2022年6月PMI数据点评：多个领域共振复苏

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观利率2022 年 6 月 PMI 数据点评多个领域共振复苏2022 年 6 月 30 日宏观研究/定期报告分析师：姓名：郭瑞执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com张治 CFA执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com主要观点制造业弱复苏被证实，服务业大幅改善，建筑业继续回暖。6 月 PMI 多项指标站上荣枯线。制造业 PMI 为 50.2，疫后首次站上荣枯线，但和 2020年 3 月的疫后复苏相比存在差距，印证了这轮疫后复苏力度弱于 2020 年的预期。但商务活动 PMI 为 54.7（前值 47.8），大幅改善，其中建筑业改善至56.6（前值 52.2），服务业为 54.3（前值 47.1）。6 月服务业 PMI 分位数达到2015 年以来 83%的分位水平，同时服务业景气面明显扩大。这轮疫情对服务需求抑制时间较长，疫情防控政策优化有望继续释放服务需求潜力。制造业生产端恢复仍是亮点，需求端恢复偏慢。6 月制造业生产分项PMI52.8（前值 49.7），随着产业链供应链恢复，企业加快生产处理积压订单，在手订单分项下滑至 44.2（前值 45.0）。而新订单分项 50.4（前值 48.2），2015年来分位数仅为 26%，新订单-生产回落至 2015 年以来 3.8%分位。下游需求恢复偏慢是制造业弱复苏的最主要因素。企业产成品库存积压仍严重，采购积极性一般，经营预期改善不明显。5 月产成品库存指数为 48.6（前值 49.3），处于 2015 年来 91%分位，显示库存去化较慢。叠加新订单恢复不力，在这种情况下企业采购和补充原材料库存积极性一般，指数分别为 51.1、48.1，分位数水平分别为 40%、53%。生产经营活动预期指数为 55.2（前值 53.9），分位数 31.1%（前值 30.2%）。制造业产品价差继续恢复，盈利有望继续改善。6 月制造业出厂价格 46.3（前值 49.5），主要原材料购进价格 52.0（前值 55.8），出厂价-购进价继续负向收窄，企业盈利能力有望继续恢复。但在企业库存高企和需求恢复偏慢情况下，盈利恢复可能较慢。就业恢复偏慢，仍需增量政策推出。无论是制造业还是服务业，就业恢复情况偏慢，6 月制造业从业人员指数 48.7（前值 47.6），服务业从业人员指数 46.6（前值 45.3）。债市启示：经济复苏全面推进，关注收益率上行压力。6 月 PMI 数据公布后，国债期货价格全天震荡走升 0.2%，市场可能将关注点放在了制造业弱复苏上。但我们认为服务业和建筑业改善预示经济全面复苏起步，有助于夯实制造业后劲，但制造业高库存下必然会经历一个去库存过程，短期可能难以大幅改善。近期债市的主要支撑在资金面，市场普遍预期资金面缓慢收紧，但回顾 2019 年来 DR007 的回升过程，往往斜率比较高，可能存在预期差，建议对此保持充分警惕。风险提示：疫情反复；通胀大幅上行；房地产政策效果不及预期等。宏观研究/定期报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2图表目录图 1： 制造业 PMI（%）.................................................................................................................................................. 3图 2： 非制造业 PMI:商务活动（%）.............................................................................................................................3图 3： PMI：新订单-生产（%）......................................................................................................................................3图 4： PMI：出厂价-购进价（%）..................................................................................................................................3图 5： PMI：采购量-原材料库存（%）..........................................................................................................................3图 6： PMI 生产经营活动预期（%）.............................................................................................................................. 3宏观研究/定期报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3图 1：制造业 PMI（%）图 2：非制造业 PMI:商务活动（%）资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所图 3：PMI：新订单-生产（%）图 4：PMI：出厂价-购进价（%）资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所图 5：PMI：采购量-原材料库存（%）图 6：PMI 生产经营活动预期（%）资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所宏观研究/定期报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披