司发债融资将面临更多限制。信用分层趋势将持续深化，优质城投债的信用利差可能会进一步收窄，而弱资质城投债的审批发行难度、融资压力仍然存在。未来，城投债审批政策预计将继续保持严格，推动城投公司加快市场化转型。 风险提示 数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 固定收益专题报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.注册情况：城投注册额度微幅下降................................................................ 3 2.审批反馈：弱资质区县明显放缓.................................................................. 6 3.终止发行：终止项目规模明显下降............................................................... 10 4.研究结论与建议............................................................................... 12 5.风险提示..................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 ................................................. 3 图表 2： 不同行政级别城投完成注册债券规模 ....................................................... 3 图表 3： 交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模 ................................. 4 图表 4： 不同省份城投债注册情况 ................................................................. 4 图表 5： 不同省份及行政层级城投债注册情况 ....................................................... 5 图表 6： 不同发行场所，平均反馈次数 ............................................................. 6 图表 7： 不同发行场所城投发债历经反馈平均天数 ................................................... 6 图表 8： 本月公募、私募城投债反馈情况 ........................................................... 7 图表 9： 不同省份城投公司债反馈情况 ............................................................. 8 图表 10： 与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏 ............................................ 8 图表 11： 对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况 ........................................ 9 图表 12： 交易所终止发行债券规模 ............................................................... 10 图表 13： 交易所终止发行项目数量 ............................................................... 10 图表 14： 地方预算收入 50 亿以下项目易被终止发行 ................................................ 11 图表 15： 对应不同区域终止发行情况 ............................................................. 11 固定收益专题报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 1.注册情况：城投注册额度微幅下降 8 月，城投平台注册额度微幅下降。本月交易所的注册规模明显上升，DCM 的注册规模明显下降，具体表现为：交易所完成注册城投债的计划发行规模为 2146 亿元，前值为 1789亿元，DCM 完成注册城投债的计划发行规模为 1638 亿元，前值为 2042 亿元。本月整体注册规模微幅下降。 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 来源：Wind，国金证券研究所 分行政层级来看，省级、区县级城投的注册规模均有明显下降。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的 983 亿元下降至 768 亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的 1136 亿元上升至 1687 亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1713 亿元下降至 1330 亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重连续 5个月下降至 44%的