九毛九(09922.HK)太二开店环升，看好快速复苏及新品牌成长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 22.000 元 市场数据(港币) 收盘价(元) 22.000 流通港股(百万股) 1,453.81 总市值(百万元) 31,983.91 年内股价最高最低(元) 33.650/11.520 香港恒生指数 22418.97 股价表现(%) 3 个月 6 个月 12 个月 绝对 46.67 57.82 -28.46 相对香港恒生 43.28 61.52 -5.05 相关报告 1.《全年业绩符合预期，关注疫情下修复 机 会 - 九 毛 九 2021A 业 绩 点 ...》，2022.3.24 2.《全年业绩符合预期，继续看好多品牌 运 营 - 九 毛 九 业 绩 预 告 点 评 》，2022.2.23 3.《平台型餐企初露锋芒，多品牌发展渐 入 佳 境 - 九 毛 九 首 次 覆 盖 报 告 》，2022.2.22 李敬雷 分析师 SAC 执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 叶思嘉 联系人 yesijia＠gjzq.com.cn 太二开店环升，看好快速复苏及新品牌成长 主要财务指标 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,715 4,180 4,724 8,268 11,499 营业收入增长率 1.02% 53.96% 13.02% 75.01% 39.09% 归母净利润(百万元) 124 340 252 795 1,192 归母净利润增长率 -24.54% 174.00% -25.75% 215.01% 49.90% 摊薄每股收益(元) 0.085 0.234 0.174 0.547 0.820 每股经营性现金流净额 0.38 0.59 0.77 1.50 2.23 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.11% 11.03% 7.57% 19.25% 22.40% P/E 180.88 66.01 70.89 22.50 15.01 P/B 7.44 7.28 6.73 5.43 4.22 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2022 年 6 月 28 日，公司旗下太二品牌官方公众号发布 6 月新开店明细， 6 月太二品牌共新开 13 家新店、较 4~5 月合计的 15 家环比加快。 评论  伴随疫情好转太二开店速度环比加快，仍看好复制扩张空间、能力。根据太二公众号，截至 6.28 门店数 385 家、较年初净增 35 家，“装修中”14家，6 月新开店速度已回升。上半年太二新开店不及预期主要受疫情扰动，仍看好品牌自身拓店能力：1）门店数距离天花板尚远，经测算太二理论开店空间约 1086 家，开拓新城市、填补空白商圈、加大下沉比例规划下仍有翻倍空间；2）UE 抗风险能力强，经营环境仍有不确定性，但跌破盈亏平衡而关店概率较低，经测算太二盈亏平衡翻座率约 2.1 次，21 年门店层面经营利润率 21.8%，翻座率 3.4 次（测算得成熟店约 3.8 次），高于盈亏平衡线 82%。我们认为未来 3 年太二维持每年百家以上开店速度难度低。  品牌自身吸引力足+疫情防控日益精准，看好疫后同店快速修复。上半年太二因一线城市占比高（北/上/深分别 22/40/39 家）3、4 月同店受影响严重，但 5 月已现边际好转，回升至去年同期约 60%、恢复度环比修复近10pct。看好太二未来同店修复速度基于：1）潮流文化打造成功，核心客群年轻人的社交聚餐恢复更快，此外菜品和茶饮持续更新吸引打卡；2）6.28 第九版新冠肺炎防控方案发布、6.29 起上海有序开放堂食，疫情受控后各地防疫政策更为精准，目前看下半年线下出行社交恢复趋势良好。  看好怂火锅成为第三增长曲线。怂火锅珠海、广州新店已于 5、6 月开业，预计今年新开 10 家，模型进一步验证后明年有望进入快速扩张期。 投资建议  考虑上半年疫情反复下调 22 全年盈利预测，但看好 2H22 快速修复及中长期发展。预计 22E~24E 归母净利 2.5/8.0/11.9 亿元、EPS 分别为0.17/0.55/0.82 元，维持“买入”评级。 风险提示  疫情反复，开店速度不及预期，新品牌成长速度不及预期等。 010020030040050060070080011.5216.3321.1425.9530.76210628210928211228220328220628港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 九毛九 香港恒生 港股公司点评 九毛九(09922.HK) 买入 (维持评级) 证券研究报告 2022 年 06 月 28 日 消费升级与娱乐研究中心 股票报告网港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：太二历史月度新开店 来源：太二品牌公众号，国金证券研究所；注：存在部分月份未披露具体数据。 图表 2：太二品牌核心经营指标及收入预测 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,277 1,962 3,292 3,716 6,644 8,733 YOY 136.4% 53.6% 67.8% 12.9% 78.8% 31.4% 单店 收入（百万元） 13.7 11.5 11.4 9.8 12.3 13.0 YOY 4.6% -15.9% -1.1% -14.4% 26.4% 5.6% 堂食收入（百万元） 13.7 9.7 9.7 8.3 10.9 11.5 YOY 4.6% -29.3% 0.1% -14.4% 30.8% 5.6% %收入 100.0% 84.0% 85.0% 85.0% 88.0% 88.0% 客单价(元) 75 79 79 79 80 80 YOY 4.2% 5.3% 0.0% 0.0% 1.0% 0.0% 翻座率 4.8 3.8 3.4 3.0 3.6 3.8 单店座位数 106 104 100 102 105 105 外卖收入（百万元） - 1.8 1.7 1.5 1.5 1.6 YOY - - -7.2% -14.4% 1.1% 5.6% %收入 - 16.0% 15.0% 15.0% 12.0% 12.0% 营业天数 360 310 360 340 360 360 开/关店 期末门店数（家） 126 233 350 470 620 730 YOY 93.8% 84.9% 50.2% 34.3% 31.9% 17.7% 期初门店数（家） 65 126 233 350 470 620 净开店（家） 61 107 117 120 150 110 来源：公司公告，国金证券研究所测算 05101520252021-01 2021-02 2021-03~05 2021-06~07 2021-07~08 2021-09 2021-10 2021-11~12初 2021