量化信用策略：久期策略修复的分歧-国金证券

敬请参阅最后一页特别声明 1 一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益多回升至正区间。利率风格组合中，城投超长型、二级债下沉策略周度收益较高，分别为 0.14%、0.13%；信用风格组合中，城投超长型、券商债下沉策略收益相对靠前，读数分别为 0.12%、0.11%。 分重仓券种看，带久期利率、城投重仓组合强修复。信用风格存单重仓组合周度收益均值升至 0.02%，低于对应利率风格组合 9bp 左右，7 月下旬以来累计回撤约 0.4%，整体扛波动能力较优；城投重仓组合周度收益环比上行 17.6bp至 0.06%，本周长端利率修复下，城投久期及哑铃型组合收益收于 0.09%、0.08%，子弹型策略收益涨幅则偏小；同样持有收益增速放缓的还有长端二级资本债重仓组合，其中，二级债久期、混合哑铃型策略收益较上周仅回升 12bp、8bp；超长债重仓策略收益均值达到 0.02%，整体表现偏弱，尤其是产业超长型组合连续四周负收益，7 月下旬以来累计回撤达到 1.58%，城投超长型组合持有收益则出现 44bp 的边际修复。 收益来源方面，二永债久期策略仍有一定票息空间。主要策略组合票息多数上涨，但整体涨幅偏低，城投哑铃组合周度票息上行将近 0.05bp，中长端策略中，城投哑铃型、永续债久期组合年化票息升至 2.1%以上，而二永债久期策略与年内低点距离依旧在 26bp 以上。本周信用风格组合的票息贡献维持高分歧，读数多在 40%至 180%之间，资本利得收益偏低。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，银行永续债下沉策略有小幅超额收益，且波动率可控。具体来看，城投短端下沉、二级债子弹型及永续债下沉策略组合的累计超额收益分别达到 16.3bp、1.9bp、1.9bp。受到前三周拖累，城投哑铃型策略近一个月累计超额收益仍在-40bp 的低位，其余多数中长端策略较基准组合的累计负偏离均在 15bp 之内，而二永债下沉策略较久期策略具有一定优势，且波动偏低。 从策略期限来看，近一个月内城投中长端、超长端策略首度跑赢基准。短端方面，城投债重仓策略表现优于存单策略，但城投下沉组合的收益空间有限，继续跑出超额的难度升高；中长端方面，除城投短端下沉、商金债子弹型及券商债久期策略外，其余组合呈现正项超额收益，但读数均在 6bp 以内，而券商债下沉策略受到青睐，其自 7 月底以来连续五周负偏离，本周超额收益升至 5.7bp 的高位；超长端来看，本周城投超长型组合的超额收益达到 12bp，为 6 月底以来最高，而产业超长型前期超涨，近三周较基准负偏离逐渐走阔。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................ 3 1、组合周度收益一览 ........................................................................ 3 2、组合周度收益来源 ........................................................................ 6 二、信用策略超额收益跟踪........................................................................ 6 附：模拟组合配置方法............................................................................ 9 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 利率风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 2： 信用风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 3： 本周模拟组合收益表现对比 ............................................................... 4 图表 4： 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 ................................................... 4 图表 5： 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 6： 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 ................................................. 5 图表 7： 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 8： 信用风格城投债重仓策略组合票息收益 ..................................................... 6 图表 9： 信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益 ................................................. 6 图表 10： 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 .................................................... 7 图表 11： 信用风格短端策略组合超额收益 .......................................................... 7 图表 12： 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................................ 8 图表 13： 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 .......................................... 8 图表 14： 信用风格超长债策略组合超额收益 ........................................................ 9 图表 15： 模拟组合配置方法一览 .................................................................. 9 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、组合策略收益跟踪 截至 9 月 5 日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益低于过去两年同期。主要信用风