景嘉微(300474)第二款9系芯片商业化在即

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 景嘉微 (300474 CH) 第二款 9 系芯片商业化在即 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 80.51 2022 年 6 月 29 日│中国内地 计算机设备 公司芯片业务商业化进展顺利，有望驱动业绩增长 公司发布《关于公司 JM9 系列第二款图形处理芯片研发进展情况的公告》，公司 JM9 系列第二款图形处理芯片完成阶段性测试。我们认为，公司芯片业务商业化进展顺利，有望驱动公司 2022-2024 年业绩持续增长。维持盈利预测，预计 22-24 年公司净利润 4.54/6.48/8.52 亿元。预计 22 年公司芯片业务收入 9.38 亿元，其他业务净利 3.11 亿元，参考可比公司平均估值芯片业务 22E 20.4xPS，其他业务 22E 26.5xPE。考虑到公司芯片业务处于成长初期，21-24 年预计收入 CAGR（73%）显著高于可比公司预计营收CAGR 均值（42%），给予芯片业务 22E 30xPS，其他业务 22E 26.5xPE，目标价 80.51 元（前值 117.83 元，对应总股本 3.01 亿股），“买入”。 第二款 JM9 系列芯片商业化在即，有助于完善全系产品矩阵 据公司公告，公司 JM9 系列第二款图形处理芯片已完成流片、封装阶段工作及初步测试工作，商业化在即。根据公司测试结果，该图形处理芯片满足地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计等高性能显示需求和人工智能计算需求，可广泛应用于台式机、笔记本、一体机等设备。对比核心参数来看，该款芯片像素填充率 8G Pixels/s、32 位单精度浮点性能 512Gflops、功耗<15W，而第一款 JM9 系列芯片的像素填充率 32G Pixels/s、32 位单精度浮点性能 1.5TFlops、功耗<30W，相较而言该款芯片市场定位更偏中低端，能够与第一款 9 系芯片形成互补，有助于完善 JM9 全系产品矩阵。 募投项目进展顺利，产业逻辑持续验证 据公司 2022 年 5 月 13 日发布的《关于深圳证券交易所年报问询函的回复公告》，公司募投项目—高性能通用图形处理器研发及产业化项目进展顺利：1）2021 年 9 月第一款 JM9 系列芯片完成流片、封装阶段工作，并于 2021年 11 月完成阶段性测试；2）2022 年 3 月，某客户拟采购高性能图形处理芯片及显卡产品 10 万片，有效推动了公司芯片产业化进程；3）2022 年 5月第二款 JM9 系列芯片已完成流片、封装阶段工作，并于 2022 年 6 月完成阶段性测试。我们认为，公司募投项目预计 2022 年将到达预定可使用状态，芯片业务产业化逻辑有望持续验证。 芯片业务有望驱动公司 2022 年业绩增长 我们认为，公司 GPU 产品的核心驱动力在于产品化、商业化和国产化：1）公司芯片产品系列从 JM5，到 JM7，再到 JM9，产品矩阵日益完善，产品力持续升级；2）芯片业务向民用市场拓展，有望打开商业化空间；3）JM9系列新增支持翼辉、天脉等国产操作系统适配，国产化替代可期。 风险提示：芯片原材料成本持续上涨，下游景气度不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 郭雅丽 SAC No. S0570515060003 SFC No. BQB164 guoyali@htsc.com +(86) 10 5679 3965 研究员 范昳蕊 SAC No. S0570521060004 fanyirui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 彭钢 SAC No. S0570121070173 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 80.51 收盘价 (人民币 截至 6 月 28 日) 69.50 市值 (人民币百万) 31,404 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 498.49 52 周价格范围 (人民币) 59.80-204.00 BVPS (人民币) 6.54 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 653.77 1,093 1,747 2,559 3,575 +/-% 23.17 67.21 59.83 46.44 39.71 归属母公司净利润 (人民币百万) 207.63 292.74 453.92 648.10 852.05 +/-% 17.99 40.99 55.06 42.78 31.47 EPS (人民币，最新摊薄) 0.46 0.65 1.00 1.43 1.89 ROE (%) 8.49 10.85 14.68 17.79 19.40 PE (倍) 151.25 107.28 69.18 48.46 36.86 PB (倍) 12.41 10.96 9.46 7.92 6.52 EV EBITDA (倍) 138.46 91.74 62.35 41.79 31.81 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(1)714215995132168204Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22(%)(人民币)景嘉微相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 景嘉微 (300474 CH) 图表1： 景嘉微两款 JM9 系列芯片参数对比 第一款 JM9 系列芯片 第二款 JM9 系列芯片 像素填充率 32G Pixels/s 8G Pixels/s 32 位单精度浮点性能 1.5TFlops 512Gflops 内核时钟频率 1.5GHz 1GHz 显存带宽 128GB/s 25.6GB/s 功耗 ˂30W ˂15W 支持平台 支持 X86、ARM、MIPS 处理器和 Linux、 中标麒麟、银河麒麟、统信软件等操作系统 支持 X86、ARM、MIPS 处理器和 Linux、中标麒麟、银河麒麟、统信软件、翼辉、天脉等操作系统 资料来源：公司公告、华泰研究 图表2： GPU 芯片业务：可比公司表 股价 市值 营收（元） PS（倍） 证券简称 证券代码 （元） （亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 寒武纪 688256 CH 67.00 269 7.2 10.4 15.4 22.2 25.7 17.4 12.1 思瑞浦 688536 CH 519.91 417 13.3 20.9 29.8 40.6 20.0 14.0 10.3 紫光国微 002049 CH 195.34 1,185 53.4 76.3 102.9 135.4 15.5 11.5 8.8 平均