“成本回落”系列之二：金属价格下跌受益细分与标的

请阅读最后一页的重要声明！ 投资策略专题报告 / 2022.6.25 金属价格下跌受益细分与标的 ——“成本回落”系列之二 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 联系人 徐陈翼 xucy@ctsec.com 相关报告 1. 《日本地产泡沫后，消费不“躺平”——资 产 负 债 表 衰 退 系 列 （ 一 ）》 2022-06-23 2. 《 金属商品下跌，中游机会在哪？ ——“ 成 本 回 落 ” 系 列 之 一 》 2022-06-21 3. 《A 股继续领涨，欧元区国债涨超30BP》 2022-06-19 核心观点 回顾：6 月 9 日以来多数金属自高位下行，具有代表性的螺纹钢以及铜最大跌幅分别达到约 13%、15%，而成本端的下行作为重要因素驱动中游行业涨幅居前，汽车/电新/家电/机械/军工分别上涨近 12%/12%/9%/7%/6%。 2000 年以来五次 PPI 从高点回落，黑色、有色金属加工业两个细分项均同步下行，本轮 PPI 下行亦与金属细分项同步。 钢铁、铜及铝三大金属应用主要在中游，加速下跌期重视“成本回落”配置机会。 ⚫ 钢铁下游中建筑占 56%，其余主要为机械（17%）、汽车（6%）、船舶（2%）及家电（2%）等中游行业。 ⚫ 铜下游消费主要由电力（48%）、空调制冷（14%）、交通运输（10%）及建筑（10%）等构成。 ⚫ 铝下游消费主要由建筑结构（31%）、交通运输（19%）、电力电子（15%）、耐用消费品（汽车、家电等，15%）、机械设备（10%）等构成。 6 月 9 日以来三大金属价格均加速下跌，我们在 6 月 21 日《金属商品下跌，制造业机会在哪？》中强调“成本回落”的配置机会，已经成为市场中较强确定性的主线之一，往后看继续重视中游电力设备、机械设备、国防军工、汽车、家用电器。 我们通过计算 2004、2008、2011 及 2017 年四轮 PPI 下行期中游各细分行业毛利率表现，筛选得到毛利率修复发生次数在 2 及以上的细分行业，盈利能力有望在本轮金属价格下行中受益。结合原材料成本占比来看，本轮有望受益的细分行业主要有： ⚫ 电力设备部分 1）电机 2）线缆 3）风电零部件。 ⚫ 国防军工部分航空装备 1）上游高温合金材料 2）下游锻件。 ⚫ 机械设备部分 1）金属制品 2）制冷空调设备 3）工程机械器件。 ⚫ 家用电器部分 1）零部件 2）厨房电器 3）小家电。 ⚫ 汽车部分 1）底盘发动机系统 2）车身附件及饰品。 以上细分行业代表性公司原材料成本拆解，电力设备/国防军工/机械设备/家用电器/汽车分别详见正文 2.1~2.5 章节。 我们从梳理出的潜在细分受益行业出发，通过以下条件筛选出 10 只核心潜在受益股票池：1）出口占比低于 20%；2）公司市值在 50 亿以上；3）至少有2 位及以上分析师覆盖；4）2023 年一致预期净利润增速较 2022 年边际加速；5）2023 年一致预期净利润增速在 30%以上。 具体股票池名单详见正文图 30。 风险提示：全球通胀超预期；稳增长落地不及预期；海外系统性风险爆发。 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. PPI 与金属价格一同回落，继续重视“成本回落”的配置机会 ............... 4 1.1. PPI 与金属价格多从高点一同回落，2021Q3 以来已逐步回落 ........... 4 1.2. 三大金属应用主要在中游，加速下跌期重视“成本回落”配置机会 ..... 6 2. “成本回落”受益细分行业 .............................................................. 8 2.1. 电力设备——主要关注电机、线缆以及风电零部件 ........................... 9 2.2. 国防军工——主要关注航空装备产业链 ......................................... 11 2.3. 机械设备——主要关注金属制品、制冷空调设备以及工程机械器件 ... 12 2.4. 家用电器——主要关注零部件、厨房电器以及小家电 ...................... 14 2.5. 汽车——主要关注底盘发动机系统、车身附件及饰品 ...................... 16 3. 金属价格下跌受益细分行业股票池 .................................................. 18 4. 风险提示 ..................................................................................... 19 图表目录 图 1. PPI 与金属细分项多从高点一同回落 ............................................... 4 图 2. 黑色金属 PPI 多与螺纹钢价格一同见到顶部 .................................... 4 图 3. 有色金属 PPI 多提前于铝价见顶 .................................................... 5 图 4. 有色金属 PPI 多提前于铜价见顶 .................................................... 5 图 5. 钢铁下游除了建筑外，主要为机械、汽车、船舶及家电 ..................... 6 图 6. 铜下游主要为电力、空调、交运等行业 ........................................... 6 图 7. 铝下游主要为建筑、交运、电力电子、耐用消费品等 ........................ 7 图 8. 铜、铝价格走势 .......................................................................... 7 图 9. 螺纹钢价格走势........................................................................... 7 图 10. 四段 PPI 下行期中毛利率修复发生次数在 2 及以上的细分行业 ......... 8 图 11. 6 月 9 日以来金属价格与电力设备相关公司股价走势图 .................... 9 图 12. 江苏雷利为代表的电机公司主要原材料为铜、铝漆包线等 .............. 10 图 13. 东方电缆为代表的线缆公司主要原材料为铜材等 ........................... 10 图 14. 海力风电为代表的风电零部件公