金融工程2022年中期投资策略：增量关注度因子与投资者有限关注

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 |策略报告 2022 年 06 月 12 日 深度报告 金融工程 2022 年中期投资策略 金融工程 在做多机制和做空机制不完全对称的市场，由于投资者的有限注意能力，投资者关注度会导致净买入现象，从而导致受关注的个股短期价格过高。在传统的关注度因子已经失效的背景之下，我们对理论模型进行了再探索，提出了增量关注度因子，该因子当前仍有稳定的多空收益，且与大类风格因子的相关性低。 对增量专注度因子做了进一步探究，研究了主买主卖成交量、分时段成交量和收益率加权成交量计算的增量关注度因子的表现。 ❑ 在做多机制和做空机制不完全对称的市场，由于投资者的有限注意能力，非理性买入的可能性会大于非理性卖出的可能性，这就有可能导致高关注度的股票在短期内出现非理性溢价，在未来会有向真实价值回归的趋势。这是投资者关注度因子有效的根本逻辑。 ❑ 我们测试了文献中提到的传统投资者关注度因子，但是，由于市场有效性的提升、已有多因子模型的多次迭代，文献中提到的投资者关注度因子在 A 股并没有较好的增量选股能力。在这样的背景下，我们对理论模型进行了新的梳理，提出了增量关注度因子。 ❑ 我们先对不加修饰的增量关注度因子进行回测，增量关注度因子在方向上与原来的关注度因子是一样的：增量关注越高的个股未来走势会弱于增量关注度低的个股。因子的 rankIC 均值为-0.043，单调性较好，这一点显著好于之前分析的一阶因子。多空组合的年化收益率为 9.0%，而且多空组合的收益相对稳定，波动小。多头组合的表现显著好于同期的 Wind 全 A 指数，在构建组合的时候具有优势。 ❑ 同时，我们计算了该因子与其他因子之间的相关性，与绝大部分因子基本没有相关性，总体而言，相较于传统的投资者关注度因子，增量关注度因子的表现更为优秀。 ❑ 我们进一步增量专注度因子进行探究，研究了主买/主卖成交量、分时段成交量和收益率加权成交量计算的增量关注度因子的表现。 ❑ 利用主动买入成交量来构建增量关注度因子，效果会更好。发现主动买入成交量构建的增量关注度因子的 rankIC 均值为-0.0433，好于主动卖出成交量构建的增量关注度因子的 rankIC（-0.040），在多空组合的收益率上，主买成交量构成的增量关注度因子表现也更为优秀。 ❑ 分时段成交量比较中，尾盘数据的表现较为优异。从 rankIC 均值来说，绝对值最高的是 14:30 到 15:00 这一时段，为-0.0424，IR 表现最好的则是 14:55至 15:00 的成交量产生的因子。 ❑ 最后，我们探究收益率加权之下的成交量计算的增量关注度因子。与收益率加权之后，rankIC 和多空收益率相较最朴素的增量关注度因子都有明显增益。随着收益率作用在因子中的不断提升，因子多空组合的收益率呈现递增趋势。 风险提示：报告基于历史数据进行合理推测，由于市场环境的不断变迁，会存在推测或模型失效的风险。 收益加权增量关注度因子累积 资料来源：Wind、招商证券 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 崔浩瀚 S1090519070004 cuihaohan@cmschina.com.cn 增量关注度因子与投资者有限关注 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程策略报告 正文目录 一、高关注度个股的短期价格异常 ............................................................................................................................... 4 二、传统投资者关注度因子测试 ................................................................................................................................... 5 一阶量价类因子历史表现 .............................................................................................................................................. 5 异常交易量因子 ............................................................................................................................................................ 5 异常收益率因子 ............................................................................................................................................................ 6 接近过去 52 周最高价因子 ........................................................................................................................................... 7 接近历史最高价因子 ..................................................................................................................................................... 7 一阶量价类因子小结 ..................................................................................................................................................... 8 三、增量关注度因子 ..................................................................................................................................................... 9 四、增量关注度因子再探索 .....................................................................................................................