2022年5月高收益债策略月报：资产荒下天津、贵州区域城投债领涨，信用保护工具护航民企债再融资改善

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题研究 2022 年 5 月 1 日—5 月 31 日 2022 年第 5 期 （2022 年 6 月 10 日） 作 者： 中诚信国际 研究院 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 X chwang01@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2022 年 4 月高收益债策略月报】银行间市场引入债券置换和同意征集机制，净价指数波动上涨、二级市场成交量回落，2022-5-11 【2022 年一季度高收益债指数表现分析】结构性分化下国企指数再度领涨，关注民企地产风险释放及传导效应，2022-4-24 【高收益债 2022 年一季度回顾及下阶段展望】关注房企风险处置进展，挖掘深度价值投资机会，2022-4-21 【2022 年 2 月高收益债策略月报】“三稳”预期下因城施策更趋灵活，高收益房企信用修复仍存滞后性，2022-3-11 【2022 年 1 月高收益债策略月报】保障性租赁住房贷款新规出台，民营地产发行遇冷资金压力仍未解除，2022-2-14 资产荒下天津、贵州区域城投债领涨， 信用保护工具护航民企债再融资改善 ——2022 年 5 月高收益债策略月报 本期要点  高收益债策略建议  CCXI 高收益债券财富指数月度走势：5 月指数整体呈上涨走势、涨幅较上月收窄，截至 5 月末指数为 137.87，较 4 月末上涨 0.721%。  高收益城投债：随着优质区域高收益城投债发行利率持续下行，结构性资产荒行情加剧，投资者逐渐信用下沉至部分高债务区域城投债，带动天津、贵州区域高收益城投债净价指数显著上涨 0.634%、0.614%，建议投资者适度参与，关注平台资质并控制久期。  高收益非国有企业债：在信用保护工具配合下启动发行，高收益民企债融资情况有所改善，但考虑到地产行业融资端和需求端拐点未现，叠加近期高收益房企债务置换、展期等信用风险事件仍时有发生，建议投资者对该板块仍需保持谨慎。  REITs 市场：随着公募基础设施 REITs 市场支持性政策连续推出，预计未来新增 REITs 项目发行和存量 REITs 项目扩募进程有望加速，REITs 市场将持续扩容，建议投资者关注相关板块投资机会。  市场焦点：19 号文出台，推动盘活存量资产  2022 年 5 月 25 日，国务院推出《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》(简称“19 号文”)，从盘活存量资产重点方向、存量资产盘活方式、加强盘活存量资产政策支持、用好回收资金增加有效投资、落实风险防控举措、建立工作台账强化组织保障等多方面做出重要部署。  “19 号文”是聚焦盘活存量资产的纲领性文件，有助于推动存量资产和新增投资的良性循环，对于提升基础设施运营管理水平、拓宽社会投资渠道、合理扩大有效投资以及降低政府债务风险、降低企业负债水平等方面具有重要意义。  一级市场：信用保护工具助力高收益民企债融资有所改善  发行情况：5 月一级市场总计发行高收益债券 51 只，较 4 月减少 64 只，发行总额为 371.50 亿元，同比下降 19%，结构性资产荒延续。5 月加权发行利率为 6.55%，加权发行利差 430BP，较前值下行 10BP。此外，受益于信用保护工具配套发行，高收益民企再融资有所改善。  二级市场：净价指数区间震荡，行情分化异常成交增多  运行情况：CCXI 高收益债券被动型净价指数呈区间波动、小幅上行0.032%。从区域看，天津、贵州涨幅相对较高，广西、浙江跌幅居前；从行业看，交通运输、综合涨幅较高，有色金属、房地产表现较弱。  成交情况：高收益债成交总额 2587.14亿元，日均成交量环比下降 7.73%。10%及以上的尾部成交占比升至 13.95%。异常成交规模占比 20.21%，环比增加 3.78 个百分点，地产行业政策传导效果不佳，头部民营房企仍有少量显著低于估值的成交。  风险关注：政策超预期收紧 信用风险溢出效应 www.ccxi.com.cn 高收益债研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略月报-2022 年第 5 期 资产荒下天津、贵州区域城投债领涨，信用保护工具护航民企债再融资改善 www.ccxi.com.cn 5 月银行间流动性较为宽松，货币市场利率整体下行、维持低位运行；疫情反复扰动推升市场避险情绪，利率债收益率整体呈波动下行走势，期限利差小幅走阔；信用债市场，一级市场发行及净融资量环比回落，二级市场各等级收益率普遍下行，信用利差整体收窄。高收益债1市场方面，结构性资产荒延续，一级市场发行额同环比下滑，但受益于信用保护工具配套发行，高收益民企再融资有所改善；二级市场，CCXI高收益债券被动型净价指数2波动上行 0.032%，其中天津、贵州区域高收益城投债指数明显上扬，高收益债交投活跃度延续下滑，行情分化异常成交占比上行。 CCXI 高收益债券财富指数月度走势：整体上行，涨幅较上月走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建 CCXI 高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018 年 1 月 2 日为基期，基期指数点位为 100。2022 年 5 月 31 日指数为 137.87，较上月末上涨 0.721%，同期 CCXI 高收益债券被动型财富指数4上涨 0.692%。 策略建议方面：第一，随着优质区域高收益城投债发行利率持续下行，结构性资产荒行情有所加剧；在追求收益与平衡风险的权衡中，投资者逐渐信用下沉至部分高债务区域城投 债，带动天 津、贵州区 域 高收益城投债 净价指数分 别上涨 0.634% 、0.614%，建议投资者适度参与，关注平台资质并控制久期。第二，在信用保护工具配合下启动发行，高收益民企债整体融资情况有所改善，但考虑到地产行业整体融资端和需求端拐点未现，叠加近期高收益房企债务置换、展期等信用风险事件仍时有发生，建议投资者对该板块仍需保持谨慎。第三，5 月 25 日，国务院出台《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，重点提及推动基础设施领域不动产投资信托基金 1 本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在 6%及以上的信用债。 2 中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建 CCXI 高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种