金刚线有机硅齐发力，进入业绩释放期

请阅读最后一页的重要声明！ 恒星科技(002132) / 通用设备 / 公司深度研究报告 / 2022.6.29 金刚线有机硅齐发力，进入业绩释放期 证券研究报告 投资评级：买入(维持) 基本数据 2022-06-28 收盘价（元） 7.75 流通股本（亿股） 13.99 每股净资产（元） 2.52 总股本（亿股） 14.02 最近 12 月市场表现 分析师 龚斯闻 SAC 证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com 相关报告 1. 《 业绩阶段性承压，不改成长空间远大 》 2022-04-30 2. 《 金刚线有机硅双增长主线已成，业绩稳步推进 》 2022-03-30 3. 《 有机硅项目试产成功，2022 年业绩可期 》 2022-03-17 4. 《 业绩预告符合预期，金刚线有机硅双线稳步推进 》 2022-01-12 5. 《 有机硅项目试生产，开启第二增长曲线 》 2021-12-30 6. 《 定增溢价发行，业绩增长可期 》 2021-12-17 核心观点 光伏金刚线高景气，公司金刚线量利双升。2022 年光伏行业随硅料产能释放进入装机大年，中性预期全球装机 250GW，同比增长 47 %，印证全行业高景气。金刚线耗材环节，单 GW 线耗随薄片化及细线化从约 40 万千米快速提升至超 50 万千米，使得金刚线环节增速在光伏行业增速上进一步提升。公司金刚线业务在产能、盈利实现同步突破：产能规划 4600 万千米，年内达产后可一举跃居行业第二，年内预计出货 3000 万千米；毛利率方面，公司全面实现母线自产，突破业内最高效率“单机 16 线”镀槽机，同时积极推进废砂复用，实现降本增效。公司金刚线业务毛利率逐季提升，2022Q1 已提升至 53.74%，比肩行业龙头，显著高于业内其他友商。 有机硅产能快速爬坡。公司于 2018 年投建“年产 12 万吨有机硅聚合物项目”已于近期进入投料试生产环节。2022 年内产能有望上线80%，目前月产 4000 吨，预计 2022Q3 可实现满产。有机硅项目位于鄂尔多斯市达拉特旗达拉特经济开发区，开发区内甲醇、盐酸可就近取材，同时能源成本较低、运输便利度高。项目产能上线后有望进一步提升公司盈利能力。 传统金属线材业务困境反转。公司 2022Q1 经营受下游开工率及疫情影响，稍有波动。未来有望实现困境反转，下游开工率前期抑制因素消退，上游成本端大宗商品价格下行。同时公司在广西 20 万吨预应力钢绞线远期放量，助力基建出口，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测：公司金刚线业务量利齐升，有机硅业务快速放量，叠加传统业务困境反转，我们预测公司 2022-2024 年实现营业收入 60.44 / 82.01 / 88.99 亿元；实现归母净利润 5.97 / 8.96 / 9.69 亿元；对应PE 倍数 18.20 / 12.12 / 11.22 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；客户开拓不及预期；光伏景气度不及预期；原材料价格大幅波动。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2833 3396 6044 8201 8899 收入增长率（%） -16.34 19.89 77.96 35.70 8.50 归母净利润（百万元） 122 140 597 896 969 净利润增长率（%） 44.15 14.80 325.04 50.15 8.08 EPS（元/股） 0.10 0.11 0.43 0.64 0.69 PE 33.30 55.55 18.20 12.12 11.22 ROE（%） 4.39 4.02 14.58 17.96 16.26 PB 1.50 2.45 2.65 2.18 1.82 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -27%1%28%56%84%111%恒星科技沪深300上证指数 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 投资逻辑：公司进入业绩集中释放期 ............................................... 4 1.1. 光伏金刚线量利齐升 ................................................................. 4 1.2. 有机硅产能释放，金属线材成本压力趋缓 ...................................... 4 2. 传统金属制造业龙头，转型升级胜利在望 ......................................... 5 2.1. 精耕新能源及新材料的细分龙头企业 ............................................ 5 2.2. 公司利润持续提升 .................................................................... 6 3. 金刚线跻身第一阵营 .................................................................... 9 3.1. 金刚线切割光伏晶硅效率最佳 ..................................................... 9 3.2. 光伏行业高景气，带动金刚线需求放量 ........................................ 12 3.3. 细线化、薄片化带来金刚线单位需求增加 ..................................... 14 3.4. 金刚线行业快速扩产，规模化降本叠加需求放量，带来毛利率提升 ... 15 3.5. 公司具备产能、效率、成本多重优势 ........................................... 16 4. 有机硅产能快速投放 ................................................................... 18 4.1. 有机硅中游集中，下游分散需求广泛 ........................................... 18 4.2. 国内有机硅产能逐渐增加，出口带动需求 ..................................... 20 4.3. 公司依托优势区位，发挥原材料成本及运输优势 ............................ 22 5. 金属材料业务稳健增长 ................................................................ 23 5.1. 金属材料需求广泛，增长平缓 ...........