中国黄金行业展望，2026年2月

中诚信国际行业评论 1 2026 年 2 月 中诚信国际 中国黄金行业 行业展望 联络人 作者 企业评级部 陈田田 010-66428877 ttchen@ccxi.com.cn 任嘉琦 010-66428877 jqren@ccxi.com.cn 其他联络人 王梦莹 010-66428877 mywang01@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录 核心观点 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 9 结论 12 附表 14 结论2结论14中国黄金行业展望，2026 年 2 月预计 2026 年，在地缘政治风险加剧、美元信用走弱、美联储货币政策和财政政策不确定性尚存的背景下，黄金避险需求对价格的影响更为显著，黄金价格有望进一步上升。黄金企业盈利及获现能力亦将随金价的提升而增强，收并购及探矿增储带来的资金需求及存货对资金的占用可能进一步推升债务规模，但考虑到黄金金融属性，行业信用风险处于很低水平。 中国黄金行业展望由稳定调整为稳定提升，中诚信国际认为未来 12~18 个月行业总体信用质量较上一年“稳定”状态有所提升，但尚未达到“正面”状态的水平。 核心观点 中诚信国际观察到，2025 年以来，关税摩擦、美元信用走弱、地缘政治局势紧张等因素令黄金价格持续攀升，年内金价涨幅超 60%，此背景下的上游矿山利润增厚或将使得黄金企业盈利水平进一步提升，且得益于黄金的金融属性，行业经营表现整体向好。黄金行业景气度持续提升，行业内企业扩产项目推进及资源收并购推升资金需求，总债务规模扩大。但行业内企业在金价高企时持续推进收并购项目，可能加大其财务压力。中诚信国际预计，在地缘政治风险加剧、美元信用走弱、美联储货币政策和财政政策不确定性尚存的背景下，黄金金融属性将更加凸显，2026 年黄金价格有望进一步上升。在行业利润及经营活动净现金流持续向好的背景下，多数黄金企业实现很好的经营积累，黄金企业偿债能力增强，整体信用水平有所提升。 中诚信国际行业展望 中国黄金行业展望，2026 年 2 月 2 一、 分析思路 黄金行业的信用基本面分析，主要是通过分析黄金价格走势以及影响黄金供应和需求的相关因素，并对价格走势进行判断，进而分析价格走势对企业盈利能力和杠杆水平等信用基本面的变化情况。本文指出黄金供需对价格影响有限，在经济不确定性因素增加的大背景下，黄金避险和保值需求及实际利率对价格的影响更为显著。受益于黄金价格大幅上涨及产销量提升，黄金企业盈利及经营获现能力显著提升，黄金企业资本结构较优且杠杆水平相对稳定，且得益于黄金特殊性，整体信用水平将稳定提升。 二、 行业基本面 黄金价格与金融属性 2025 年以来，关税摩擦、美元信用走弱、地缘政治局势紧张等不确定性因素带动避险需求扩大，令黄金价格持续攀升，年内金价涨幅超 60%。短期来看，地缘政治风险加剧、美联储货币政策和财政政策不确定性尚存，或进一步提振黄金价格，预计 2026 年金价仍将偏向上行。 受美国关税政策加码、美元信用走弱、地缘政治紧张局势持续升级等因素影响，且多国央行持续增持黄金，黄金的避险需求与资产配置需求较为旺盛，2025年以来黄金价格节节攀升。具体来看，2025年年初，特朗普正式就职后实施贸易保护、能源与移民管控、推动“大而美”财税改革法案等一系列新政，对等关税政策成为金价上涨催化剂，加之中东局势动荡、俄乌冲突扰动升级，避险情绪推动黄金价格走高，COMEX金价从年初2,600美元/盎司附近持续上涨，到4月22日攀升至超3,400美元/盎司，上涨幅度超30%。随着中美关税谈判取得实质进展，地缘政治紧张局势暂时缓和，叠加美联储政策立场趋于鹰派导致美元走强，4月下旬至8月下旬黄金价格高位震荡。9月、10月美联储分别降息25个基点，降息预期持续；同时，特朗普对美联储的干预不断增加，美国政府债务问题持续恶化，美元信用走弱等因素共同推动黄金价格加速上涨。中美展开经贸谈判使得避险情绪有所缓和，叠加黄金价格冲高后带来回调压力，10月下旬至12月初金价在4,000美元/盎司附近横盘波动。12月11日美联储继续降息25个基点，叠加地缘冲突不确定性增加，12月下旬黄金价格震荡上行，年末COMEX黄金期货结算价收于4,368美元/盎司，较年初上涨超60%。全年均价为3,435.97美元/盎司，同比增长约44%。2026年1月，在美伊核对抗升级、美国拟对欧加征关税、委内瑞拉局势动荡等地缘政治风险升温、美联储降息预期强化及投机资金集中涌入等多重因素共振下金价一路冲高，1月29日COMEX金价盘中触及历史最高点5,598美元/盎司。1月30日偏鹰派人选凯文·沃什获美联储主席提名，叠加高位获利盘集中了结、杠杆资金强制平仓踩踏，1月31日创下近40年最大单日跌幅，COMEX金价盘中最大跌幅超12%，1月31日至2月2日3天累计跌幅约20%，价格一度回落至4,500美元/盎司下方。但多重不确定性因素对金价起到支撑作用，全年金价或仍有上涨预期。 国内方面，2025年以来，国内金价紧跟国际金价走势，上海期货交易所（SHFE）黄金期货结 中诚信国际行业展望 中国黄金行业展望，2026 年 2 月 3 算价1~4月持续上涨，于4月22日触及上半年最高价826.67元/克后开始回落，在775元/克附近震荡。8月下旬以来黄金价格加速上涨，10月21日创历史新高达到986.89元/克，随后有所回落。2025年10月末，财政部与国家税务总局联合发布《关于黄金有关税收政策的公告》，国内黄金市场的增值税政策按照“投资/非投资+场内/场外”差异化调整增值税1，推动黄金交易向场内集中，将使得国内金价与国际金价联动更加紧密。四季度国内金价保持高位震荡，12月美联储再次降息后黄金价格进一步走高，年末SHFE黄金结算价达到974.39元/克，较年初大幅上涨约57%。全年均价为797.43元/克，同比增长43.15%。 黄金的价格属性包含大宗商品属性与金融属性，需求因素对商品属性形成一定影响，但其金融属性影响更大，金融属性下的黄金本质上可以被视为长久期的抗通胀付息债券，其对冲货币贬值和政治经济风险的避险及保值需求较为旺盛，因此在金融属性下驱动黄金价格的核心因素为实际利率。传统黄金定价中金价通常与美债利率及美元反向变动，如用10年期美国国债收益率代表无风险利率，当无风险利率下降时，投资者持有黄金的机会成本降低，大幅买入黄金会使得黄金价格上升；2025年内美联储三次降息均伴随着黄金价格冲高。从与美元关系来看，黄金价格与美元呈现一定的负相关性，一方面来自美元是黄金的基础定价工具，美元的弱势则对应了定价对象价格的相对上升；另一方面来自黄金作为一般货币等价物，与美元资产存在一定的替代关系。2025年以来美元指数整体趋于弱势，对黄金