移远通信(603236)模组龙头，强者恒强

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 资料来源：公司财报，申港证券研究所 模组龙头 强者恒强 ——移远通信（603236.SH） 通信行业/通信设备 投资摘要： 5G、人工智能等技术加速万物互联进程，通信模组是万物互联的基础，是不可缺少的环节，与此同时行业下游应用广泛，模组行业有望长期受益。  全球市场份额正在逐步向国内头部厂商集中，东升西降和国产替代是大势所趋。国内厂商进入较晚，不断进行追赶，海外厂商在研发成本、人力成本、管理成本等方面均处于劣势，无力与国内厂商抗衡，将会逐步退出该行业。  国内头部厂商将在技术及人才、行业经验及先发优势、业务资质及市场认证等方面构筑起行业壁垒，小模组厂商无力负担高额研发费用，逐步被淘汰。  行业下游应用广泛，呈现出百花齐放的特征。蜂窝通信模组对应的下游应用领域众多，包括无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、医疗健康和农业环境等行业，社会对生产效率和智能化生活水平需求的日益提高，行业应用覆盖范围将会不断拓展，整个市场前景十分广阔。 公司是全球领先的物联网蜂窝模组厂商，聚焦该领域十余年。公司历年营收和归母净利润保持高速增长，公司拥有核心竞争力，市场份额位居全球第一。  研发：公司重视自主研发和技术积累，深耕物联网模组行业。拥有七处全球研发中心。截止到 2021 年研发技术人员为 2997 人，占比为 72.97%，研发费用从 2013 年 0.16 亿元增长到 2021 年 10.22 亿元，CAGR 为 68.1%。  销售：公司建立了较为完善的分销体系。物联网下游市场杂散，较为碎片化，建立完善分销体系来触达更广泛的客户，分销占比在行业内摇摇领先。  生产：公司自建产线，充分保障产品交付的质量和及时性。公司目前已经在合肥和常州两处设立智能制造中心，满产后年产可达 13500 万片/年。此外公司在全球多地建立了代工厂合作，全方位保证产能稳定供应。  全球化：公司全球化布局较早，相较于国内其他公司，公司海外市场起步较早。公司目前已建立了成熟的海外团队，聘请多名海外竞争对手的高级员工，在海外竞争方面形成了一定的竞争优势。公司目前已经建立了较为齐全的海外认证体系，设立了覆盖全球范围的独立认证团队。公司熟悉规范认证法规流程，率先通过了规范及要求极其严格的海外北美地区的认证。  规模效应：公司规模优势明显，逐步形成较强壁垒。公司基带芯片采购单价明显低于同业平均价格，规模效应带来效应单价的降低，并与高通、联发科等基带芯片供应商建立了长期稳定的战略合作关系。 投资建议：公司作为物联网模组龙头，持续扩张新的品类。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位，给予公司 60 倍 PE，对应目标价 174.6 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，导致上游芯片供应不稳定。若贸易摩擦加剧，可能导致海外芯片采购受到限制或者拉高采购成本；行业竞争加剧导致毛利率严重下滑，若未来出现恶意竞争的价格战，则公司利润会受到影响。物联网下游应用发展不及预期，则会严重影响公司业务的增速。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,105.78 11,261.92 17,398.95 24,316.62 31,580.87 增长率（%） 47.85% 84.45% 54.49% 39.76% 29.87% 归母利润（百万元） 189.02 358.06 549.26 858.07 1,295.84 增长率（%） 27.71% 89.43% 53.40% 56.22% 51.02% 净资产收益率（%） 10.11% 11.16% 15.12% 20.31% 25.35% 每股收益(元) 1.77 2.49 2.91 4.54 6.86 PE 75.51 53.68 45.99 29.44 19.49 PB 7.65 6.06 6.95 5.98 4.94 评级 买入（首次） 2022 年 06 月 30 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 张建宇 研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC 执业证书编号：S1660121110002 交易数据 时间 2022.06.30 总市值/流通市值（亿元） 253/171 总股本（万股） 18898.21 资产负债率 61.87% 每股净资产（元） 22.92 收盘价（元） 133.66 一年内最低价/最高（元） 95.83/158.7 公司股价表现走势图 资料来源：wind,申港证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%移远通信沪深300股票报告网移远通信（603236.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 32 证券研究报告 内容目录 1. 物联网蜂窝模组龙头 ............................................................................................................................................................ 4 1.1 公司股权架构稳定 深度绑定核心技术人员 ................................................................................................................ 4 1.2 公司管理层具有丰富的行业经验 ................................................................................................................................ 5 1.3 公司持续研发投入 重视研发成果 ............................................................................................................................... 6 1.4 公司坚持全球化战略 采取直销和经销结合的模式 ...................................................................................................... 6 1.5 公司的营收和归母净利润连年保持高速增长 .............................................................................................................. 7 1.6 公司成本控制良好 利润