万华化学(600309)烟台MDI装置将应用最新“六代+”技术，5月MDI出口环比高增

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 烟台 MDI 装置将应用最新“六代+”技术，5月 MDI 出口环比高增 方正证券研究所证券研究报告 万华化学(600309) 公司研究 化工行业 公司跟踪报告 2022.06.27/强烈推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 韩振国 登记编号： S1220515040002 [Table_Author] 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -27%-17%-7%3%13%23%万华化学沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《万华化学：福建 MDI 项目有望年内投产，蓬莱工业园高性能新材料一体化项目环评获批》2022.05.22 《万华化学事件点评：产业链持续延伸，一体化协同效应明显》2021.08.07 《万华化学 2021 年中报点评：二季度业绩再创新高，全力加速扩张》2021.07.29 《万华化学事件点评：主要产品销量大幅增长，价差维持中高位，业绩大超预期》2021.07.09 1、烟台 MDI 装置将应用最新“六代+”技术并于 22 年底投产；烟台氯碱再次扩能，公司 MDI 护城河持续夯实。 1）6 月 13 日，据烟台日报报道，公司 MDI 技术将进入“六代+”，万华烟台 110 万吨/年 MDI 装置将于 2022 年下半年扩产至 120万吨/年。 2）6 月 21 日，万华化学（烟台）氯碱热电有限公司万华化学110 万吨每年异氰酸酯扩能技改一体化配套 10 万吨每年离子膜烧碱扩能项目环境影响评价文件受理公示。 公司 MDI 技术不断升级&烧碱一体化配套持续深化，助力公司持续低成本扩产，进一步降低单吨成本。 2、特种异氰酸酯项目环境影响报告书征求意见稿公示，特种胺、ADI 产品组合进一步丰富。6 月 7 日，公司特种异氰酸酯项目环境影响报告书征求意见稿公示。项目主体生产装置包括HMDA/BAC 装置（HMDA 和 1,3-BAC 两种产品可切换生产）、XDI/H6XDI 装置（XDI 和 H6XDI 两种产品可切换生产）、HMDI二期装置和尾气分解与吸收装置。HMDA 与 HMDI 再扩能，有望进一步提升公司 ADI 产品的市占率。MXDA 与 1,3-BAC 可用于环氧树脂固化剂，并可用于防腐涂料、美缝剂、地坪等行业，其中 MXDA 还可用于合成尼龙 MXD6。XDI/H6XDI 是两类特种异氰酸酯，具有对光稳定、耐黄变的特性，主要应用于各种耐黄变的涂料、高档聚氨酯弹性体、聚氨酯皮革和粘合剂等领域。此外，用 XDI 制得的聚氨酯树脂片与人眼折光指数相近，因此 XDI 还被广泛应用于高档聚氨酯镜片。 3、盈利预测与投资评级：公司新项目建设进展顺利，核心产品产能不断扩张，规模效应逐步增强，营收、利润有望快速提升。我们预计公司 2022-2024 年收入为 1595.4/1734.9/2003.8 亿元，归 母 净 利 润 为210.1/275.9/321.6亿 元 ， 对 应PE为14.17/10.79/9.26x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1、项目投产进度不及预期的风险：公司在建重点项目流程复杂，施工难度大，若遭遇疫情封控有延期的风险。 2、存货跌价风险。公司近三年来存货余额上升较快，若纯苯、甲苯、化工煤、LPG 等原料存货的市场价格波动，可能会给公司带来一定的存货跌价风险。 3、中美贸易摩擦的风险：公司 2021 年主营业务收入中海外占比约为 48.88%。受中美贸易摩擦影响，公司出口成本可能进一步增加，出口毛利降低。 股票报告网 2 [Table_Page] 万华化学(600309)-公司跟踪报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 145538 159544 173490 200380 (+/-)(%) 98.19 9.62 8.74 15.50 归母净利润 24649 21014 27586 32158 (+/-)(%) 145.47 -14.75 31.27 16.58 EPS(元) 7.85 6.69 8.79 10.24 ROE(%) 35.98 23.48 23.56 21.55 P/E 12.87 14.17 10.79 9.26 P/B 4.63 3.33 2.54 2.00 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 股票报告网 3 [Table_Page] 万华化学(600309)-公司跟踪报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 公司近况更新 ......................................................................... 6 1.1 重点项目 ................................................................................................................................................... 6 1.2 重点下游变化 ........................................................................................................................................... 6 1.3 近期项目环评与专利 ............................................................................................................................... 8 2 聚氨酯板块 .......................................................................... 11 3 石化板块 ............................................................................ 16 4 精细化学品与新材料板块 .............................................................. 17 5 海外聚氨酯龙头季度跟踪 .............................................................. 19 6 公司复盘 ..............................................................