2022年5月地方政府与城投行业运行分析：地方债发行放量、城投债净融资再度转负,“资产荒”下城投债可适度拉长久期

www.ccxi.com.cn地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”监测月报2022 年 5 月 1 日—5 月 31 日2022 年第 5 期作者：中诚信国际 研究院鲁 璐 010-66428877-318llu@ccxi.com.cn汪苑晖 010-66428877-281yhwang@ccxi.com.cn联系人：中诚信国际研究院 副院长袁海霞 010-66428877-261hxyuan@ccxi.com.cn【2022 年 4 月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行进度有所放缓，城投债配置可结合政策谨慎下沉【2022 年 2 月地方政府与城投行业运行分析】春节影响 2 月地方债发行骤减，城投债发行利率逆势小幅下行【2022 年 1 月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行迎来“开门红”，城投债交易利差被动走阔地方债发行放量、城投债净融资再度转负“资产荒”下城投债可适度拉长久期——2022 年 5 月地方政府与城投行业运行分析主要观点城投债策略“资产荒”下短久期城投债利差下行空间不足，建议优选强基建区域及主体，适当拉长久期，避免未来流动性宽松预期转弱带来的短端估值调整压力。近期资金面持续宽松但信用债供给偏弱，欠配资金在安全性较高的城投债短端聚集，短端收益率继续下行空间不足，若后续流动性宽松预期弱化，短端收益率将大概率反弹。建议结合政策导向优选强基建区域及主体，拉长久期。政策及热点事件稳经济一揽子措施出台，财政政策持续发力，专项债发行使用有望继续加快。5 月 23 日国常会提出了 33 项稳经济一揽子举措，31 日国务院办公厅迅速响应、发布《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》；30 日财政部召开全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议推动措施落地。中央维持隐债严监管态势，5 月 18 日财政部监督评价局发布《财政部关于地方政府隐性债务问责典型案例的通报》，披露 8 地隐性债务问责典型案例。一级市场：地方债与城投债发行规模显著分化，城投债发行成本同环比均微降发行规模：地方债发行规模超万亿，发行规模与净融资规模环比分别陡升324.93%、453.20%。受年报季后城投债发行材料需更新的影响，叠加疫情因素，城投债发行规模“腰斩”51.86%、净融资额转负，但整体好于去年同期。发行成本：地方债加权平均发行利率、利差环比分别上行 0.09 个百分点、1.99BP，各期限利率与利差涨跌互现。城投债加权平均发行利率环比下降0.04 个百分点、利差环比走阔 7.12BP，但云贵等风险相对较高区域利率下降、利差收窄，反映资产荒背景下市场对中高风险区域偏好有所上升。二级市场：地方债交易规模同环比双升，“资产荒”推升城投债市场化配置偏好，中高风险区域利差收窄交易规模：现券交易规模变动与当月发行规模呈一定相关性，地方债交易规模环比升 45.08%，同比升 20.49%；城投债环比降 18.06%，同比升 16.11%。收益率走势：地方债收益率整体环比下行，短端降幅高于长端，收益率曲线呈“牛陡”形态。结构性“资产荒”背景下城投债收益率整体下行，信用利差延续收窄；与 4 月短端降幅高于长端的“牛陡”形态相比，5 月中长端收益率下行幅度加深，各期限信用利差同步收窄，反映资金已开始向中长端扩散。城投债区域利差：大部分省份城投债信用利差环比收窄，云甘津等地收窄显著，黔桂宁等地仍有走阔，显示当前市场在防风险和博收益的权衡中适度下沉，但对部分弱区域弱资质城投仍有一定规避。城投信用分析：遵义交旅投 4 只债券被列入评级观察名单，异常交易规模环比微升据公开信息，5 月有 1 家城投企业的 4 只债券被列入评级观察名单，为遵义交旅投。有 150 个城投主体的债券出现异常交易，规模 315.60 亿元，环比升1.08%；区县级、AA 级主体规模占比均超 50%，山东异常交易规模占比超 25%。地方债及城投债到期分析地方债方面，下半年有 2.22 万亿元地方债到期，月均到期规模超 3000 亿元。城投债方面，若带有回售条款的债券按 100%行权估算，有 2.50 万亿元城投债面临到期或回售，月均规模超过 3500 亿元。www.ccxi.com.cn地方政府与城投行业研究如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵 耿 010-66428731；gzhao@ccxi.com.cn15 月地方政府与城投行业运行分析地方债发行放量、城投债净融资再度转负，“资产荒”下城投债可适度拉长久期www.ccxi.com.cn在“专项债 6 月底前基本发行完毕”的政策导向下，5 月地方债放量发行、规模超万亿，交易规模同环比双升，收益率整体环比下行、呈短端降幅高于长端的“牛陡”态势。从城投债看，受年报更新等因素影响，城投债发行、净融资环比季节性下降，但整体好于去年同期，云贵津等中高风险地区再融资亦有所改善。同时，值得注意的是，“资产荒”下市场对城投债的配置需求相对更高，城投债发行利率环比下降，收益率同样下行，且除部分弱区域弱资质城投仍受规避外，大部分省份城投债信用利差环比收窄，云甘津等地收窄显著，显示当前市场在防风险和博收益的权衡中适度下沉。从城投债配置策略来看，近期短端收益率下行至绝对低位，中、长端收益率下行幅度加深，反映资金已开始向中长端扩散，在短端“资产荒”态势下可适当拉长久期、抬升资质，结合近期政策导向优选强基建区域及主体，避免未来流动性预期转弱带来的短端估值调整压力。一、 一级市场：地方债与城投债发行规模显著分化，城投债发行成本同环比均微降（一）地方债发行规模超万亿，城投债发行及净增季节性下降但好于去年同期地方债发行规模与净融资额环比均大幅上升，发行规模超万亿，为 2020 年 6 月以来的最大单月发行规模；结构上仍以新增专项债为主、占比近五成，完成进度接近六成。5 月共发行地方债 285 只，发行规模高达 12076.71 亿元，较 4 月环比上升 324.93%，净融资额环比上升 453.20%至 9638.58 亿元；截至 5 月 31 日，存量地方债规模达 32.98 万亿元。从发行区域看，共 28 个省份发行地方债，其中广东发行规模最大、达 1824.92 亿元，河北、山东发行规模均超过 1000 亿元。从发行期限看，10 年期地方债发行规模最大、为 2575.04 亿元，10年及以上期限占比达 63.95%，较上月提升 9.85 个百分点；地方债加权平均发行期限由上月的 11.18 年延长至 12.98 年。从发行结构看，新增债发行节奏大幅加快，发行规模环比上升523.87%至 7535.98 亿元，其中新增专项债发行 6319.62 亿元，占全部地方债发行规模的52.33%。2022 年新增地方债提前下达额度已于 5 月中旬发完，截至 5 月 31 日，累计发行新增地方债 24445.41 亿元，完成全年限额（43700 亿元）的 55.94%；其中新增一般债券累计发行 4106.89 亿元，完成全年限额（7200 亿元）的 57.04%，新增专项债券累计发行 20338.52亿元，完成全年限额（36500 亿