建筑装饰行业：深度复盘URI股价百倍之路，寻找中国租赁巨头

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2022 年 06 月 29 日 建筑装饰 深度复盘 URI 股价百倍之路，寻找中国租赁巨头 引言：08 年后美股步入长牛，虽然引人注目的科技巨头 FAAMG 普遍实现几十倍涨幅，但设备租赁龙头 URI、ASHTEAD 实现更高涨幅，最高均上涨百倍以上，其发展轨迹、商业模式演变非常值得深入研究。 巨无霸企业成长肥沃土壤——北美设备租赁市场。随着北美城市化中后期人口红利逐渐消失、劳动力成本上升，“设备替人”需求持续增长，北美工程机械渗透率在近现代以来持续提升。而施工企业自持设备面临折旧、运输、维修管理等成本，不定点不定期使用情况下经济效益明显低于租赁模式，因此北美工程设备租赁行业自上世纪 50 年代起步后持续快速扩张，并呈现出规模大、发展快、集中度低三大特点，期间龙头租赁商通过整合分散的市场，提升市占率，打造出设备租赁行业巨头。 美国联合租赁（URI）：滚雪球之路，并购与内生增长共振。公司传奇创始人雅各布斯于 1997 年成立 URI 并将其在纽交所上市，1998-2001 年通过约250 次密集的收购活动迅速成为北美最大的设备租赁公司，2002-2007 年进入整合阶段。2008 年之后，公司第二代管理层上任后提出“强化核心租赁业务、优化租赁设备管理能力、降低运营成本、提升高毛利大客户占比”等精细化管理战略，并通过系列超大型并购快速实现多元化设备租赁布局，系列改革举措叠加当时美国经济持续复苏，公司进入盈利快速增长期，驱动公司股价实现百倍成长之旅。公司股价于 2021 年 11 月份达到历史最高值 415美元/股，是 2009 年最低值的 166 倍。 URI 经验总结：优质设备租赁商的四大特征。1）拥有规模化的销售网络：积极铺设销售网点打造规模效益，缩短服务半径、提高响应速度，提升品牌影响力，实现高于行业均值的出租率。2）具备上游低价采购及融资成本优势：依托规模效益，头部租赁商通常可以获得上游制造商给予的折扣或付款条款优惠，同时在融资渠道及资金成本上更具优势，使其在面对小型租赁商时具有一定价格优势。3）合理设置设备结构以增厚利润和降低经营风险：头部设备租赁商倾向于在主业方向延伸布局多品类设备，实现交叉销售增厚利润，并降低单行业周期波动导致的经营风险。4）具备优异的业务全流程管控能力：使用数字工具提高业务效率、扩大管理半径，实时跟踪设备状况来降低资产灭失毁损及贬值风险，同时结合市场需求变动评估资产市值、下游景气度等指标，为最优化资产转售时点、出租价格奠定基础。 中国设备租赁市场：大水养大鱼。当前国内也已面临工地劳动力短缺、老龄化严重等问题，人口红利逐步消失，用工成本持续提升，机械替人趋势持续显现。我们测算 2021 年我国建筑设备租赁市场规模超 9000 亿元，行业呈高景气成长趋势。国内行业较为分散，若对标美国 URI 15%的北美市占率匡算，中国设备租赁市场 15%市占率可孕育年营收超过 1300 亿元的超大型设备租赁企业，是 URI 的 2 倍。寻找中国未来设备租赁巨头，可重点聚焦以下几个特征：1）具备更强资本实力或上市融资平台；2）聚焦规模化设备租赁主业，并围绕主业做多元化设备布局；3）具备领先的管理体系可实现规模化扩张中的“熵减”；4）能把握中国市场特征，灵活配置租赁资产。 投资建议：目前国内已涌现出较多成长潜力突出的龙头企业，其中重点推荐高空作业平台快速扩张的国内建筑设备租赁领军企业华铁应急、铝模板租赁领军者志特新材；重点关注拟于港股上市的设备租赁龙头宏信建设、起重机械租赁龙头建设机械等。 风险提示：主要设备租金下降超预期风险，行业竞争加剧风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：当前 BIPV 落地情况如何？》2022-06-27 2、《建筑装饰：提升专项债统计颗粒度，挖掘细分景气行业》2022-06-25 3、《建筑装饰：中国电建与中国能建对比分析》2022-06-19 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603300.SH 华铁应急 买入 0.39 0.53 0.71 0.95 20.4 15.2 11.3 8.5 300986.SZ 志特新材 增持 1.00 1.33 1.82 2.41 38.3 28.9 21.2 16.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所，志特新材 EPS 数据取自 Wind 一致预期 -32%-16%0%16%32%2021-062021-102022-022022-06建筑装饰沪深300股票报告网 2022 年 06 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资聚焦 ........................................................................................................................................................... 5 2. 行业底层逻辑：建筑机械“买不如租” .................................................................................................................... 6 3. 北美设备租赁市场：巨无霸企业成长的肥沃土壤 ................................................................................................... 7 4. 美国联合租赁(URI)：滚雪球之路，并购与内生增长共振 ..................................................................................... 11 4.1. 创始人：具备丰富的并购交易经验 ........................................................................................................... 11 4.2. 历史沿革：URI 的成长之旅 ....................