宏观数据点评：5月工业企业利润数据点评-增速改善，结构向好

[Table_Title] 宏观数据点评 增速改善，结构向好——5月工业企业利润数据点评 2022 年 06 月 30 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 国家统计局数据显示，1-5 月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长 1.0%，增速较 1-4 月回落 2.5 个百分点；5 月当月全国规模以上工业企业利润同比下滑 6.5%，降幅较 4 月收窄 2.0 个百分点。 【评论】 ◆ 受益于工业生产恢复和减税降费政策落地生效，工业企业利润边际改善。5 月份 PPI 与工业企业利润增速反向变动，表明工业企业利润的边际好转不是由价格因素带动的，而是产品的数量增长引起。当前国内疫情防控形势向好，企业复工复产和物流保通保畅持续推进，疫情对工业生产的冲击明显减弱，工业企业营业收入得到改善；同时减税降费政策效果逐步显现，工业企业利润空间增厚。但本月工业企业营业成本增速仍高于营业收入增速，且二者的差值较 4 月份有所扩大，反映工业企业成本压力仍大。 ◆ 中游制造业企业利润加速修复，中下游行业有望接力上游，支撑复苏下半场。分三大门类看，制造业利润下行趋势放缓，是本月工业企业利润边际改善的重要原因；从制造业内部看，上游行业占利润的比重较上月降低，中游占比上升，通用设备制造业、仪器仪表制造业、运输设备制造业、计算机通信电子制造业、电气机械器材制造业等中游行业利润改善较多。按照 2017 年复苏企业利润“上游→中下游”传导规律，预计中下游行业复苏将是下半年工业修复的主要支撑。 ◆ 建议重点关注机械设备、计算机、通信、电子等有望受益于中游利润改善的行业。 【风险提示】 ◆ 国内疫情风险 ◆ 海外需求回落速度加快 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《财政扩张将带动新老基建复苏》 2022.05.27 《从 CAPM 视角分析美债、中美股市和 A 股未来配置三大方向》 2022.05.19 《从全球石油供需变化引发的中美经济蝴蝶效应》 2022.05.10 《估值底先于盈利底，科技赛道引领 5 月反弹》 2022.05.05 《今年汇率预计贬值至 6.8，短期市场冲击放缓》 2022.04.28 《俄乌冲突后续发展及对 A 股三大影响》 2022.04.21 《预计美国全年加息 11 次美债期限利差倒挂加剧海外衰退预期》 2022.04.13 《能源专题一：从全球供需平衡表角度看石油未来走势》 2022.04.07 《政策底已至，市场底待四大因素缓解》 2022.04.01 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 1、工业生产修复带动企业利润改善 受益于工业生产恢复和减税降费政策落地生效，工业企业利润边际改善。5 月份 PPI 同比增速由 4 月份的 8.0%降至 6.4%，工业品出厂价格增速边际放缓，PPI 与工业企业利润增速反向变动，表明工业企业利润的边际好转不是由价格因素带动的，而是生产产品的数量增长引起的。当前国内疫情防控形势向好，企业复工复产和物流保通保畅持续推进，疫情对工业生产的冲击明显减弱，主要工业产品产量的同比增速大多较 4 月份有所回升。受此影响，5 月份全国规模以上工业企业营业收入增速较上月有所回升，同比增速达到 6.8%。此外，减税降费政策效果逐步显现，5 月份规模以上工业企业每百元营业收入中的费用较上月、上年分别减少 0.07、0.56 元至 7.56 元，有效减轻工业企业负担。 图表 1：工业企业利润降幅收窄 图表 2：主要工业产品产量恢复 资料来源：国家统计局，Choice，东方财富证券研究所，截至2022-6-27 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022-6-27 工业企业成本压力仍大。1-5 月规模以上工业企业营业成本累计同比增长 10.2%，较同期营业收入增速高 1.1 个百分点，且二者的差值较 4 月份的 0.9 个百分点有所扩大，反映工业企业在成本端仍承压。当前全球供应链修复缓慢，大宗商品价格持续处于高位，预计短期还将对工业企业利润造成冲击。 图表 3：工业企业营业成本与营业收入差值扩大 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至 2022-6-27 2、中游制造业企业利润加速修复 制造业利润下行趋势放缓是本月工业企业利润边际改善的重要原因。分三大门类看，采矿业同比增长 130.9%，增速较 1-4 月回落 15 个百分点；制造业同比-500501001502019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05工业企业：利润总额：累计同比工业企业：利润总额：当月同比-25-20-15-10-5051015主要工业产品产量:当月同比4月5月-3-2-1012-30-20-10010203040502019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05营业成本:累计同比-营业收入:累计同比(右轴)规模以上工业企业营业收入：累计同比规模以上工业企业营业成本：累计同比 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 下降 10.8%，降幅较 1-4 月扩大 2.5 个百分点，但从趋势上看，制造业利润快速下行趋势已大幅缓解；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比下降 24.7%，降幅较 1-4 月份收窄 4.6 个百分点。 中游企业利润有所回暖。从制造业内部看，上游行业占利润的比重较上月降低0.1 个百分点至 39.8%，中游行业上升 1.2 个百分点至 33.2%，下游行业下降1.1 个百分点至 27.0%，中游行业利润占比有所提升。细分行业看，通用设备制造业、仪器仪表制造业、运输设备制造业、计算机通信电子制造业、电气机械器材制造业等中游行业利润改善较多。 往后看，中下游行业有望接力上游，支撑复苏下半场。当前上游产品价格增速放缓，有利于中下游行业降低成本，增厚利润，其增长动能有望增强。按照 2017年复苏企业利润“上游→中下游”传导规律，预计中下游行业复苏将是下半年工业修复的主要支撑。 图表 4：上游工业企业占总利润的比重趋降 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至 2022-6-27 图表 5：分行业工业企业利润同比增速（%） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至 2022-6-27 【风险提示】 国内疫情风险 海外需求回落速度加快 -100-