社会服务行业2022年中期策略：疫后复苏主线强劲，看好行业龙头长期发展

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 43 Xml [Table_Page] 投资策略报告|社会服务 证券研究报告 [Table_Title] 社会服务行业 2022 年中期策略 疫后复苏主线强劲，看好行业龙头长期发展 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 免税：消费升级需求持续，海南渠道驱动免税龙头稳健成长。近年来中国高净值人群高增叠加疫情因素，中国免税业持续受益海外消费回流。海南继 5 月 1 日发放 1000 万离岛免税消费券后，在 6 月 25 日又发放2000 万元离岛免税消费券，并将在全省范围内举办为期半年的首届海南国际离岛免税购物节，提振免税购物消费。免税销售额方面，21 年海南离岛免税市场累计销售额 494.70 亿元（+80%），客单价 7367.09元/人（+20.2%），实现量价齐增；22Q1 受累疫情有所下滑。客流量方面，2021 年全年三亚凤凰机场和海口美兰机场累计接待旅客分别为1730.16/1751.97 万人次，同比分别增长 12.3%/6.2%；22 年 3-4 月三亚客流量受疫情影响显著下降，5 月环比增幅 181.6%，客流恢复明显。随着下半年新海港新项目落地、国内疫情缓解、供应链及运营管理优势充分释放，中国中免作为免税龙头，经营业绩有望迎来重大拐点，持续推荐龙头中国中免。 ⚫ 酒店：短期关注复苏节奏与弹性，长期聚焦龙头集中和结构升级。短期来看，酒店集团经营韧性凸显，21 年南京疫情、超 20 省疫情多次验证，疫情企稳后 RevPAR 将在一个月内快速复苏；叠加近两年来供给端深度出清，21 年底全国客房数较 19 年减少 25%，为短期复苏弹性打开空间。长期来看，酒店连锁化率在疫情中取得突破性进展，20-21 两年内连锁化率提升 10pct 至 35%，行业龙头有望长期受益。龙头以轻资产模式加速拓店，中高端酒店占比提升引领酒店行业品质升级，加盟店利润贡献占比稳步增长，并在品牌、会员、运营等方面积极修炼内功，形成周期性与成长性的共振，推荐锦江酒店、首旅酒店。 ⚫ 旅游：疫情扰动复苏进程，长期发展趋势向好。短期来看，22Q1 国内陆续出现多点散发疫情且波及较大范围，致使防疫管控力度大幅收紧，行业复苏进程受到干扰，出现限制促使旅游消费呈现本地化、周边化的特征，远程出行的复苏则相对滞后；目前疫情已得到有效控制，我们认为随着疫苗的普及和防疫防控经验的有效提升，暑期旺季和十一黄金周有望提振下半年旅游消费信心，释放消费需求迎来行业复苏。中长期来看，我国旅游消费整体不改长期向好增长态势，旅游收入和出行人次均保持持续增长，22 年端午期间，全国旅游出游人次已恢复至 19 年同期的 86.8%，全国旅游收入恢复至 19 年同期的 65.6%，未来收入增长空间大。建议关注宋城演艺、天目湖、携程网/携程集团-S、同程旅行等龙头公司。 ⚫ 风险提示。疫情影响公司正常经营；产业政策变化、竞争加剧、新店开业不及预期；酒店、餐饮开店速度不及预期；食品安全风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-06-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 社服行业 2021 年及 22Q1 业绩综述:疫情反复致行业承压，看好龙头中长期配置价值 2022-05-05 餐饮龙头复盘系列:如何走出“至暗时刻”？麦当劳的关键抉择 2021-12-24 社会服务行业 2022 年投资策略:复苏之路道阻且长，看好兼具韧性和弹性的行业龙头 2021-12-06 [Table_Contacts] 联系人： 包晗 021-38003651 baohan@gf.com.cn -35%-28%-21%-14%-7%0%06/2108/2110/2112/2102/2204/22社会服务沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 43 [Table_PageText] 投资策略报告|社会服务 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 中国中免 601888.SH CNY 222.88 2022/06/26 买入 254.37 4.72 7.27 42.60 27.67 24.00 15.49 24.30 28.00 锦江酒店 600754.SH CNY 61.31 2022/05/01 买入 61.06 0.49 1.74 110.45 31.10 52.84 21.89 3.10 10.20 首旅酒店 600258.SH CNY 25.50 2022/04/30 买入 30.11 0.41 0.86 56.56 26.97 7.39 5.25 4.00 7.70 华住 HTHT.O USD 35.77 2022/03/29 增持 42.81 0.34 0.78 60.14 26.59 22.16 17.77 9.34 17.44 宋城演艺 300144.SZ CNY 14.96 2022/04/26 买入 17.15 0.15 0.49 81.87 25.06 30.61 15.42 4.80 13.70 天目湖 603136.SH CNY 28.98 2021/08/17 增持 16.20 0.70 0.84 32.93 27.44 15.96 14.46 9.90 10.50 九毛九 09922.HK HKD 22.00 2021/08/26 买入 29.28 0.49 0.70 34.49 24.14 16.09 11.99 19.10 24.30 海底捞 06862.HK HKD 18.86 2021/08/26 买入 33.92 0.70 1.02 21.14 14.51 7.96 6.03 28.90 32.90 海伦司 09869.HK HKD 17.04 2021/10/01 增持 28.54 0.53 0.93 20.00 11.40 11.69 6.86 17.40 22.40 科锐国际 300662.SZ CNY 50.60 2021/10/27 增持 64.63 1.73 2.12 26.91 21.96 1