家居用品行业：深度复盘家得宝，把握中国家居龙头零售转型机遇

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2022 年 06 月 29 日 家居用品 深度复盘家得宝，把握中国家居龙头零售转型机遇 家得宝：北美最大的家居建材零售商，供应链建设领先。家得宝成立于1978 年，以 DIY 仓储式家居建材超市发家，20 世纪末开启全球化采购，2007 年开始建立配送中心，构建高效物流网络，2010 年推出移动 APP，加速数字化转型、推动线上线下融合，2015 年推出“供应链同步”计划，利用信息技术赋能供应链。目前，家得宝已成为北美最大的家居建材零售商，2021 年实现收入/利润 1511.57/164.33 亿美元，同比增长 14%/28%，2022Q1 实现收入/利润 389.08/42.31 亿美元，同比增长 4%/2%。 家得宝成长复盘：业务多元+供应链建设，夯实龙头地位。1）20 世纪 70年代-20 世纪末，美国经济繁荣，二孩潮适婚期与城市人口迁移带来置业需求，家居市场迎来黄金期。公司定位仓储 DIY 一站式家居建材超市，建立全球供应链，快速扩张门店，发展迅速。2）21 世纪初-金融危机前夕，美国经济波动不断，公司拓展 B 端业务，但 B 端业务发展不及预期，同时零售端资源投放下降，公司收入下滑。3）金融危机后-至今，经济复苏，地产上行，家居市场回暖，公司重新聚焦零售主业，强化供应链效率与服务能力，发力线上加速 O2O 融合，同时重视 PRO 市场拓展，营收增速稳定，盈利能力持续提升。 家得宝核心能力：前端差异化服务+产品矩阵丰富，零售能力突出；后端全球直采+自建物流网络+数字化赋能，供应链优势明显。1）前端：公司根据客户需求和特征提供差异化服务，全范围品类覆盖促进客户一体化采购，线上线下融合，2010-2021 年单店收入、坪效、客单价始终维持正增长。2）后端：公司以全球直采+F2C 模式建立成本优势，自建多类型配送中心，通过数字化赋能提升供应链效率和用户体验，依托门店全面实施互联网零售项目，实行线上线下强力融合，用户体验持续提升。 家得宝启示录：供应链建设+零售运营铸就家居零售巨头。1）供应链建设：核心是依托供应链能力，如采用全球直采、高效物流供应、信息化建设等提高产品性价比。2）零售运营：通过多品类、多品牌、多渠道，依托数字化零售、线下店面创新、线上新零售运营等方式聚集流量，优化消费者购物体验，提升转化率。多品类、多品牌与高效供应链享有估值溢价，也有更强穿越周期的能力。家得宝 PE 多维持于 20X+，相比 Lazboy 等单品家居公司 15-20X 估值体系享有一定溢价。 投资建议：推荐零售运营与供应链建设领先的家居龙头。伴随渠道流量分化，传统经销门店承压，多产品/多渠道/多品牌重要性凸显，行业整合先驱有望保持稳健成长。软体家居推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居，重点关注处于产品&渠道红利期的喜临门&敏华控股；定制家居首推卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居，重点关注基本面存反转预期的索菲亚&曲美家居，成长多元的志邦家居、金牌厨柜，以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派等。 风险提示：疫情再次爆发风险、地产超预期下行风险、原材料价格波动风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜春波 执业证书编号：S0680521070003 邮箱：jiangchunbo@gszq.com 研究助理 姜文镪 执业证书编号：S0680122040027 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《家居用品：家居 Q2 业绩前瞻：龙头业绩韧性强，回暖趋势显著》2022-06-23 2、《家居用品：深度复盘宜得利，零售运营与供应链建设为家居龙头破局关键》2022-06-08 3、《家居用品：综合实力比拼正当时，零售运营+供应链建设为破局关键》2022-05-07 -32%-16%0%16%2021-062021-102022-022022-06家居用品沪深300股票报告网 2022 年 06 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603816.SH 顾家家居 买入 2.63 3.31 4.14 5.12 27.38 21.75 17.39 14.06 01999.HK 敏华控股 - 0.49 0.58 0.69 0.82 15.01 12.28 10.26 8.71 603008.SH 喜临门 买入 1.44 1.85 2.39 3.12 25.11 19.55 15.13 11.59 603833.SH 欧派家居 买入 4.38 5.00 5.85 6.79 32.94 28.86 24.66 21.25 002572.SZ 索菲亚 买入 0.13 1.52 1.80 2.03 209.23 17.89 15.11 13.40 603801.SH 志邦家居 买入 1.62 1.96 2.38 2.82 16.64 13.75 11.32 9.56 603180.SH 金牌厨柜 买入 2.19 2.64 3.23 3.95 13.79 11.44 9.35 7.65 资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：敏华控股为 2022 年 6 月 29 日 wind 一致预期。） 股票报告网 2022 年 06 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 家得宝：北美最大的家居建材零售商 .................................................................................................................... 5 2 家得宝成长复盘：业务多元+供应链建设，夯实龙头地位 ....................................................................................... 9 2.1 20 世纪 70 年代-20 世纪末：经济繁荣，“品类融合+成本领先”确立龙头地位 ................................................ 10 2.2 20 世纪末-2008 年金融危机前：行业增长放缓，拓展 2B 业务 ...................................................................... 13 2.3 2008 年金融危机-至今：经济复苏&家居回暖，聚焦零售、重拾增长 ............................................................. 15 3