2022年美国经济观察系列（四）：美债利率见顶了吗？

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 06 月 28 日 专题研究 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-61981375 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 周子凡 S0350121010075 zhouzf@ghzq.com.cn [Table_Title] 美债利率见顶了吗？ ——2022 年美国经济观察系列（四） 相关报告 《 三季度资金面怎么看？ *靳毅，吕剑宇》——2022-06-26 《 基建还会有多大力度？ *靳毅，吕剑宇》——2022-06-13 《 2022 年区域城投面面观系列（二） ： 四川省城投债务面面观 *靳毅，姜雅芯》——2022-06-12 《 2022 年城投债思考系列之二 ： 城投债投资如何优选区域？ *靳毅，姜雅芯》——2022-05-25 《 “固收+”基金大盘点 ： “固收+”基金有哪些新变化？ *靳毅，张赢》——2022-05-06 ◼ 本轮美债利率的回落逻辑与 5 月份时期类似，均反映了市场对“衰退预期”的交易。此次市场再度开始交易衰退，主要有两大导火索：1）美联储开始正视“衰退风险”；2）经济和价格数据展现初步“衰退信号”。 ◼ 我们认为，现在判断利率高点确认为时过早，年内美债利率仍有上行空间，高点可能会在 2022 年四季度出现，顶点或许会重回 3.50%水平上下： 1） 复盘 1970 年以来美联储加息周期中，美债利率拐点与各项经济数据披露时间的关系，不难发现：①通过经济“综合指标”判断美债利率拐点胜率更高，而目前该拐点尚未确立；②历史上来看，美债利率的拐点，往往在美联储加息顶部前 1 个季度才会出现，并且，在加息登顶前，10 年期美债利率与联邦基金利率难以出现大幅倒挂。 2） 市场对衰退存在“过度定价”。目前 10 年期美债利率在 3.10%上下的水平，远远低于市场对美联储本轮加息幅度的定价，实际上包含了美债交易中远低于美联储 6 月份的经济展望的预期，以及过于乐观的通胀消退预期。 3） 短期内，长端利率的下行将不利于抑制购房需求，进而对房价及房租上涨产生一定支撑，或将倒逼美联储进一步紧缩，以抬升长端利率。 ◼ 美债利率仍有继续上行空间，在此格局下，美股存在调整压力，主要原因有二：1）风险溢价依旧处于深度压缩状态；2）美股盈利预期并未开始定价“衰退”，未来有下行压力。 ◼ 风险提示 俄乌冲突升级，美联储超预期宽松，美国经济超预期衰退，美国通胀快速下行，新冠疫情传播超预期。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 目录 1、 美债利率为何下行？ .............................................................................................................................................. 4 1.1、 衰退风险“放上台面” ........................................................................................................................................ 4 1.2、 衰退信号初现 .................................................................................................................................................. 5 2、 利率顶是否已现？ .................................................................................................................................................. 7 2.1、 历史上的加息周期 ........................................................................................................................................... 7 2.2、 定价衰退“为时略早” ...................................................................................................................................... 10 2.3、 租金通胀的“隐患” .......................................................................................................................................... 10 3、 利率未见顶，美股怎么看？ ................................................................................................................................. 11 4、 附录 ..................................................................................................................................................................... 13 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1：10 年期美债利率在 6 月加息落地后高位回落 ...................................................................................................... 4 图 2：近期美联储官员对于“衰退”表态 ...........................................................................................