天赐材料(002709)验证平台型龙头技术孵化能力，全球规划发力下一程

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 公告点评|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 天赐材料（002709.SZ） 验证平台型龙头技术孵化能力，全球规划发力下一程 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 6 月 27 日天赐材料举办发布会，公开全球布局，发布粘结剂新品，与国轩高科、天津力神、上海恩捷三位战略客户签约合作协议。 ⚫ 全球规划总产能 203.9 万吨/年，实现对客户快速响应。公司在德国勒沃库森和比利时安德卫普规划 21.3 万吨产能，在美国德克萨斯规划 20万吨产能，实现对主要客户电池厂半径 500 公里内、车企半径 1000 公里内覆盖。国内工厂 JIT 极速响应，实现 100 公里半径内 1 小时内、1000 公里半径内 4 小时内接单交付，内蒙和青海两个地区通过中转仓提高供应效率。我们预测 25 年全球电解液需求量将达到 356 万吨，公司全球产能规划将覆盖 57%需求，有望进一步提升市占率。 ⚫ 发布四款新粘结剂材料，推动降本增效。公司发布四款粘结剂材料①P124：三元和钴酸锂体系替代 PVDF，更优异的耐高电压性能，原料扩产局限小，水相聚合，环保风险低。②T126：磷酸铁锂体系可替代PVDF，提升浆料固含量从 54%至 63%，可节约 NMP 500-600 吨/gwh。③K112：负极添加剂，优于 CMC 体系，增稠效率提升 1 倍以上。④E124：负极粘结和增稠二合一，一体化替代 CMC+SBR。 ⚫ 验证龙头平台型技术孵化能力，深化竞争壁垒。公司作为锂电材料中游环节率先具备大宗化成本管控+精细化材料研发生产双重壁垒的企业，此次推出的新款粘结剂材料再次验证了平台型技术孵化能力，有望通过液态 6F-新型锂盐 LiFSI-精细氟化学品-粘结剂等新材料不断延伸新产品，拓宽利润增长空间。同时，此次锂电粘结剂材料由日化及特种化学品事业部推出，彰显公司内部技术协同优势，深化竞争壁垒。 ⚫ 盈利预测和投资建议。预计 22-24 年 EPS 3.12/3.64/4.52 元/股，给予22 年 30 倍市盈率，对应合理价值 93.59 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。销量不及预期；投产不及预期；原材料价格波动风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,119 11,091 22,624 36,225 47,080 增长率（%） 49.5 169.3 104.0 60.1 30.0 EBITDA（百万元） 1,224 3,414 7,698 8,819 10,763 归母净利润（百万元） 533 2,208 6,004 6,997 8,695 增长率（%） 3165.2 314.4 171.9 16.5 24.3 EPS（元/股） 0.98 2.30 3.12 3.64 4.52 市盈率（P/E） 106.38 49.83 19.87 17.05 13.72 ROE（%） 15.7 30.9 44.3 32.5 28.2 EV/EBITDA 46.86 31.86 15.15 13.04 10.50 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 61.98 元 合理价值 93.59 元 前次评级 买入 报告日期 2022-06-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 天赐材料（002709.SZ）:大宗化重构产业链，开启电解液新时代 2022-06-21 天赐材料（002709.SZ）:自供率提升强化盈利能力，把握添加剂新一轮红利 2022-04-15 天赐材料（002709.SZ）:21年净利率显著提升，自给率提高保障利润成长 2022-03-22 [Table_Contacts] 联系人： 蒋淑霞 jiangshuxia@gf.com.cn -36%-17%1%20%39%57%06/2108/2110/2112/2102/2204/22天赐材料沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 天赐材料|公告点评 一、粘结剂：市场空间广阔，锂电级 PVDF 国产化加速 锂离子电池粘结剂是一种高分子化合物，作为极片中的非活性成分存在，也是锂电池原材料中技术含量较高的辅料。不同结构的极片对电池容量、充放电性能、循环寿命等造成影响，因此，在前段极片制作工序中，必须保证浆料的均匀一致性和分散稳定性。粘结剂的主要作用在于，将电极活性物质和导电剂与集流体粘结，减小电极阻抗，保证电极制浆均匀、安全，稳定极片结构；有助于石墨负极材料表面形成SEI膜，抑制电解液在硅负极表面的分解，提高电池的循环性能和快速充放电能力，使电池满足下游生产的需要。粘结剂的粘附过程可分为两个阶段，溶解的粘结剂在活性颗粒表面扩散、润湿，再通过干燥或聚合方式固化。 图1：锂电池内部结构 数据来源：友创伟业，广发证券发展研究中心 在锂电池工作过程中，粘结剂长期存在于特殊条件下，需避免多种外部因素的干扰，以维持电池的容量、寿命和安全性。首先，粘结剂与电极材料共同浸泡于电解液中，需要保持形状、结构和性质的稳定。其次，正极粘结剂处于高电位环境中，需保证高压条件下不被氧化；负极粘结剂处于低电位环境中，需保证低压条件下不被还原。再次，高能量密度的锂电池采用高容量的正负极活性物质，其体积随着锂离子嵌入和脱嵌发生变化，需要粘结剂具有较好的弹性，以保证活性物质在膨胀收缩过程中不脱落，电极各成分间的连接不被破坏。最后，动力用锂电池放电功率大，要求粘结剂具有较好的导电性。 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] 天赐材料|公告点评 图2：锂电池正负极片结构 数据来源：日本瑞翁，广发证券发展研究中心 按照分散介质的性质划分，粘结剂可归为油性和水性两大类。油性粘结剂通常采用有机溶剂作为分散剂，水性粘结剂通常采用水作为分散剂。目前，油性粘结剂PVDF在正极的应用占比达90%；其原先同样应用于负极，但造成电池内极化严重。 表 1：常见粘结剂材料及其特性 种类 适用情形 常用材料 优势